□本報(bào)記者 劉夏村

　　銀監(jiān)會(huì)日前下發(fā)文件，明確要求信托公司控制股票信托配資比例，最高不超過(guò)2:1?！翱刂票壤钡谋尘笆切磐信滟Y在復(fù)蘇。

　　近期信托公司加速轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)，越來(lái)越多的信托公司具備開展單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)條件；部分銀行借道信托將杠桿比例擴(kuò)大，甚至下調(diào)業(yè)務(wù)門檻。所謂券商PB，是指券商向?qū)_基金等高端機(jī)構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，少量長(zhǎng)線“大資金”正通過(guò)信托渠道以2:1甚至3:1的杠桿進(jìn)入股市，“市場(chǎng)底部”和“資產(chǎn)荒”是這些私募基金、大戶以及產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)的重要邏輯。

　　加速轉(zhuǎn)接PB

　　經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的調(diào)試，張華（化名）所在的信托公司終于轉(zhuǎn)接了PB系統(tǒng)，這意味著張華能夠“重操舊業(yè)”，開展配資業(yè)務(wù)。

　　信托曾是場(chǎng)外配資一種極為重要的形式。具體而言，信托開展配資業(yè)務(wù)主要有兩種形式：一是單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)，即在證券信托產(chǎn)品中，銀行資金充當(dāng)優(yōu)先級(jí)客戶賺取固定收益，劣后級(jí)客戶則是需要加杠桿的投資者；二是傘形信托，即在單一結(jié)構(gòu)化信托基礎(chǔ)上，進(jìn)一步設(shè)置虛擬子賬戶進(jìn)行資金拆分。

　　在去年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)A股降杠桿后，傘形信托基本銷聲匿跡；單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)能否開展，則取決于信托公司是否將原有交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)接到券商PB系統(tǒng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，證券公司清理場(chǎng)外配資應(yīng)當(dāng)與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，其中之一便是取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限，并改用合法交易方式等方法處理。券商PB系統(tǒng)被認(rèn)為是一種合法交易方式。彼時(shí)，由于涉及券商與信托風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一、技術(shù)銜接甚至利益沖突，信托公司轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)進(jìn)程較為緩慢，甚至信托公司一度對(duì)于轉(zhuǎn)接PB持抵觸情緒。

　　然而，伴隨著市場(chǎng)回暖，信托公司轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)進(jìn)程加快。近日，某大型券商PB業(yè)務(wù)人士透露：“信托公司接入PB系統(tǒng)已經(jīng)比較積極，僅我們公司就有20家信托公司接入。”業(yè)內(nèi)人士稱，由于各家券商的PB系統(tǒng)各自獨(dú)立，所以信托公司需要分別接入合作券商的PB系統(tǒng)。對(duì)于大多數(shù)信托公司而言，其單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)的劣后級(jí)客戶主要來(lái)自券商，而券商為信托公司提供客戶的前提是必須接入其PB系統(tǒng)。也就是說(shuō)，為了擴(kuò)大劣后級(jí)客戶來(lái)源，信托公司需要接入盡可能多的券商PB。張華說(shuō)：“之前忙著處置存量傘形信托，現(xiàn)在這些差不多已經(jīng)處理完畢，所以得抓緊開展新業(yè)務(wù)。不管怎樣，先和券商把線拉起來(lái)?！?/p>

　　長(zhǎng)線資金加杠桿

　　隨著信托公司陸續(xù)轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)，加之近期股市回暖，信托配資業(yè)務(wù)開始復(fù)蘇。不過(guò)，信托公司開展的單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)門檻動(dòng)輒幾千萬(wàn)元，某種意義上講，信托配資業(yè)務(wù)是“大資金”加杠桿進(jìn)入股市的通道。

