□好買基金研究中心 薛嘉盛

　　A股經(jīng)歷了1月的暴跌，2月整體維持震蕩走勢。放眼全球，英國欲退歐，美聯(lián)儲可能暫緩加息。目前投資者對于中國，乃至全球市場的預(yù)期都處于較為紊亂的狀態(tài)，這就造成金融市場中各類資本面對的不確定性都有所提升。在這樣的市場中，也許沒有完美的解決方案，但是防御一定是投資者首要考量的因素。

　　近期，許多資金流入債市和對沖基金。在防御為先的背景下，投資者需要關(guān)注這兩類資產(chǎn)的風(fēng)險點，避免可能的損失。同時，震蕩市中，資產(chǎn)配置是一個比較完美的解決方案，建議投資者配置一些低相關(guān)性資產(chǎn)。

　　債券進(jìn)入慢牛 防范信用風(fēng)險

　　2014年以來，債券市場收益率持續(xù)走高。而自去年股災(zāi)以來，投資者風(fēng)險偏好下降，投資者對于債券的關(guān)注更是到了一個高峰。但是，隨著去年11月債券市場的“假摔”，越來越多投資者擔(dān)心債券收益率出現(xiàn)大幅下滑。

　　許多知名私募認(rèn)為，2016年的債券市場仍會走牛，只是由快牛變?yōu)槁?。暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬認(rèn)為，兩年前，債券市場是從十年的低點開始上漲，而此次起步也在低點。目前債券市場的收益率水平還有上漲的時間、空間。銀葉投資首席投資官許巳陽表示，債券的絕對收益率和債券類產(chǎn)品的回報率之間不是直接對應(yīng)關(guān)系。盡管目前債券的絕對收益率在逐步下降，但他預(yù)期，債券類產(chǎn)品未來幾年會保持在5%以上的收益率水平。

　　同時，知名債券私募認(rèn)為，2016年利率債風(fēng)險不大，需要關(guān)注的是信用債風(fēng)險。鵬揚投資總經(jīng)理楊愛斌說，現(xiàn)在的信用債類似去年創(chuàng)業(yè)板和股票指數(shù)5000點的估值，接近2008年的基本面，信用債的投資價值有限。元康投資基金經(jīng)理顧偉勇表示，由于經(jīng)濟(jì)疲軟，違約事件增加是趨勢所在。無風(fēng)險利率或逐步走低，有風(fēng)險的AA低評級企業(yè)，其風(fēng)險溢價會處于較高水平，直到經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。

　　對沖 降低預(yù)期收益率

　　在A股走弱之時，對沖基金表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是CTA策略。但是進(jìn)入2016年，投資者對于對沖的高收益預(yù)期應(yīng)該適當(dāng)放低一些。

　　股票對沖方面，由于政策限制導(dǎo)致三大股指均出現(xiàn)基差貼水現(xiàn)象，各類股票型對沖的收益率都會有所下降。雁豐投資總監(jiān)劉炎說，只考慮基本面、技術(shù)面的傳統(tǒng)多因子模型很難戰(zhàn)勝貼水。如果偏重于高收益、高風(fēng)險策略，在基差貼水的情況下，投資者的收益率預(yù)期應(yīng)從30%、40%調(diào)整到10%至15%。

　　CTA策略方面，需要避免被之前的高收益率影響。盡管由于2014年、2015年大宗商品價格持續(xù)走熊，CTA收益率比較可觀。但是2016年CTA策略的收益率預(yù)期需要適度降低。泓湖投資總經(jīng)理梁文濤提示，如果投資者根據(jù)CTA策略前兩年的業(yè)績，去追求過高收益率，如果控制不好，這類投資可能面臨較大風(fēng)險。相反，如果投資者降低收益率預(yù)期，基金經(jīng)理沒有那么大的壓力，在倉位相對保守的情況下，投資者可能有15%至20%的收益率。黑翼資產(chǎn)執(zhí)行合伙人陳澤浩說，2016年有兩個原因制約趨勢，一是商品期貨進(jìn)入低位震蕩，二是今年經(jīng)濟(jì)的不確定性，這兩個因素相加會調(diào)低對CTA策略的預(yù)期收益率。

　　資產(chǎn)配置 穩(wěn)定收益 減小回撤

　　震蕩市中，每類資產(chǎn)的不確定性都有所增加，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)成為投資者的首選。在合適的資產(chǎn)配置組合中，即使某一類資產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，但系統(tǒng)組合能很大程度上降低總體的風(fēng)險和回撤。

　　去年股災(zāi)至今，滬深300跌幅逾40%，如果股災(zāi)之前，投資者進(jìn)行了一定合理資產(chǎn)配置，算上美元匯率收益，股災(zāi)以來，投資者仍能獲得正收益。而股災(zāi)以來，私募股票型基金平均跌幅已達(dá)12.12%，是合理資產(chǎn)配置收益跌幅的20多倍。

　　盡管目前A股市場波動較大，但隨著3月到來，兩會召開，在事件驅(qū)動下，可能會迎來一波行情。在2016結(jié)構(gòu)型猴市中，這也許就是一個捕“猴”好時機(jī)。投資者也可以適當(dāng)關(guān)注股票型基金，避免錯失反彈機(jī)會。