■ 名家連線

　　章俊

　　摩根士丹利華鑫證券

　　首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　□本報(bào)記者 陳瑩瑩

　　房地產(chǎn)，無疑是今年一季度中國經(jīng)濟(jì)最為火熱的“關(guān)鍵詞”。對(duì)此，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的作用不言而喻，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將繼續(xù)上揚(yáng)。

　　他認(rèn)為，除了在貨幣政策操作層面趨于寬松之外，相關(guān)部委連續(xù)出臺(tái)降低首付、契稅和營業(yè)稅，以及上調(diào)住房公積金利率等一系列措施來幫助房地產(chǎn)行業(yè)去庫存。由于政策出臺(tái)至顯現(xiàn)初步效果之間存在一定的時(shí)滯，以往兩會(huì)之后二季度推出的政策往往要到三季度才能見效，然后政府根據(jù)效果來相應(yīng)調(diào)整政策力度和方向。如果之前政策力度過大造成經(jīng)濟(jì)過熱，則可能在三季度收緊政策為經(jīng)濟(jì)降溫；反之則加碼寬松力度來確保經(jīng)濟(jì)在四季度不會(huì)失速。但鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在年中可能再次啟動(dòng)加息，并導(dǎo)致全球資本撤離新興市場(chǎng)回流美國，使得中國政策調(diào)整只能轉(zhuǎn)向中性偏緊的單向調(diào)整。

　　因此，政府在今年第一季度盡早啟動(dòng)穩(wěn)增長政策，并且在政策力度上超預(yù)期，有其必然性和合理性。即便上半年政策超調(diào)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)偏熱，可以在下半年跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏讓貨幣政策回歸中性甚至收緊。反之，如果政府在年中發(fā)現(xiàn)上半年政策力度不夠，經(jīng)濟(jì)增長依然延續(xù)去年的下行態(tài)勢(shì)的話，如果下半年美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，屆時(shí)中國經(jīng)濟(jì)所面臨的挑戰(zhàn)將更為嚴(yán)峻。

　　章俊表示，2016年貨幣寬松依然是必選。此次政府工作報(bào)告中，將2016年的經(jīng)濟(jì)增長率區(qū)間定為6.5%-7%。這是自1995年國家確定8%-9%的經(jīng)濟(jì)增長率區(qū)間20多年后，再次確定區(qū)間經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)，反映出政策調(diào)控的靈活性和底線思維：7%是力爭(zhēng)達(dá)到的目標(biāo)，但6.5%是不能突破的底線。由此相對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)投資增速需要至少和去年持平甚至略高，這里面的增量部分依舊來自基建投資。雖然從去年下半年開始財(cái)政政策開始發(fā)力，而今年中央財(cái)政預(yù)算中年度赤字率如期提升至3%，再加上地方專項(xiàng)債發(fā)行，廣義赤字率可能突破4%，即便如此所能釋放的增量資金也極為有限。如此看來，積極的財(cái)政政策是獨(dú)木難支，還需要相對(duì)寬松的貨幣政策來為大型基建項(xiàng)目的開工建設(shè)提供配套資金。

　　精彩對(duì)話

　　中國證券報(bào)：近期央行、住建部等相關(guān)部門紛紛表態(tài)，將針對(duì)一線城市房價(jià)“瘋漲”出臺(tái)新政，如何看待接下來的房地產(chǎn)調(diào)控政策及一線城市房價(jià)走勢(shì)？

　　章?。赫咭鈭D肯定是希望房價(jià)能夠緩慢上漲，但最終還是要看市場(chǎng)自身力量。我認(rèn)為今年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策，應(yīng)該和貨幣政策有很大的相關(guān)性。相關(guān)部門不可能重新實(shí)施限購政策或提高首付比例。所以調(diào)控還是要從貨幣政策著手，預(yù)計(jì)今年全年的基調(diào)是“前松后緊”，也就是上半年偏松下半年偏緊。我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)將在今年6月份加息，所以上半年人民幣貶值的壓力不大，貨幣政策會(huì)比較寬松。

　　央行貨幣寬松的目的是為了扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但鑒于在經(jīng)濟(jì)下行過程中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制往往會(huì)變得很低效，因此流動(dòng)性往往很難流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，取而代之的是通過各種途徑流入各類資產(chǎn)。預(yù)計(jì)一線城市房價(jià)還將往上走，一方面，貨幣政策依然寬松，而流動(dòng)性一旦釋放出來就很難區(qū)別一線城市還是二三線城市；另一方面，現(xiàn)在居民也出現(xiàn)資產(chǎn)荒，股市、銀行理財(cái)產(chǎn)品都很難滿足居民的投資需求，個(gè)人投資者出于避險(xiǎn)的考慮，資金肯定還是流向一線城市，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資需求再起。

　　中國證券報(bào)：國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月CPI從上個(gè)月的1.8%跳升至2.3%，創(chuàng)近20個(gè)月內(nèi)新高。今年政府工作報(bào)告也提出全年CPI漲幅調(diào)控目標(biāo)為3%左右。如何看待未來的CPI走勢(shì)？

　　章?。何艺J(rèn)為2月CPI跳升，更多是受到季節(jié)性因素（春節(jié)）和不可控的一次性因素（天氣）影響，未來是不可持續(xù)的。

　　因此，未來央行貨幣政策立足點(diǎn)應(yīng)該更多關(guān)注核心CPI的走勢(shì)。因?yàn)槭苁称泛湍茉磧r(jià)格波動(dòng)的影響，廣義CPI往往很不穩(wěn)定而且波幅較大。但貨幣政策發(fā)生效用往往具有一定的時(shí)滯，所以在制定貨幣政策時(shí)不能只關(guān)注眼下短期波動(dòng)，而且要有前瞻性并參考相對(duì)穩(wěn)定的指標(biāo)。例如美聯(lián)儲(chǔ)在加息過程中關(guān)于通脹的指標(biāo)就是關(guān)注核心CPI，雖然受到原油價(jià)格暴跌的沖擊，美國廣義CPI跌至0%附近，但核心CPI穩(wěn)步回升至2%附近促使美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月作出首次加息決定。最近兩個(gè)月中國廣義CPI雖然出現(xiàn)明顯反彈，但鑒于核心CPI同比增速相對(duì)于1月非但沒有上漲，反而下跌0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，所以市場(chǎng)不宜過度渲染“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。