柏可林 攝

　　猴年第一周A股的表現(xiàn)讓投資者寂靜了很長時(shí)間的心開始蠢蠢欲動(dòng)。

　　“我在周二時(shí)加倉了，量能開始放大，兩會(huì)前的行情還是值得期待的。”股民陸先生告訴《國際金融報(bào)》記者。

　　回看2016年的中國股市，一開頭就給許多投資者來了個(gè)“出其不意”，機(jī)構(gòu)投也資者被驚嚇到了。一月初兩次熔斷，斷崖式下跌行情給了一眾分析師響亮的一記耳光，讓他們“取暖過冬”的投資策略成為了笑話。

　　戲劇性的A股市場，令分析師們暈了，去年四季度開始的券商投資策略從樂觀到謹(jǐn)慎，再從謹(jǐn)慎到樂觀，自己都有些說不清楚了。

　　樂觀背后的打臉

　　2016年的二次熔斷給了券商們一個(gè)措手不及，其此前展望2016之際看多的策略報(bào)告也紛紛被打臉?！伴_年的如此大跌，顯然是誰都沒有預(yù)料到的?！币晃蝗谭治鰩煷砹嗽S多券商的心聲

　　回顧券商們的2015年四季度投資策略，就可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)“集體現(xiàn)象”：有所期待，恢復(fù)信心是大多數(shù)券商“基調(diào)”。

　　事實(shí)上，每年的四季度都被許多投資人寄予期望，四季度的行情向來被稱為“吃飯行情”。據(jù)《國際金融報(bào)》查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2005—2014年的十年時(shí)間里，四季度的走勢(shì)多以上漲為主，除2007年、2008年、2011年和2013年四季度上證指數(shù)出現(xiàn)下跌外，其他6年大盤都出現(xiàn)上漲。其中，2006年和2014年的漲幅分別達(dá)到52.68%和36.84%。

　　綜合多家券商的四季度投資策略來看，機(jī)構(gòu)對(duì)四季度的市場常有期待。如興業(yè)證券四季度的投資策略報(bào)告標(biāo)題名為《愛在深秋》，直接體現(xiàn)出對(duì)行情的期許。

　　在2015年的四季度投資策略中，券商普遍把投資者信心恢復(fù)的進(jìn)程看得十分重要，而這在以往是不曾有過的。

　　眾所周知，A股市場從2015年3—5月的高歌猛進(jìn)到6—8月的瘋狂下挫，投資者猶如坐上了“過山車”，在杠桿因素的催化下更是讓部分投資者損失慘重。在遭遇了千股跌停、杠桿資金爆倉等打擊后，投資者儼然成為“驚弓之鳥”，從目前的市場嚴(yán)重縮量來看，投資者信心修復(fù)需要時(shí)間。

　　長城證券認(rèn)為，股災(zāi)前后宏觀環(huán)境未變，但市場情緒惡化。興業(yè)證券認(rèn)為，深秋之前，投資者信心在筑底，“散戶化”市場的信心需要等賺錢效應(yīng)來強(qiáng)化。展望四季度行情，認(rèn)為在監(jiān)管層持續(xù)救市、境內(nèi)外長期資金不斷入市以及改革紅利釋放情況下，杠桿風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放、資金監(jiān)控趨于平衡、A股點(diǎn)位和估值逐漸回歸合理，反彈行情一觸即發(fā)。

　　海通證券則在去年11月發(fā)布了以小風(fēng)險(xiǎn)勿恐慌為主題的投資策略報(bào)告，其去年12月的投資策略報(bào)告更是呼吁擁抱春季行情，報(bào)告指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，春季行情已經(jīng)開啟?！拔覀兣袛?2016 年市場從激情走向溫情，低利率時(shí)代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)未變?！惫?jié)奏上看，春季行情已經(jīng)開啟，回顧過去歷史，年初市場上漲的概率大，核心原因是年初基本面數(shù)據(jù)相對(duì)空窗，資金面寬松，政策亮點(diǎn)多，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高。

