■ 投基有道

　　□濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心 王群航

　　低風(fēng)險(xiǎn)類基金有三種：貨幣基金、債券基金、保本基金。其中，保本基金已成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，其表現(xiàn)情況在于：從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，今年以來(lái)新發(fā)行的已有22只，而去年新成立的保本基金數(shù)量雖很多，但也僅有37只；從成立規(guī)模來(lái)看，今年以來(lái)新成立的基金共有93只，平均規(guī)模為9.87億元，若分類型來(lái)看：16只保本基金平均成立規(guī)模為32.47億元，很高；77只其他基金平均成立規(guī)模僅為5.18億元，很少。

　　保本基金如此熱銷(xiāo)，最重要的一個(gè)原因在于其近兩年的良好業(yè)績(jī)：2014年、2015年，它們的平均凈值增長(zhǎng)率分別為18.03%和19%。這樣的業(yè)績(jī)，放在將近一年以來(lái)的這個(gè)基礎(chǔ)市場(chǎng)大背景下，立刻使得保本基金星光熠熠，價(jià)值凸顯。

　　但無(wú)論是去年，還是今年以來(lái)，追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)買(mǎi)入保本基金的投資者幾乎都比較郁悶：業(yè)績(jī)非常一般。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2015年成立的保本基金，當(dāng)年平均凈值增長(zhǎng)率為0.76%；這些基金截至今年2月24日的平均凈值增長(zhǎng)率為0.27%，盈利因?yàn)楣墒邢碌鴾p少一些；今年成立的新保本基金，成立以來(lái)平均凈值增長(zhǎng)率為0.09%，因它們沒(méi)有趕上年初熔斷時(shí)的大跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些次新保本基金業(yè)績(jī)不給力，為什么呢？

　　其一，運(yùn)作策略與收益結(jié)構(gòu)。保本基金都是在運(yùn)用CPPI策略進(jìn)行投資，即通常是要根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)與基金凈值水平來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與穩(wěn)健資產(chǎn)在基金組合中的配置比例，通過(guò)對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)保本周期到期時(shí)投資本金的安全，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資尋求保本周期內(nèi)資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。保本基金初期通常要努力做出安全墊來(lái)，因此，前期收益率通常不會(huì)很高。以三年期限保本基金為例，按照半年一個(gè)時(shí)間段，在其運(yùn)作的六個(gè)時(shí)段中，理論上，第三段至第五段是獲利較多時(shí)期，之后，就要為到期做準(zhǔn)備。

　　其二，超額收益的來(lái)源及后遺癥。總體來(lái)看，保本基金收益主要來(lái)源于股市行情的上漲。近兩年，保本基金收益還有一個(gè)新的、重要的來(lái)源：打新。但隨著打新政策的調(diào)整，這一塊收益已幾乎歸零。那么，未來(lái)股市行情的運(yùn)作趨勢(shì)，將是保本基金超額收益的唯一來(lái)源。但剛剛經(jīng)歷過(guò)大跌的股市會(huì)快速重新崛起嗎？因此，大家對(duì)于近一年以來(lái)購(gòu)買(mǎi)的保本基金，要有一個(gè)合理的業(yè)績(jī)預(yù)期，即不要太高。

　　其三，要看“整體”業(yè)績(jī)。此處所說(shuō)的“整體”，指的是從保本基金完整運(yùn)作周期角度來(lái)看，即保本基金只對(duì)認(rèn)購(gòu)且持有期滿的持有人給予保本待遇。如三年期保本基金，就要看這三年的累積收益。在此，可以對(duì)保本基金自誕生以來(lái)的業(yè)績(jī)情況有一個(gè)全面的了解，其主要特征有兩個(gè)：第一，收益率與股市行情波動(dòng)成有限的正相關(guān)關(guān)系；第二，之所以是“有限的”，是因?yàn)闈q的時(shí)候保本基金可以漲的較多，跌的時(shí)候能跌的較少。以此為基礎(chǔ)，保本基金的發(fā)展格局與其緊密關(guān)聯(lián)，2008年，股市大跌，保本基金也有較多虧損，之后的發(fā)展速度立刻下降。但從任何一個(gè)連續(xù)三年的平均績(jī)效表現(xiàn)角度來(lái)看：保本基金都是正收益。因此，投資保本基金時(shí)間不久的投資者，不要對(duì)初期業(yè)績(jī)那么性急。

　　投資保本基金，筆者有兩個(gè)建議：第一，盡量關(guān)注有良好歷史業(yè)績(jī)記錄的老產(chǎn)品。老的保本基金，與一般意義上的老基金不一樣：大家只有在老的保本基金前一個(gè)運(yùn)作期滿、短暫打開(kāi)申購(gòu)時(shí)購(gòu)買(mǎi)，并持有期滿，才有資格享受到保本待遇。前期，銀華保本到期打開(kāi)申購(gòu)，該基金2004年3月2日成立，是國(guó)內(nèi)第一只名叫“保本”的基金，屬于四朝老基，成立以來(lái)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率已達(dá)到125.73%（截至2016年1月25日），每個(gè)保本周期平均有22.574%的收益，每年平均有7.02%的凈值增長(zhǎng)。就是這樣的一只產(chǎn)品，第五個(gè)保本周期過(guò)渡期申購(gòu)，幾乎用完整個(gè)募集期限，上上周三剛剛提前兩天結(jié)束募集。這說(shuō)明投資者對(duì)于老保本基金還不夠了解。

　　第二，目標(biāo)收益率沒(méi)有意義。自去年以來(lái)，保本基金搞出一個(gè)創(chuàng)新：目標(biāo)收益率。個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)創(chuàng)新沒(méi)有意義，不值得作為是否投資的參考依據(jù)。在此，筆者想提醒已持有具有這種噱頭之保本基金的投資者，未來(lái)一旦相關(guān)基金真的達(dá)到各自確定的目標(biāo)收益率，請(qǐng)立即自行贖回。因?yàn)樘崆敖Y(jié)束的清算周期極有可能會(huì)比較長(zhǎng)，大概會(huì)是半年左右。