□興業(yè)全球基金 黃鼎鈞

　　最新的政府工作報(bào)告和“十三五規(guī)劃”綱要草案陸續(xù)發(fā)布，整體來(lái)看財(cái)政和貨幣政策都較去年更為積極，財(cái)政赤字目標(biāo)從2.3%上調(diào)至3%，貨幣M2增長(zhǎng)目標(biāo)也從12%上調(diào)至13%，需求刺激托底經(jīng)濟(jì)的意圖明顯。雖然居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)漲幅目標(biāo)維持和去年一樣都在3%左右，而去年實(shí)際居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)漲幅僅為1.5%，連續(xù)四年低于目標(biāo)值，但是今年以來(lái)貨幣供給增長(zhǎng)、全球大宗商品價(jià)格已出現(xiàn)回升以及基數(shù)偏低的三方面因素，使得市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2016年居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上行會(huì)是大概率事件。

　　溫和的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)是好的，一般5%以下的通貨膨脹可以視為溫和的。通貨膨脹的本質(zhì)就是物價(jià)逐步上升，市場(chǎng)上預(yù)期今天買的商品價(jià)格會(huì)比未來(lái)買的更加便宜，所以消費(fèi)需求較能在當(dāng)期釋放，當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率越高，消費(fèi)者當(dāng)期的購(gòu)買壓力越大，就好像近期一線城市的房?jī)r(jià)一樣，需求急切的自住購(gòu)房買家，會(huì)急著想要盡快買房，以規(guī)避房?jī)r(jià)不斷攀高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　過(guò)去一段時(shí)間，通貨膨脹相反的通貨緊縮是資產(chǎn)配置的主線，伴隨的是債券牛市、商品價(jià)格下跌和重資產(chǎn)企業(yè)估值下調(diào)，而輕資產(chǎn)企業(yè)備受市場(chǎng)重視，反之通貨膨脹預(yù)期若升溫，資產(chǎn)配置就要有所調(diào)整。通貨膨脹若上升對(duì)市場(chǎng)估值是多面且復(fù)雜的，重點(diǎn)來(lái)看通脹對(duì)企業(yè)的影響。隨著整體物價(jià)的上漲，價(jià)格對(duì)企業(yè)估值的影響是多面的，包含成本、售價(jià)、資產(chǎn)和負(fù)債。從成本和售價(jià)來(lái)看，重點(diǎn)在于成本價(jià)格上漲能否同比例的反映在售價(jià)上，這就取決于消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的需求彈性。比如生產(chǎn)生活必需品的洗衣粉廠家，就比較能把成本漲價(jià)轉(zhuǎn)移到銷售價(jià)格上，因?yàn)椴还軆r(jià)格漲幅多大，市場(chǎng)對(duì)這類產(chǎn)品的剛性需求會(huì)一直存在，這類企業(yè)的盈利就不容易受到成本上漲的影響；從資產(chǎn)層面來(lái)看，當(dāng)通脹上漲時(shí)重資產(chǎn)較多的企業(yè)，比如鋼鐵、房地產(chǎn)和重機(jī)械企業(yè)的資產(chǎn)估值就會(huì)提升，因?yàn)樗麄儞碛械馁Y產(chǎn)價(jià)值較容易隨著通脹上升；反之像是文化產(chǎn)業(yè)的輕資產(chǎn)企業(yè)，這些企業(yè)的價(jià)值與物價(jià)較無(wú)關(guān)系，估值就不易跟著通脹上漲；從負(fù)債面來(lái)看，通脹上漲時(shí)企業(yè)原先與債權(quán)人約定的利息金額，隨著通脹上漲，利息支出被稀釋，就使得企業(yè)的債務(wù)壓力減緩，間接影響到原先的企業(yè)估值。

　　總體來(lái)看，通貨膨脹的上漲對(duì)企業(yè)估值是多面且復(fù)雜的，然而通貨膨脹不僅影響企業(yè)，更是反映經(jīng)濟(jì)情況的重要指標(biāo)。通貨膨脹與失業(yè)率構(gòu)成各國(guó)財(cái)政、貨幣政策上最重要的參考依據(jù)，不但影響資本市場(chǎng)的變化，對(duì)外匯、利率也起到重大的影響作用。通貨膨脹在升溫、回落、高企和低迷乃至通貨緊縮時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)是全然不同的解讀，股市、債市、外匯和原物料市場(chǎng)也都有不同的反應(yīng)邏輯。