■ 投資感悟

　　□中秦

　　本周又見大跌，很多投資者急切地尋找原因。其實(shí)一個很明顯的結(jié)論是，市場沒有擺脫弱勢格局，稍有風(fēng)吹草動，大家就會落荒而逃，反彈始終就是曇花一現(xiàn)。對于市場的未來演化，還是要盯緊供給側(cè)改革進(jìn)展，在這個大事情沒有解決之前，大盤趨勢難以改變。

　　供給側(cè)改革是全局性大事，本身進(jìn)展沒有想像的那么容易。傳統(tǒng)行業(yè)積聚的過剩產(chǎn)能不是一兩天就能消除的問題，其積累的利害關(guān)系不是表面上那么簡單，牽涉面非常廣。以煤炭行業(yè)去產(chǎn)能為例，人員安置、銀行債務(wù)、政府背書等都是亟待解決的大問題，如果采用一刀切的方法，很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了找到一個切實(shí)可行的方法，管理層會進(jìn)行廣泛調(diào)研和試點(diǎn)，從中找到真正可行的方案，最終在全行業(yè)推行。正是面對這樣的復(fù)雜情況，供給側(cè)改革目前很難真正落實(shí)到一個具體的經(jīng)濟(jì)政策上去，很多券商將供給側(cè)改革簡單地與國企改革畫上等號，讓市場感覺類似炒冷飯，短期難以有利可圖，市場熱情不高，難以激發(fā)投資者對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的樂觀預(yù)期。

　　股票供給不確定，估值基礎(chǔ)難以穩(wěn)定。每當(dāng)市場大跌，各種利空傳言就會滿天飛，每次不可缺少的就是關(guān)于股票供給的問題，注冊制肯定是少不了的傳言內(nèi)容，這次也不例外。對于注冊制或者股票供給的問題，筆者的觀點(diǎn)是，要來的終歸要來，關(guān)鍵是把握好節(jié)奏。增加供給肯定是對估值基礎(chǔ)產(chǎn)生一次沖擊，但是這個沖擊要看市場承受能力。不可否認(rèn)的是，隨著一次次狼來了的恐嚇，指數(shù)的不斷下跌，市場的承受能力不斷增強(qiáng)，每一次沖擊的影響力越來越有限，這時候我們只要把握好市場和供給釋放的節(jié)奏，在市場穩(wěn)定之前控制好自己的倉位，保住自己的本金并非難事。最容易犯錯的就是在不確定性很強(qiáng)的時候高倉位或者帶杠桿進(jìn)行投資，那樣在大趨勢出現(xiàn)問題不斷下跌的情況下，巨大的損失難以避免。所以，就股票市場本身而言，供給的不確定性是個需要關(guān)注的大問題。

　　牛市可能真的還早。其實(shí)上一個牛市才剛剛結(jié)束，期盼市場立即從熊轉(zhuǎn)牛不切實(shí)際。因此，稍微漲些就預(yù)期牛市出現(xiàn)有些癡人說夢。除股票供給的不確定性外，企業(yè)盈利狀況也難以支持市場走牛。從目前公布的業(yè)績快報來看，我們很難找到有亮點(diǎn)的公司，絕大多數(shù)出現(xiàn)業(yè)績大增的公司并不是公司主營業(yè)務(wù)增長帶來的內(nèi)延式增長，而是重組收益或者是一次性資產(chǎn)處置的收益，這些都是不靠譜的、不可持續(xù)的業(yè)績增長。去除這些因素外，不少公司的業(yè)績很難看。而傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)績就更加離譜，巨虧數(shù)額不斷刷新紀(jì)錄，行業(yè)巨虧成了普遍情況。這些都說明，以業(yè)績估值為基礎(chǔ)的股票市場目前并沒有走強(qiáng)的理由，甚至還有進(jìn)一步向下的空間。

　　所以，目前時段不適合操作，建議大家少做多看，多多關(guān)注供給側(cè)改革政策進(jìn)展。