　　關(guān)于值得投資者關(guān)注的板塊和熱點(diǎn)，券商的觀點(diǎn)較為一致，其中環(huán)保、新能源和農(nóng)業(yè)股是報(bào)告中基本都有提及的。此外，浙商證券還特別提出，四季度的布局應(yīng)該以防御為主，參與反彈為輔。而參與反彈行情總體思路應(yīng)是圍繞“事件驅(qū)動(dòng)、政策刺激、超跌反彈”三大驅(qū)動(dòng)力，從超跌股、高彈性和小盤股等中精選個(gè)股。

　　然而2016年的二次熔斷給了券商們一個(gè)措手不及，其此前展望2016之際看多的策略報(bào)告也紛紛被打臉。

　　“開年的如此大跌，顯然是誰都沒有預(yù)料到的?！币晃蝗谭治鰩煾嬖V《國際金融報(bào)》記者。

　　無奈調(diào)轉(zhuǎn)風(fēng)向

　　預(yù)期和現(xiàn)實(shí)有著很大的差異，于是許多券商開始調(diào)轉(zhuǎn)方向，試圖為自己挽回臉面。剛開始，一些分析是不愿意承認(rèn)錯(cuò)誤的，即使調(diào)整策略，也有些不自然、不情愿

　　海通證券1月11日的投資策略報(bào)告中指出， 1月 4 日市場大跌源于投資者擔(dān)憂 1 月 8 日大股東減持及人民幣貶值，1 月 7日市場大跌主要源于人民幣貶值預(yù)期加劇。總而言之，那就是“下跌有原因，不過市場下跌方式和姿勢(shì)很凌亂”。熔斷機(jī)制加劇市場恐慌。從熔斷前的個(gè)股表現(xiàn)看，1月4 日在觸發(fā)5%的熔斷閥值前，個(gè)股還存在一定分化，但 1月7 日觸發(fā) 5%的熔斷前所有個(gè)股基本是一致性普跌。可見在之前的學(xué)習(xí)效應(yīng)下，為避免熔斷后陷入無法賣出的流動(dòng)性危機(jī)，投資者恐慌情緒加劇助推市場下跌步伐。隨著熔斷機(jī)制的暫停，市場有望回歸常態(tài)交易?！皯?yīng)對(duì)策略還是要以堅(jiān)守陣地為主”。

　　但其1月18日的報(bào)告中話風(fēng)開始慢慢轉(zhuǎn)變，以為何開年集體誤判為題，用了“集體”一詞，似乎希望拉上同行一起承認(rèn)打臉的事實(shí)。報(bào)告指出，大股東解禁減持、人民幣貶值沖擊、熔斷機(jī)制成為市場暴跌的三大元兇。市場參與主體已經(jīng)發(fā)生改變，以私募基金和專戶為代表的絕對(duì)收益投資者增多、杠桿產(chǎn)品多，使得趨勢(shì)投資占比高，下跌時(shí)強(qiáng)化趨勢(shì)，目前場內(nèi)融資余額依舊有 1 萬億元，場外融資預(yù)計(jì) 2000 億元以上，融資占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值之比為 7%，而海外平均水平僅 2%上下?！?操作上，2015 年像惡狼一樣到處撲食，2016年投資者應(yīng)像鱷魚一樣守候良機(jī)”。

　　西部證券在熔斷后的投資報(bào)告中指出，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低背景下，疊加技術(shù)面上已出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)空跡象，反彈面臨較大壓力，仍有繼續(xù)下探尋底風(fēng)險(xiǎn)，60日均線下方不宜大倉位做多。

　　而其在此前1月初的投資報(bào)告中則表示，從近期的消息面情況來看，A股所處的氛圍相對(duì)偏暖?！安僮魃希环脸霉芍富卣{(diào)整固的階段積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，逢低布局智能機(jī)器、新能源汽車、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)品種和低估值藍(lán)籌?！?

　　中金公司在展望2016年時(shí)表示，與預(yù)期2014年市場絕地反轉(zhuǎn)及2015年利率下行帶來“股債雙?！毕啾?，站在2015年年底看2016年的中國市場，市場前景展望并不像前兩年那樣清晰?！熬C合來看，我們認(rèn)為市場重點(diǎn)在于階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！?