　　在A股乍暖還寒時(shí)分，觀察大資金動(dòng)向尤為重要。例如，2014年下半年牛市啟動(dòng)，銀行、券商等金融股率先崛起。國(guó)內(nèi)某知名信托公司證券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾向記者透露，早在2013年下半年，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)結(jié)構(gòu)化信托進(jìn)入A股的跡象就已顯現(xiàn)，那時(shí)這些資金以金融股為重點(diǎn)配置方向。該人士表示，2015年元旦過(guò)后，這些加了杠桿的產(chǎn)業(yè)資本開始減持金融股。而A股走勢(shì)與之高度同步，2015年1月19日A股百股跌停，經(jīng)過(guò)一番震蕩后低估值藍(lán)籌股行情熄火，中小票行情啟動(dòng)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從這家信托公司了解到，目前其單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)量在小幅增加。該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱：“目前做單一結(jié)構(gòu)化配資的都是長(zhǎng)期看好股市的資金。”另外幾家信托公司的業(yè)務(wù)人士持有類似觀點(diǎn)。某證券信托經(jīng)理說(shuō)，做單一結(jié)構(gòu)化配資的主要是一些私募基金和大戶，同時(shí)有少量產(chǎn)業(yè)資本?！翱蛻暨x擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)加杠桿入市，主要是認(rèn)為點(diǎn)位較低。另外，資金寬裕，面臨‘資產(chǎn)荒’，可投資范圍相當(dāng)有限?！眮?lái)自多家信托公司的信息顯示，這些大資金的配資杠桿多為2:1，有少量是3:1。

　　來(lái)自信托公司和銀行的信息顯示，相比劣后級(jí)客戶，充當(dāng)信托配資業(yè)務(wù)優(yōu)先級(jí)客戶的銀行理財(cái)資金更為積極。知情人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，近期一些銀行已經(jīng)將單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)的杠桿比例由此前最高2:1上調(diào)至3:1，部分銀行為了爭(zhēng)搶客源甚至下調(diào)配資門檻。一位信托經(jīng)理說(shuō)，“很多銀行給單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)配資時(shí)，要求劣后級(jí)客戶的門檻是5000萬(wàn)元，但已有銀行將其降至2000萬(wàn)元?！Y產(chǎn)荒’背景下，銀行理財(cái)資金需要尋找較高收益的投資方式，而股市配資是一種理想選擇?！?/p>

　　近日，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，股息收益率處于歷史較高水平；從內(nèi)在回報(bào)角度看，股票的配置價(jià)值在提升。中國(guó)股票資產(chǎn)的估值處于歷史較低水平，僅比歷史最低點(diǎn)高9%，與全球股指的相對(duì)估值歷史最低點(diǎn)高8%。中金公司建議，未來(lái)6至12個(gè)月的貨幣配置下調(diào)至低配，將股票上調(diào)至超配。

　　加強(qiáng)配資監(jiān)管

　　近期場(chǎng)外配資抬頭已經(jīng)引發(fā)輿論關(guān)注。不過(guò)，張華說(shuō)，目前單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)并不容易開展，其公司接入券商PB系統(tǒng)已經(jīng)一個(gè)多月，只有幾單落地。由于業(yè)務(wù)量太少，他所在的證券業(yè)務(wù)部需要通過(guò)做一些其他信托業(yè)務(wù)完成業(yè)績(jī)指標(biāo)。另一家以證券業(yè)務(wù)為特色的信托公司業(yè)務(wù)人士表示，近3個(gè)月來(lái)，公司每月落地的單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)量均為個(gè)位數(shù)。這與去年相比，可謂天壤之別。去年正值A(chǔ)股走牛，狂飆的指數(shù)吸引大量杠桿資金進(jìn)入，信托公司配資業(yè)務(wù)開展得熱火朝天，一些信托公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)多得做不過(guò)來(lái)只好提高配資門檻。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除投資門檻和市場(chǎng)原因外，交易系統(tǒng)也是一大制約因素。如前所述，信托配資的客戶主要來(lái)自合作券商。但在信托公司中，連接的每家券商PB系統(tǒng)都需要專人管理，證券信托業(yè)務(wù)部門人手有限，大大制約了合作券商數(shù)量，從而限制了客戶來(lái)源。

　　銀監(jiān)系統(tǒng)已開始加強(qiáng)信托配資領(lǐng)域監(jiān)管。3月31日晚間，一份銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的文件開始在業(yè)內(nèi)流傳。這份文件明確要求，信托公司合理控制結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品杠桿比例，優(yōu)先受益人與劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過(guò)1:1，最高不超過(guò)2：1，不得變相放大劣后級(jí)受益人杠桿比例。多位證券信托業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，隨著銀監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管加強(qiáng)，證券信托的監(jiān)管套利空間已經(jīng)消失，信托配資不可能像去年那樣瘋狂。不過(guò)，此舉也讓這一業(yè)務(wù)在一定程度上“陽(yáng)光化”。張華感慨：“以后只要合規(guī)，做單一結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)不用偷偷摸摸?！?/p>