2016年以來的A股走勢備受關(guān)注。因熔斷機(jī)制引發(fā)的股災(zāi)3.0背后的原因是什么？傳統(tǒng)意義上的春季行情會(huì)否如期而至？2016年的投資機(jī)會(huì)在哪里？近期，中國基金報(bào)記者采訪了創(chuàng)金合信基金公司總經(jīng)理蘇彥祝。

　　六大因素影響A股運(yùn)行

　　2016年市場一開年，因各種利空因素，A股兩次熔斷，雖然監(jiān)管層迅速反應(yīng)暫停了熔斷制度，股市仍然不斷走低，令大部分投資者始料不及。

　　談及2016年初的市場波動(dòng)，蘇彥祝歸結(jié)為六大因素：宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面、貨幣環(huán)境（包括貨幣政策和市場流動(dòng)性）、政策面、估值、投資者結(jié)構(gòu)變化、市場自身趨勢?！安皇敲看尾▌?dòng)這六大因素都同時(shí)發(fā)作，有一個(gè)因素發(fā)生重大變化，市場就會(huì)跟著變化。”

　　蘇彥祝分析，年初市場大幅震蕩，與人民幣貶值有比較直接的關(guān)系，其實(shí)不是每一個(gè)國家的貨幣貶值都會(huì)造成股市的下跌，在日本，貨幣越貶值，對(duì)股市越產(chǎn)生利好。但過去我們習(xí)慣了人民幣升值，突然變成了貶值，加劇了人們對(duì)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期的中國經(jīng)濟(jì)的恐慌心理。

　　蘇彥祝認(rèn)為，當(dāng)許多人將人民幣換成美元，相當(dāng)于增加一個(gè)新的投資品種，邊際上減少了對(duì)股市的投資資金量，但這個(gè)影響是次要的，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)不好，因此從實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面撤出來的資金非常多，而不是因?yàn)橘I了一點(diǎn)外匯，就對(duì)市場資金面造成這么大的影響，更重要的影響是心理上的，特別是2015年12月人民幣已經(jīng)貶值了一段時(shí)間，開年以后又連貶3天，匯率成了暴跌的導(dǎo)火索。

　　“這個(gè)導(dǎo)火索在一個(gè)正常的市場里面，并不會(huì)產(chǎn)生很大反應(yīng)，市場總是在漲漲跌跌，跌5%、10%或者百分之幾都是正常的調(diào)整，但是我們恰好趕上了熔斷機(jī)制的實(shí)施，理論上看，熔斷機(jī)制減少了流動(dòng)性，放大了恐慌情緒?！?

　　投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

　　蘇彥祝注意到，現(xiàn)在市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化?！叭ツ晗掳肽曛两?，市場的波動(dòng)是非常罕見的，在2014年以前的一二十年內(nèi)，即使2008年上證指數(shù)從6000多點(diǎn)下跌到1600多點(diǎn)，也沒有出現(xiàn)如此密集的接連跌停的情況?！碧K彥祝說。

　　“過去我們的投資者基本上是拿自己的錢炒股票，而從2014年下半年以來，杠桿催生了一輪牛市，根源則在貨幣政策，2014年貨幣政策開始放松，當(dāng)年5月開始定向降準(zhǔn)、降息，然后開始財(cái)政政策刺激，這一輪牛市才告開始?！边@一輪牛市的特點(diǎn)是杠桿加得很快，帶來的結(jié)果就是股市上升非?？欤仙甭史浅６福舜罅抠Y金進(jìn)來，而入市資金許多又帶著杠桿，并且也催生了私募基金的繁榮，很多私募興起，現(xiàn)在差不多有兩萬多家，規(guī)模很大。但這些私募也好，杠桿也好，都是結(jié)構(gòu)化的投資者，所謂結(jié)構(gòu)化投資者就是說他是有平倉線、止損線的，下跌的時(shí)候，杠桿會(huì)快速吃掉它的利潤，它就需要快速減倉，如果不快速減倉就會(huì)把本金給吃掉。所以在漲的時(shí)候，加杠桿是有序的加杠桿，但去杠桿都是無序的。高杠桿加大量的結(jié)構(gòu)化投資者，造成整個(gè)市場結(jié)構(gòu)很不穩(wěn)定。

　　不穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)，再遇上人民幣貶值和熔斷機(jī)制，市場容易暴漲暴跌，而中國又是一個(gè)比較典型的趨勢性市場，趨勢一旦形成，就不那么容易改變。

　　每年市場都會(huì)對(duì)春季行情有一定的期待，但在今年，春季行情難以樂觀。蘇彥祝說，春季行情有其一定的合理性，一年之計(jì)在于春，很多機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)實(shí)施新的投資計(jì)劃。但2016年最初幾個(gè)交易日的連續(xù)性下跌，打破了很多機(jī)構(gòu)投資者的計(jì)劃?！翱赡芪覀儜?yīng)該以更加長一點(diǎn)的眼光，綜合考量這次下跌的趨勢到底什么時(shí)候能夠結(jié)束，在什么情況下能夠結(jié)束，市場將會(huì)產(chǎn)生什么樣的投資機(jī)會(huì)?！碧K彥祝說。