　　在熔斷后其投資報(bào)告指出，在目前人民幣匯率面臨持續(xù)壓力、經(jīng)濟(jì)增長無明顯起色、大部分個(gè)股估值不低的情況下，市場中期環(huán)境仍然面臨挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)然，時(shí)刻保持謹(jǐn)慎態(tài)度而幸免被打臉的券商也并不是沒有。

　　廣發(fā)證券在其2015年11月的投資策略報(bào)告中就指出，要當(dāng)心2016年春季躁動(dòng)的落空，投資建議是在A 股估值和盈利回歸正?；?，“泡沫思維”和“慢牛思維”都不可取。而其整個(gè)去年12月的報(bào)告也是始終以謹(jǐn)慎為主題，其12月28日的報(bào)告指出，11 月中旬以來對(duì)市場轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的原因在于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”出現(xiàn)矛盾，使改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期受挫，投資者風(fēng)險(xiǎn)面臨偏好下降。認(rèn)為未來市場回升的信號(hào)應(yīng)該來自于改革和轉(zhuǎn)型看到新的進(jìn)展，而不必把希望寄托于“春季躁動(dòng)”。雖然最近“錢多”、“資產(chǎn)荒”的觀點(diǎn)流行，但股市要上漲，除了流動(dòng)性支持，還應(yīng)配合風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，其擔(dān)心投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于不斷下降的過程之中。

　　廣發(fā)證券表示，近期一個(gè)明顯的例證就是——債券利率水平不斷創(chuàng)出新低，且長端利率下行幅度明顯大于短端，但股市基本上是縮量橫盤。這可能意味著，雖然錢還是很多，但是卻流向了長期國債這種“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，而不是股票這樣的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。綜上，其繼續(xù)維持對(duì)市場的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，繼續(xù)以謹(jǐn)慎的低倉位等待轉(zhuǎn)機(jī)。

　　屢被打臉的背后

　　準(zhǔn)與不準(zhǔn)，券商每年的策略大會(huì)還是要開，預(yù)測(cè)還是要做的，這是個(gè)態(tài)度問題，而中國股市的千變?nèi)f化也著實(shí)為難了券商

　　事實(shí)上，券商們被打臉早已是見怪不怪了。時(shí)間回到2014年，多數(shù)券商預(yù)測(cè)到了開頭，也同樣沒有料到結(jié)尾。回頭看其在2013年年末策略大會(huì)上預(yù)測(cè)的來年點(diǎn)位，許多市場“空頭”券商慘遭打臉。

　　《國際金融報(bào)》記者梳理了16家券商對(duì)2014年滬指運(yùn)行區(qū)間預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)預(yù)測(cè)集中在1900點(diǎn)-2600點(diǎn)左右，看到3000點(diǎn)的僅一家，在精準(zhǔn)率上券商對(duì)2014年股市的預(yù)測(cè)近乎“全軍覆沒”。

　　2013年上證指數(shù)以2289.51點(diǎn)開盤，2013年12月31日收市報(bào)2115.98點(diǎn)，年內(nèi)跌幅7.58%。面對(duì)這樣的行情，當(dāng)預(yù)判2014年股市行情時(shí)，多數(shù)券商也給出了并不是很樂觀的滬指預(yù)測(cè)。

　　銀河證券當(dāng)時(shí)直接以“指數(shù)已死”來表達(dá)其對(duì)2014年大盤的看法，稱2014年是本輪改革的初始階段，所以將不會(huì)有大牛市，整頓將成為2014年主題詞。安信證券用極為鮮明的觀點(diǎn)看空2014年股市，認(rèn)為2014年股市除春節(jié)前可能有點(diǎn)機(jī)會(huì)，整體降低倉位，以防御為主。

　　回頭看看，當(dāng)時(shí)的多數(shù)券商一定是“滿心絕望”。當(dāng)然，無論市場什么樣，總有樂觀派。

　　東吳證券及西南證券當(dāng)時(shí)就對(duì)2014年A股表示樂觀，東吳證券認(rèn)為2014年滬指將邁向3000點(diǎn)；西南證券認(rèn)為滬指2014年的上行目標(biāo)位在2950點(diǎn)附近；最準(zhǔn)確的是國泰君安，認(rèn)為2014年將有三波反彈，可能出現(xiàn)一次高過一次的結(jié)果，有主題輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。

　　就像中信建投的一位理財(cái)規(guī)劃師曾說的那樣，當(dāng)時(shí)無法猜測(cè)2014年股市的走勢(shì)，但還是期待能慢慢走好，而用一句簡單的話總結(jié)就是，“夢(mèng)想還是要有的，萬一實(shí)現(xiàn)了呢?！?

