中國證券報：談到宏觀經(jīng)濟，市場近期焦點之一是對當前經(jīng)濟是滯脹還是復蘇的爭論。你們認為究竟是周期復興還是周期幻滅？

　　范妍：從去年四季度以來，我們看到了消費企穩(wěn)復蘇的跡象，無論是房地產(chǎn)、汽車銷售，還是餐飲、旅游、交通運輸，唯一低于預期的行業(yè)是紡織服裝。而從供應來看，不僅資本市場對經(jīng)濟預期悲觀，實體企業(yè)對經(jīng)濟也相當悲觀，因此從去年11月份以來到今年1、2月份出現(xiàn)了減產(chǎn)。一方面是下游需求超預期，另一方面是供給收縮超預期，因此帶來了我們現(xiàn)在看到的大宗商品價格全面上漲。

　　悲觀預期會有一個修復的過程，會由價格和庫存周期來糾正偏差。我們對宏觀經(jīng)濟并沒有那么悲觀，現(xiàn)在我們看到了經(jīng)濟的企穩(wěn)，后面有可能看到復蘇，如果看到房地產(chǎn)投資的增長，那么我們無疑將經(jīng)歷一輪周期復興?？赡苓@個周期沒有以往那么強勁，是一個偏弱的周期，但不是經(jīng)濟衰退而是經(jīng)濟復蘇。

　　另外，在經(jīng)濟衰退沒有兌現(xiàn)之后，一些觀點偏向了另一個極端，最近大家對于滯脹討論得比較多，其實這種觀點跳過了一個正常的復蘇環(huán)節(jié)。滯脹之所以能夠產(chǎn)生，在于無論需求如何下滑，供給都收縮得更為劇烈。比如美國上世紀70年代的滯脹，重要的誘因是石油危機以及由全球自然災害所引發(fā)的糧食緊缺。當前我們不具備這樣的基礎，我們有50億噸煤炭產(chǎn)能、12億鋼鐵產(chǎn)能、40億噸水泥產(chǎn)能，并且產(chǎn)能利用率不高，那么如果價格上漲所帶來的將是復蘇周期。

　　所以對于周期股的上漲，有別于一些市場人士所認為的“供給側改革”主題投資，我們認為其邏輯在于周期復蘇下企業(yè)盈利的變化。以鋼鐵企業(yè)為例，從冷軋到螺紋鋼，已經(jīng)全面盈利。

　　中國證券報：那應該如何看待1-2月份工業(yè)增加值僅同比增長5.4%，是2009年以來的最差表現(xiàn)？

　　范妍：由于企業(yè)普遍對經(jīng)濟預期悲觀，導致春節(jié)前后企業(yè)延長了放假的時間，產(chǎn)量下降。粗鋼、水泥、有色、煤炭等均有不同程度的減產(chǎn)行為，以至于出現(xiàn)了春節(jié)后普遍的工業(yè)品漲價和供不應求的現(xiàn)象。從3月中上旬的電廠耗煤數(shù)據(jù)來看，企業(yè)盈利好轉后，復產(chǎn)非常明顯。因此1-2月份的數(shù)據(jù)是較為偏激的情況，3月份的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)將大幅好轉。

　　從經(jīng)濟復蘇周期的角度來看大類資產(chǎn)配置，現(xiàn)在最為火熱的債券資產(chǎn)反而處于較為不利的境地，大宗商品和股票都要優(yōu)于債券。在通貨膨脹抬頭的時點上，配置的資產(chǎn)應當轉向權益類方向，而非一味地去追求債券的絕對收益。2%-4%的收益率實際上較難對沖通脹風險。隨著經(jīng)濟復蘇得到更為廣泛的認同，機構的大類資產(chǎn)配置將出現(xiàn)轉向，會逐步增加與價格上漲相關的資產(chǎn)頭寸。