■ 券商點金指

　　□中航證券首席經(jīng)濟學家 許維鴻

　　隨著中國經(jīng)濟在全球地位的不斷上升，近幾年每到三月上旬，中國“兩會”都會成為全球資本市場的焦點。今年“兩會”政府工作報告中，關(guān)于中國供給側(cè)改革思路被進一步闡述，確認新年過后全球大宗商品持續(xù)價格低迷的邏輯；而期間的A股市場，則伴隨著對注冊制是否盡快推出進行著激烈的博弈。

　　與此同時，一二線城市房價的非理性上漲趨勢，讓股市博弈更加復雜。趨向?qū)捤傻呢泿耪?，并沒有讓新增流動性如貨幣當局期待流向急需“去庫存”的三四線城市，而是反過來加劇了北上廣深的房地產(chǎn)泡沫風險。新金融杠桿沒有服務(wù)實體經(jīng)濟，而是加劇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾，處于資本“囚徒困境”的老百姓不得不考慮將存款追隨房地產(chǎn)泡沫，而不是更利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的A股注冊制改革。

　　注冊制對中國經(jīng)濟的戰(zhàn)略意義毋庸多言，老百姓新常態(tài)下的投資需求更是剛性的，唯有增加優(yōu)質(zhì)上市公司的供給，讓好公司的投資需求得到金融杠桿的支持，才是供給側(cè)改革的陽光大道。資本如水，管理資本宛若大禹治水，宜疏不宜堵，注冊制的推出不僅需要必勝的決心和口號，更需要精細的計劃和路線圖，否則資本市場的動蕩會讓新老股民雪上加霜。

　　首先，要增加資本市場的新供給，必須盡快解決股市中的“僵尸企業(yè)”存量問題。對于主業(yè)不清晰、沒有發(fā)展戰(zhàn)略、被大股東掏空的持續(xù)虧損上市公司，應(yīng)限期督促其通過債務(wù)重組、資產(chǎn)注入，提升上市公司質(zhì)地，否則應(yīng)堅決清理出股市，避免這些害群之馬干擾注冊制改革大局。

　　沒有僵尸企業(yè)的退市，注冊制的增量資產(chǎn)貨幣化必然是不可行的。其實，整體資金面的寬松趨勢，降低了大股東對A股上市公司債務(wù)重組的成本；宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機遇，也讓更多產(chǎn)業(yè)資本開始尋找資本市場的投資機會；中央對于房地產(chǎn)泡沫的警覺，也讓更多地方政府尋求資本市場帶來的經(jīng)濟新增長點。上市公司大股東只要肯為公司積極尋求重組方案，以目前A股市場的殼價值，完全可以尋找到戰(zhàn)略和財務(wù)投資者，找到僵尸企業(yè)涅槃重生的出路。

　　其次，注冊制的推出，必須要優(yōu)化股市的輿論環(huán)境，強化監(jiān)管機構(gòu)和多樣化投資者的相互理解。直接融資的多層次資本市場建設(shè)，是中國經(jīng)濟“十三五”計劃重要的基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略，讓股市投資專業(yè)化是必然的發(fā)展方向。無論是監(jiān)管機構(gòu)還是財經(jīng)媒體，都不應(yīng)該、也不可能為股市的漲跌負責，而是應(yīng)該為股市的“公開、公平、公正”而持續(xù)努力。股市的客觀規(guī)律就是有漲有跌，追求只漲不跌的輿論環(huán)境，只會讓投資者最終懷疑本來應(yīng)該中立的權(quán)威媒體。

　　中國股市歷史上就不缺錢，歷次牛市的來勢洶涌都遠遠超過各路專家的預(yù)期。投資者的信心乃至狂熱，都不曾因為媒體唱空而減弱。因此，注冊制路線圖上的最大障礙，并不是流動性不足，而是市場公信力不足。新上市企業(yè)的公信力，不僅僅要依靠監(jiān)管機構(gòu)的嚴格執(zhí)法，更應(yīng)該強化各類上市中介機構(gòu)的法律責任和投資銀行的先行賠付機制，最終實現(xiàn)靠法律解決爭議的良性機制。

　　從技術(shù)上，注冊制并非一股腦地完全放開管制，讓各類企業(yè)短期內(nèi)自由上市，而應(yīng)靈活利用行業(yè)指引，優(yōu)化上市公司的整體結(jié)構(gòu)。例如，被廣泛關(guān)注的戰(zhàn)略新興板塊，就是一個值得討論的政策選擇。中國經(jīng)濟發(fā)展需要將資本更多配置向“一帶一路”、中國制造2025等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域，也需要傾斜以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新興的行業(yè)和新消費領(lǐng)域，這種不依靠行政指令的行業(yè)指引，符合旨在“預(yù)期管理”的新監(jiān)管思路改革。

　　總之，通過清理股市僵尸，理順媒體輿論導向，傾斜戰(zhàn)略新興經(jīng)濟，最終實現(xiàn)注冊制取代審批制，是真正讓市場成為資本配置決定性因素的路線圖。更多優(yōu)質(zhì)上市公司必能吸引更多資本流向A股市場，提升估值水平、吸納富余存款，對中國樓市、對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型無疑是至關(guān)重要的。