　　市場已到底部區(qū)域

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)差已是市場共識(shí)。不過，蘇彥祝說，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有明確的關(guān)聯(lián)。“比如美國股市是在2009年3月份經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候開始啟動(dòng)的，一漲就是6年，歐洲股市也一樣，全世界的股市，除了中國，大部分國家都超過了2007年的高點(diǎn)，究其原因，其實(shí)都是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)不好的情況下，央行要放松貨幣，利率走低，投資回報(bào)率要求變低，股市也因此水漲船高?！?

　　蘇彥祝說，這輪行情啟動(dòng)之前，在2000點(diǎn)附近盤整了很久，因此他認(rèn)為2000點(diǎn)是一個(gè)比較結(jié)實(shí)、比較有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的、有價(jià)值的底。2015年上證綜指最高漲到5100多點(diǎn)后，經(jīng)歷了3次大跌，且都是一劍封喉式的下跌，“我認(rèn)為2500至3000點(diǎn)是底部區(qū)域，極端情況下可能2500點(diǎn)見底，2016年A股市場跌破2500點(diǎn)的概率很小?！?

　　在市場的底部區(qū)域，殺跌已不再合適，蘇彥祝認(rèn)為，在2500~3000點(diǎn)之間底部區(qū)域里面，應(yīng)該開始逐步變得樂觀，逐步增加配置，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)買入，可能會(huì)虧小錢，但虧損面不大，也有可能會(huì)賺到大錢，“也就是說目前這個(gè)位置應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，預(yù)期收益相對(duì)較高的位置?！碧K彥祝說。

　　但他認(rèn)為，應(yīng)該摒除追求暴利的思想。“如果短時(shí)間有快速上漲，后面還會(huì)快速下跌，如果A股市場走得結(jié)實(shí)一點(diǎn)，走得慢一點(diǎn)，市場會(huì)更加健康?！?

　　對(duì)于2016年的投資機(jī)會(huì)，蘇彥祝認(rèn)為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和大方向的把握是第一位的，其次才是行業(yè)和板塊。從基本面來說，創(chuàng)金合信看好新能源汽車、旅游以及一些新興行業(yè)，公司認(rèn)為，若這些板塊中的個(gè)股在這次下跌中跌得比較到位，將會(huì)提供比較好的建倉時(shí)點(diǎn)。

　　對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的供給側(cè)改革，蘇彥祝認(rèn)為是一個(gè)波段性機(jī)會(huì)，難以貫穿全年，當(dāng)市場調(diào)整到位，開始反彈的時(shí)候，這一板塊或有階段性表現(xiàn)。

　　蘇彥祝介紹，量化類產(chǎn)品也是創(chuàng)金合信基金2016年發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)品之一。創(chuàng)金合信基金量化投資團(tuán)隊(duì)的量化多因子模型顯示，近期模型選出來的股票大多是主板里面市值在100億元到200億元左右的公司，這些公司大多有自己的主業(yè)，有良好的財(cái)務(wù)質(zhì)量，它的轉(zhuǎn)向和轉(zhuǎn)型比較容易。

　　警惕信用風(fēng)險(xiǎn)

　　在接連兩年的債券牛市后，蘇彥祝認(rèn)為債市長牛的邏輯基礎(chǔ)仍然不變，收益率曲線長期下行將是市場的主要趨勢，但長短端債券可能呈現(xiàn)很不一致的下行走勢。蘇彥祝認(rèn)為，2016年的債券市場短端穩(wěn)定下行，長端震蕩下行，信用違約有可能頻發(fā)。

　　蘇彥祝說，在供給側(cè)改革的大背景下，批量企業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)清算、債務(wù)重組，信用違約可能頻現(xiàn)，因此不看好低評(píng)級(jí)債。

　　對(duì)高評(píng)級(jí)債，蘇彥祝則較為看好，原因并不是因?yàn)檠胄休^為寬松的貨幣政策，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)在減少，一些資金在尋求其他投資品種，高評(píng)級(jí)信用債是不錯(cuò)的選擇。

　　貨幣政策方面，蘇彥祝分析，今年央行的寬松貨幣政策是被動(dòng)的且相對(duì)滯后的。今年央行主要盯外匯政策，會(huì)用外匯管制手段和貨幣政策聯(lián)動(dòng)，總體來說要保證短期貨幣市場利率穩(wěn)定。當(dāng)短期出現(xiàn)外匯流出較多，并引起基礎(chǔ)貨幣減少，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過降準(zhǔn)來對(duì)沖。而在外匯市場風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)能控制住的情況下，預(yù)計(jì)央行不會(huì)更大力度地壓低利率，或營造更為寬松的貨幣環(huán)境。