□上海證券基金評價研究中心 李穎 聞嘉琦

　　分級基金上周成長板塊居前、周期板塊疲軟，顯示出市場板塊的快速輪動。上周，權(quán)重股周初穩(wěn)住市場后，創(chuàng)業(yè)板在周尾大幅拉升，上證綜指、深證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別大漲5.15%、9.02%、8.00%和12.56%。股票分級的業(yè)績分化情況與上周截然相反，周期板塊相關(guān)的煤炭、有色分級基金表現(xiàn)相對疲軟，創(chuàng)業(yè)板、新能源、信息技術(shù)分級基金表現(xiàn)強勢。整體折溢價率方面，股票分級由之前小幅溢價轉(zhuǎn)為上周末小幅折價0.19%。其中，富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)、華安創(chuàng)業(yè)板50、國投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長等相對整體折價率較高，分別為3.66%、2.85%和2.57%。此次母基金整體折價率推升，主要來自于分級B價格漲停后無法交易造成的被動折價，折價套利策略實際上難以實施。

　　上周市場關(guān)注的焦點無疑是“十三五”規(guī)劃正式發(fā)布，預(yù)計后市熱點以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會也將圍繞規(guī)劃及其逐步落地展開，重點關(guān)注“供給側(cè)改革”相關(guān)的波段性機(jī)會，大消費和大健康主題的長期趨勢性機(jī)會，以及互聯(lián)網(wǎng)和綠色環(huán)保相關(guān)的確定性成長機(jī)會。值得注意的是，當(dāng)前仍處于震蕩市，市場信心較脆弱，持續(xù)反彈的大環(huán)境支持并不充足。建議后市分級杠桿工具的投資仍宜以“快進(jìn)快出”為主，重風(fēng)險、短周期，及時獲利了結(jié)。

　　大漲行情下分級B弱市高杠桿效應(yīng)突出，部分分級B憑借瀕臨下折時的高杠桿，成為反彈神器。上周股票分級B價格全線大漲，剔除日均成交量不足100萬份的個基，價格平均上漲18.43%，部分分級B周漲幅在35%以上且后市仍有補漲可能。如國投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長B和富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)B，這兩只產(chǎn)品本處于下折邊緣，反彈前凈值杠桿均在4倍左右。這兩只基金上周區(qū)間凈值分別上漲48.10%和50.15%，價格分別上漲36.61%和35.28%，若本周開盤首日市場情緒不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，仍有較大補漲空間。

　　大漲之后，多只分級B被動折價，杠桿下降，成交額小幅回升。折溢價率方面，分級B受被動折價影響，平均折溢價率較前期小幅溢價轉(zhuǎn)至折價0.58%。同時受凈值上揚的影響，分級B的杠桿倍數(shù)正在下降，截至18日，股票型分級B的平均價格杠桿從前周末的2.53倍降至上周末的2.32倍。成交方面，上周分級B市場成交份額335億份，較前周有所回升，但回升幅度并不大。配合兩融數(shù)據(jù)持續(xù)減少，顯示市場使用杠桿的熱情并不高，整體分級B仍趨于平價交易。

　　當(dāng)前市場波動加大，下折點附近超高杠桿顯著放大市場風(fēng)險和收益，投資者在收獲上周的高反彈回報同時仍應(yīng)隨時警惕反方向的傷害。即使股指大漲，分級B的下折風(fēng)險并未完全解除，多只基金杠桿在3倍以上。在趨勢性機(jī)會相對匱乏下，押注臨近下折、杠桿率奇高的分級B博反彈是一種承擔(dān)超高風(fēng)險和預(yù)期收益的投資行為，需投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好理性對待。

　　分級A方面，總體成交不活躍，由于部分產(chǎn)品特殊事件和預(yù)期影響，出現(xiàn)差異較大的價格波動。分級A市場低成交額狀態(tài)已維持?jǐn)?shù)周，上周成交僅76.50億份?；蝻@示出目前市場對A份額的配置更傾向于長期持有A份額的票息價值，價格方面沒有顯著的交易性機(jī)會。其中申萬菱信深成指A、富國創(chuàng)業(yè)板A、鵬華中證銀行A成交靠前。從場內(nèi)存量來看，截至上周五分級A市場規(guī)模為559.27億份，較前周流出29.55億份。價格方面，剔除日均成交量不足100萬份的品種，上周分級A平均價格上漲0.29%，連續(xù)多周小幅微漲，但受產(chǎn)品設(shè)計差異以及利差、普遍交易不活躍等影響，分級Ａ價格漲跌差異較大。周漲幅最大的為申萬菱信深成指A，漲幅為5.81%。該基金前期激進(jìn)份額凈值臨近0.1元，根據(jù)基金契約穩(wěn)健份額有可能變?yōu)橥瑵q同跌，因此市場對其有所回避致使折價較大，上周市場大漲后市場預(yù)期同漲同跌的概率在降低，A份額深度折價的估值有所修復(fù)。