□廣發(fā)基金副總經(jīng)理 朱平

　　A股在猴年新春前后這兩個(gè)月遭遇倒春寒，段子手調(diào)侃“股災(zāi)3.0”來(lái)臨。筆者認(rèn)為，未來(lái)10個(gè)月，A股震蕩概率偏大，轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)和并購(gòu)主題仍是市場(chǎng)主線，但結(jié)構(gòu)分化會(huì)加劇，即市場(chǎng)從行業(yè)分化過(guò)渡到行業(yè)內(nèi)部的分化。具體而言，看好細(xì)分成長(zhǎng)子行業(yè)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及并購(gòu)重組主題的機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)和并購(gòu)主題仍是主線

　　今年1月，A股市場(chǎng)沒(méi)有迎來(lái)預(yù)期的春季行情，反而在新年第一周兩度觸發(fā)熔斷，那么，2016年市場(chǎng)到底會(huì)如何演繹？從經(jīng)濟(jì)基本面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速下降，以鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利下滑，相關(guān)板塊表現(xiàn)低迷。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程之中，以?shī)蕵?lè)、計(jì)算機(jī)、TMT為代表的行業(yè)依然在高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)型行業(yè)如電信增值服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒娛樂(lè)、電商等仍處在高增長(zhǎng)黃金期。不少成長(zhǎng)型企業(yè)每年維持在40%以上的增長(zhǎng)。

　　從流動(dòng)性角度看，2014年以來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增速下行，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，過(guò)往能提供高收益的信托產(chǎn)品逐漸減少，大資金面臨“資產(chǎn)荒”的配置難題。在流動(dòng)性寬松和資產(chǎn)配置荒的背景下，A股在2014年夏—2015年中出現(xiàn)一波牛市行情，估值大幅提升。但隨后，A股在過(guò)去半年遭遇了痛苦的擠泡沫過(guò)程。這表明，估值的“地心引力”無(wú)法長(zhǎng)期改變。

　　經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，A股市場(chǎng)估值依然比較貴。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至1月31日，上證綜指和滬深300指數(shù)的TTM市盈率下降至12.9倍和11倍，但中證500和創(chuàng)業(yè)板指的TTM市盈率依然較高，分別達(dá)到39倍和54.8倍，這些公司的市盈率中位數(shù)就更高，估值并不便宜。

　　雖然創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的估值貴，但其有兩個(gè)基本面支撐：一是創(chuàng)業(yè)板過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)每年保持在20%以上；二是并購(gòu)帶來(lái)業(yè)績(jī)提升。具體表現(xiàn)為場(chǎng)外優(yōu)秀企業(yè)并購(gòu)入場(chǎng)、以及場(chǎng)內(nèi)的上市公司在場(chǎng)外積極尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)。

　　站在當(dāng)下，中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的基本面沒(méi)有改變，但A股估值兩極分化，上證指數(shù)、滬深300估值合理，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興成長(zhǎng)股估值偏貴。展望未來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利下滑趨勢(shì)延續(xù)。同時(shí)，高估值上市公司需要時(shí)間來(lái)消化估值壓力。但只要中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩產(chǎn)能在轉(zhuǎn)型過(guò)程中有序退出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就仍在持續(xù)進(jìn)程當(dāng)中，增長(zhǎng)確定的行業(yè)如傳媒、計(jì)算機(jī)、娛樂(lè)、醫(yī)療、通訊、云計(jì)算、信息技術(shù)的基礎(chǔ)建設(shè)等新興成長(zhǎng)行業(yè)之間仍然有個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　精選個(gè)股獲取超額收益

　　基于經(jīng)濟(jì)基本面、估值和流動(dòng)性的綜合分析，筆者認(rèn)為2016年股票市場(chǎng)震蕩概率偏大，但結(jié)構(gòu)分化會(huì)加劇，即這個(gè)“分化”將會(huì)從行業(yè)分化過(guò)渡到行業(yè)內(nèi)的分化。過(guò)去幾年，投資經(jīng)理只要在組合中重點(diǎn)配置TMT行業(yè)，肯定能跑贏大盤。但是，現(xiàn)在計(jì)算機(jī)板塊市盈率超過(guò)60倍，板塊內(nèi)的很多股票需要擠泡沫。如今，配置TMT行業(yè)整體很難獲得超額收益，但行業(yè)內(nèi)部會(huì)分化，比如計(jì)算機(jī)的支付子行業(yè)可能由于Apple pay而獲得比行業(yè)更高的漲幅。因此，今年的策略就是在仍然增長(zhǎng)的行業(yè)中挖掘增速更高的細(xì)分行業(yè)，如電影、VR、網(wǎng)劇、IP等，通過(guò)深入挖掘細(xì)分行業(yè)、精選個(gè)股而獲得超額收益。

　　除了投資成長(zhǎng)型中的細(xì)分子行業(yè)外，今年投資的第二個(gè)重點(diǎn)是“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革政策所帶來(lái)的相關(guān)機(jī)會(huì)。我們注意到，傳統(tǒng)周期性行業(yè)中的化工子行業(yè)，如滌綸等產(chǎn)品的價(jià)格近期開(kāi)始上漲，這些行業(yè)的投資需求萎縮還沒(méi)有結(jié)束，但消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定、波動(dòng)較小。因而，隨著“供給側(cè)”政策推進(jìn)，供需格局相對(duì)穩(wěn)定后，這些行業(yè)存在一些局部的投資機(jī)會(huì)。

　　第三個(gè)重點(diǎn)是并購(gòu)主題的機(jī)會(huì)，既包括行業(yè)的整合，也包括借殼重組。國(guó)內(nèi)IPO的進(jìn)度受監(jiān)管層管理控制，也受二級(jí)市場(chǎng)行情影響。一方面，不少場(chǎng)外優(yōu)秀企業(yè)都有動(dòng)力高價(jià)并購(gòu)場(chǎng)內(nèi)“殼資源”。另一方面，融資功能強(qiáng)大的上市公司也在場(chǎng)外積極尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)。優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)供不應(yīng)求，不管是哪種并購(gòu)，一旦成功，都將提升上市公司二級(jí)市場(chǎng)估值。

　　總體而言，今年A股市場(chǎng)的投資難度加大，行業(yè)之間的分化已經(jīng)開(kāi)始，投資需要更重視價(jià)值投資和基本面研究。因此，我們采用的策略是絕對(duì)收益策略，耐心地在細(xì)分成長(zhǎng)性行業(yè)中的尋找好公司和好股票，精心挑選估值壓力小、基本面優(yōu)質(zhì)的公司，通過(guò)個(gè)股獲取超額收益。