猴年伊始，全球資本市場即陷入震蕩，一向被視為估值洼地的港股，2016年以來的調(diào)整幅度已達(dá)20%。從縱向?qū)Ρ葋砜矗酃蛇^去六年幾乎沒有上漲，恒生指數(shù)當(dāng)前的市盈率、市凈率水平基本與1998亞洲金融危機(jī)時(shí)持平，低于2007年美國金融海嘯時(shí)期的水平。筆者認(rèn)為，港股市場上半年風(fēng)險(xiǎn)釋放，下半年有可能存在修復(fù)的機(jī)會(huì)，但全年市場的波動(dòng)會(huì)比較大。

　　耐心等待企業(yè)盈利拐點(diǎn)

　　根據(jù)彭博2月3日的數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率約為8.3倍，為10年來最低。而恒生指數(shù)市盈率與全球其它股票市場相比也處于絕對低位。恒生指數(shù)當(dāng)前股息率水平為4.6%，接近2008年金融危機(jī)時(shí)期的4.9%。對于長線價(jià)值投資而言，目前港股估值水平非常具有吸引力。但投資者會(huì)受短期市場波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)影響而忽略估值水平。

　　相對而言，香港市場的流動(dòng)性波動(dòng)主要由香港以外的區(qū)域帶動(dòng)，其市場表現(xiàn)既受A股影響，也受全球形勢的影響。港股市場2015年表現(xiàn)低迷，同時(shí)2016年1月進(jìn)一步大幅下跌之后，目前港股整體估值非常便宜。但估值便宜并不代表未來股價(jià)一定會(huì)上漲，還得具體分析股價(jià)上漲的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：估值驅(qū)動(dòng)和基本面驅(qū)動(dòng)。

　　首先，目前中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速整體下行，企業(yè)盈利大幅下降，因此港股近期表現(xiàn)不好，正是對這一基本面反映。從流動(dòng)性角度看，美元進(jìn)入加息周期，油價(jià)大幅下挫造成石油美元的大舉收縮，美元流動(dòng)性最寬松的階段已經(jīng)過去，這也是港股前期表現(xiàn)不盡如人意的原因之一。

　　其次，目前企業(yè)盈利仍處于下降階段，通常只有等到基本面最壞的階段過去，才會(huì)逐漸吸引人氣參與。也許再過幾個(gè)季度，企業(yè)的盈利可以見到拐點(diǎn)的跡象。因此，目前需要思考的是，港股股價(jià)已經(jīng)包含了多少悲觀的預(yù)期，若當(dāng)所有的悲觀預(yù)期都包含其中，股價(jià)就見底了。

　　最后，目前恒生指數(shù)市凈率跌到0.98倍，和1997年金融危機(jī)時(shí)的估值一樣。根據(jù)我們過去二十年的投資經(jīng)驗(yàn)，香港市場類似于金融危機(jī)的估值水平反映了國際投資者對中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的看法，但我們看好供給端改革政策給傳統(tǒng)行業(yè)長期前景帶來的重生。因此，我們的策略是耐心等待市場悲觀預(yù)期發(fā)酵，以期從國際投資者對中國內(nèi)地的盲目悲觀中獲利。

　　港股或臨近底部區(qū)域

　　恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率約為8.3倍，為10年來最低。恒生指數(shù)當(dāng)前股息率水平為4.6%，接近2008年金融危機(jī)時(shí)期的4.9%?；仡櫢酃蛇^去二十年的市場表現(xiàn)，香港市場處于這種極低估值的情況較少，如果不發(fā)生極端的黑天鵝事件，港股有望出現(xiàn)一波反彈。代表性的案例是1998年、2003年以及2008年，港股市場均經(jīng)歷比較大幅度的調(diào)整。

　　從1998年、2003年以及2008年的經(jīng)驗(yàn)看，在市場恐慌時(shí)期，很多好公司跌出了“白菜價(jià)”。此時(shí)選擇好的公司，可能需忍受一段時(shí)間股價(jià)波動(dòng)，但將時(shí)間周期拉長到半年至一年，低迷時(shí)期以白菜價(jià)買到了被市場拋棄的“黃金”，股價(jià)在修復(fù)階段出現(xiàn)一倍甚至幾倍的漲幅。

　　站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，港股市場估值非常便宜，我們不敢說現(xiàn)在就是底部區(qū)域，但可以肯定的是，現(xiàn)在離底部極限位置已經(jīng)越來越近。因此，當(dāng)前我們的策略是先防御，保持好我們的購買力，耐心地等待市場風(fēng)險(xiǎn)釋放。同時(shí)，要積極尋找標(biāo)的、并做好跟蹤，找到時(shí)間點(diǎn)主動(dòng)出擊。

　　我們相信，如果堅(jiān)持一至兩年時(shí)間，投資港股市場或許能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的收益。當(dāng)較多悲觀預(yù)期全部反應(yīng)在價(jià)格上，一旦市場情緒面恢復(fù)，港股修復(fù)也會(huì)很劇烈。我們將根據(jù)市場預(yù)期的發(fā)展靈活調(diào)整策略，堅(jiān)持從下往上精選個(gè)股，重點(diǎn)發(fā)掘被市場悲觀情緒過分低估的公司。