　　而夢(mèng)想的確實(shí)現(xiàn)了，2014年的股市，在最后兩個(gè)月，走出了一波大多數(shù)券商們沒有預(yù)料到的瘋牛行情。

　　10741億元成交量，中國股市在2014年12月5日的這一天刷新了世界紀(jì)錄。從當(dāng)年7月份開始，A股走出一波一騎絕塵的牛市行情，11月后更是“瘋牛”一般，大盤一路上行，豪邁重上3000點(diǎn)。鮮艷的紅線，除了帶給股民收獲的喜悅外，也炮制出了營業(yè)廳里人頭攢動(dòng)的盛景。

　　當(dāng)時(shí)，國盛證券董事長裘強(qiáng)直接放出豪言，稱未來必將超過萬點(diǎn)大關(guān)。然而沒想到，2016年，一切又回到了原點(diǎn)。

　　“準(zhǔn)與不準(zhǔn)，券商每年的策略大會(huì)還是要開，預(yù)測(cè)還是要做的，這是個(gè)態(tài)度問題，而中國股市的千變?nèi)f化也著實(shí)為難了券商?！币晃凰侥既耸窟@樣調(diào)侃。

　　兩會(huì)行情可期

　　就短期來看，A股這周迎來了反彈周，近階段在兩會(huì)即將召開的大背景下，國企改革、能源類及高送轉(zhuǎn)等概念股值得關(guān)注。短時(shí)間內(nèi)A股還有上行的空間，結(jié)構(gòu)性行情顯現(xiàn)

　　生活還要繼續(xù)。不管準(zhǔn)不準(zhǔn)，券商們的投資策略報(bào)告也還是要出，2月迎來了中國的農(nóng)歷新年，新年前A股的小紅包行情和春節(jié)后的反彈周讓券商們也開始看多起來?！靶判暮霸挕背闪酥髁鳌?

　　光大證券指出，近期央行不斷利用短期貨幣工具對(duì)沖年前流動(dòng)性緊張的局面，但同時(shí)卻并無意引導(dǎo)短端利率繼續(xù)下行，去年12 月下旬以來投資者一直期待的降準(zhǔn)甚至雙降大概率落空。流動(dòng)性無法繼續(xù)邊際寬松的情況下，市場更多地期待于真正有力度的改革推進(jìn)，兩會(huì)的政策窗口期漸進(jìn)，能否出現(xiàn)相對(duì)超預(yù)期的政策很可能決定A 股市場在中期的表現(xiàn)。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，節(jié)后市場隨之而來的是一些重要會(huì)議，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策仍將有條不紊地推出，這將帶來一定的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，也將有助大盤穩(wěn)定運(yùn)行。

　　國元證券則表示，A股在春節(jié)之后，經(jīng)過短暫的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放后，企穩(wěn)走好的概率在增加。關(guān)于投資策略上，認(rèn)為可以利用可能出現(xiàn)的下跌時(shí)機(jī)加大倉位。投資的方向，一方面是在年度策略中提到的新經(jīng)濟(jì)概念，另一方面則是資源股，特別是貴金屬。

　　中信證券認(rèn)為，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下行對(duì)A股有負(fù)面影響，但“雷曼時(shí)刻”難以重現(xiàn)。相較2008年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的私人部門杠桿、衍生品鏈接，以及央行的警覺性都更好。表面上，歐元區(qū)銀行對(duì)大宗商品相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能會(huì)惡化，但實(shí)際上，在IMF和歐央行的努力下，歐元區(qū)各國的壞賬問題或快或慢，其實(shí)都在解決的過程中。因此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為爆發(fā)全球重大金融風(fēng)險(xiǎn)“雷曼時(shí)刻”的可能很小。對(duì)A股而言，全球普遍下降的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)A股市場短期有負(fù)面的影響，但同時(shí)壓制A股估值的人民幣貶值預(yù)期與資本外流壓力會(huì)有所緩解。在策略月報(bào)中判斷，考慮到相對(duì)跌幅和目前A股的估值水平，在看到短期風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更應(yīng)看到中期布局的機(jī)會(huì)。

