□大摩華鑫基金公司

　　年初以來人民幣匯率下跌，引發(fā)市場對流動性的擔憂，央行貨幣寬松意愿下降，造成債市走勢不明朗。

　　近期人民幣匯率短期企穩(wěn)，流動性壓力減弱。一方面，中國進出口增速大幅下滑。出口下滑源于全球經(jīng)濟低迷和市場動蕩的負面影響，也顯示人民幣貶值對出口促進作用不明顯。進口增速下滑，與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱有關，此前公布的1月中國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙下滑。衰退性貿(mào)易順差繼續(xù)超市場預期，有助于央行維穩(wěn)人民幣匯率。持續(xù)高額的貿(mào)易順差是外匯儲備穩(wěn)定的一道防線。近日周小川行長表示，人民幣匯率不具備長期貶值基礎，核心原因之一便是中國持續(xù)的貿(mào)易順差。

　　另一方面，美元出現(xiàn)波折，全球油價和大宗商品下跌，股市及歐元區(qū)銀行危機，引發(fā)美國加息預期減弱，美元走勢隨之調(diào)整，人民幣匯率壓力迎來喘息。

　　根據(jù)官方披露的數(shù)字，中國一月份外匯儲備下降約990億美元，明顯好于市場此前預期。可能受此及外圍匯率市場波動影響，離岸人民幣在中國春節(jié)期間持續(xù)走強。

　　資本市場動蕩引發(fā)避險需求，提升國債價值。中國農(nóng)歷新年期間，海外市場巨震，風險資產(chǎn)遭遇恐慌性拋售，避險資產(chǎn)則被全面追捧。春節(jié)期間，日經(jīng)指數(shù)跌幅達到11%，歐洲股市在銀行股的拖累下跌幅一度達到4%-5%，韓國股市跌幅也在4%-5%之間。受全球悲觀情緒影響，美國股市也出現(xiàn)小幅下挫。同時，避險資產(chǎn)則全面升溫，黃金白銀暴漲，美國10年期國債收益率最低探至近1.6%；德國10年期國債則進一步下探到0.16%。受國際環(huán)境帶動，節(jié)后人民幣國債出現(xiàn)小幅上漲。

　　中國經(jīng)濟去杠桿過程還將漫長，債券收益率處于中長期下行通道。但今年來看，國際資本流動，風險偏好，匯率波動不確定性較強，基本面復雜程度超過了以往。債市不會一帆風順，但仍有較好的配置價值。