　　招商證券也在深圳舉行了2016年度投資策略會(huì)。此次策略會(huì)頗受投資者關(guān)注，招商證券近年來的策略會(huì)像是被下了魔咒，每逢召開策略會(huì)大盤必跌，所以這次策略會(huì)被網(wǎng)友戲謔為“令資本市場聞風(fēng)喪膽的策略會(huì)”。不幸的是，魔咒再次應(yīng)驗(yàn)。

　　而在此前召開的各大券商策略會(huì)上，各券商也給出了2016的點(diǎn)位估計(jì)。

　　招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒在會(huì)上闡述了對(duì)2016形勢(shì)的基本觀點(diǎn)。他認(rèn)為，2016年市場合理估值中樞在3400點(diǎn)附近，圍繞合理估值中樞寬幅震蕩，主體區(qū)間在3000點(diǎn)-4000點(diǎn)之間，不排除幾個(gè)催化劑多重共振，導(dǎo)致市場出現(xiàn)類似2015年二季度的階段性火爆狀況。整體來看，市場呈現(xiàn)出交易活躍，但是趨勢(shì)性趨弱，大體上形態(tài)寬幅震蕩向上的形態(tài)。

　　國泰君安也于近期召開策略會(huì)，國泰君安首席宏觀分析師任澤平的觀點(diǎn)是，A股市場“熊市”已經(jīng)結(jié)束了，目前步入正常市。

　　按照國泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)的預(yù)計(jì)，明年A股將在3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的核心區(qū)間內(nèi)震蕩，“對(duì)股票市場的機(jī)會(huì)仍然樂觀。”喬永遠(yuǎn)還特別指出，個(gè)別的信用風(fēng)險(xiǎn)將在2016年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估出現(xiàn)好的買點(diǎn)。

　　相比之下，申萬宏源更加樂觀。申萬宏源證券首席策略分析師王勝則預(yù)測(cè)，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間3050點(diǎn)至4750點(diǎn)之間，而創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)區(qū)間范圍為2250點(diǎn)至4250點(diǎn)。“不過在概率最大的中性情景假設(shè)下，上證綜指至少將摸高4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指觸及3550點(diǎn)?！?

　　興業(yè)證券的態(tài)度則相對(duì)謹(jǐn)慎，興業(yè)首席宏觀分析師汪涵預(yù)計(jì)，2016年上半年經(jīng)濟(jì)難有開門紅，全年有望走出“前低后高”走勢(shì)；A股市場方面，首席策略分析師張憶東表示，2016年A股市場的“泡沫市”特征仍為常態(tài)，整體估值仍然偏貴，結(jié)構(gòu)性泡沫行情將更加集中，行情大箱底震蕩之下一季度行情相對(duì)看好，二季度則不確定性將增大。

　　瑞銀證券則預(yù)計(jì)，2016年A股上市公司利潤增速將從今年的4%降至-1%；由于需求減弱和通縮壓力，企業(yè)收入承壓；年末滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位3700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2016年13.5倍市盈率。再回到2013年末，多數(shù)券商預(yù)測(cè)2014年滬指將不會(huì)突破2600點(diǎn)，但結(jié)果滬指大漲了52.87%。

　　預(yù)測(cè)后市行情，存在非常大的難度，券商被打臉的情況時(shí)有發(fā)生，券商的預(yù)測(cè)本身也代表大眾的一種預(yù)期，當(dāng)大眾預(yù)期高度一致的時(shí)候，通常會(huì)有意外發(fā)生；而當(dāng)大眾預(yù)期存在較大分歧時(shí)，事情往往朝著原來的方向發(fā)展。2014和2015年的行情就是比較明顯的例子。

　　“就短期來看，A股這周迎來了反彈周，近階段在兩會(huì)即將召開的大背景下，國企改革、能源類及高送轉(zhuǎn)等概念股值得關(guān)注。短時(shí)間內(nèi)A股還有上行的空間，結(jié)構(gòu)性行情顯現(xiàn)?！睎|北證券首席投資顧問郭峰在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說道。