□本報記者 張勤峰

　　在避險情緒彌漫，全球債市上演“大合唱”的氛圍中，春節(jié)長假后中國債市迎來“開門紅”，14日現(xiàn)券市場先行走高，15日國債期貨也全線上漲。分析人士指出，春節(jié)長假期間，海外市場經(jīng)歷動蕩，避險情緒顯著升溫及人民幣貶值壓力暫緩，均有利于短期債市收益率下行行情的延續(xù)，但需注意的是，避險情緒并非債市主要定價邏輯，驅(qū)動債券利率下行的經(jīng)濟與政策等基礎性力量尚無顯著變化，而地方債供給壓力釋放在即，節(jié)后流動性恐難有驚喜，因而對利率下行空間不宜期望過高。一段時期內(nèi)，債市收益率可能仍呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，調(diào)整后介入更穩(wěn)妥。

　　全球債市大合唱

　　15日，隨著交易所市場開市、基金券商等機構(gòu)上班，債券市場正式結(jié)束休假模式。當天，國債期貨在猴年開市首日如期走強，各存續(xù)合約全線收高，其中十年期國債期貨近月合約T1603收盤漲0.4%。提前開市的銀行間債券市場在前一天大漲后情緒有所平復，各期限國債收益率窄幅波動，指標十年期品種徘徊在2.82%左右，14日，十年國債收益率下行逾3bp至2.82%，十年國開債收益率大降逾9bp至3.07%，十年非國開政策債更是下行逾10bp。對于持券過節(jié)的人來說，這個春節(jié)長假，不僅妥妥地拿到了利息收益，節(jié)后債市上漲更送上一份意外的“紅包”。

　　春節(jié)長假，國內(nèi)休市，海外市場卻掀起驚濤駭浪，風險資產(chǎn)如股票、商品遭到拋售，連美元亦不復強勢，而避險資產(chǎn)如各國國債、日元等受到青睞，金融市場上充斥著強烈的風險厭惡情緒。環(huán)顧長假期間各主要發(fā)達經(jīng)濟體國債市場，收益率紛紛降至階段新低，如10年期美債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀錄，10年期日本國債收益率更是一度觸及負值，創(chuàng)造了七國集團（G7）史上首次十年期國債負利率，德國10年期國債收益率一度觸及0.13%。與此同時，美元風光不再，美元指數(shù)急挫近4%，日元避險貨幣屬性再次爆發(fā)，對美元兩周升值7%。如此，在避險資產(chǎn)當?shù)?、全球債市高亢的背景下，?jié)后中國債市上演“開門紅”其實也不難預料。

　　利率低位運行問題不大

　　短期來說，債市先有避險情緒刺激，后有經(jīng)濟數(shù)據(jù)助推，均有利于債市收益率下行行情的延續(xù)。

　　市場人士指出，長假期間海外市場動蕩引發(fā)的避險情緒或許已經(jīng)釋放，但因日本進入“負利率”時代、美聯(lián)儲升息預期“退燒”、歐洲央行或考慮加碼寬松等共同營造的全球再寬松浪潮雛形漸顯，全球債券牛市仍有想象空間。對于中國債市而言，海外再寬松有望減輕國內(nèi)貨幣政策放松的阻力，特別是近期美國經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)，就業(yè)差于預期，加上油價引發(fā)的通縮壓力，使得美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率降低，由此可緩和人民幣貶值和資本外流壓力，提升中國貨幣政策的騰挪空間。

　　1月外貿(mào)數(shù)據(jù)遜于預期，則表明國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大，利率不具備顯性上行風險。海關總署15日公布2016年1月我國外貿(mào)進出口情況。據(jù)海關統(tǒng)計，今年1月，我國進出口總值1.88萬億元人民幣，比去年同期下降9.8%。其中，出口1.14萬億元，同比下降6.6%；進口7375.4億元，同比下降14.4%；進、出口降幅均遠高于市場預期和前值水平。

　　經(jīng)濟下行環(huán)境疊加人民幣匯率階段企穩(wěn)，這些都可能提升市場對貨幣政策放松的憧憬，機構(gòu)普遍認為，目前利率上行風險可控，保持低位運行的概率大，繼續(xù)小幅下行也不無可能。

　　區(qū)間震蕩等待指引

　　但機構(gòu)也指出，節(jié)后債券市場不確定性猶存，不應對利率下行空間抱太高期望。

　　平安證券周報指出，全球避險情緒推動節(jié)后債市小幅反彈，但避險情緒并非債市主要定價邏輯。事實上，15日，海外市場上歐元、日股等相繼反彈，顯示避險情緒已經(jīng)有所退潮，而國內(nèi)現(xiàn)券市場利率下行放緩，可能也表明避險情緒對債市的刺激一步到位。有機構(gòu)如華創(chuàng)證券警示，后進機構(gòu)可能面臨“抬轎子”的風險。

　　平安證券報告進一步指出，支撐債市趨勢走牛的邏輯依然在于資產(chǎn)收益持續(xù)下行和貨幣政策繼續(xù)放松，而這兩者在短期暫時難以看到。一方面，經(jīng)濟增速雖未見底，但短期還未見到超預期下行勢頭；另一方面，雖然匯率階段性穩(wěn)定減輕了匯率對利率政策的約束，但央行仍強調(diào)貨幣政策穩(wěn)健，近期的一系列貨幣政策操作更多的是被動對沖。平安證券認為，在當前收益率水平上，債市繼續(xù)上漲空間有限。

　　對于節(jié)后債市而言，還可能面臨一些不確定性因素的擾動，其中主要有兩點：一是節(jié)后逆回購等集中到期回籠，央行對沖操作待觀察。據(jù)統(tǒng)計，整個2月下半月，將有1.43萬億元逆回購到期，必將對資金面寬松造成限制，總體上，流動性緊張面臨政策約束，但往年春節(jié)后極度寬松的局面可能很難重現(xiàn)。二是節(jié)后債券供給可能放量。春節(jié)后，一級市場將逐漸恢復正常，而今年地方債早早啟動，使得節(jié)后可能很快迎來一個供給小高潮。從已公布的相關信息來看，2016年第一批600億元湖北地方債將于本周開始發(fā)行，正式拉開年內(nèi)地方債的發(fā)行序幕，單批次600億元的發(fā)行規(guī)模，或預示著地方債前期供給壓力超預期。

　　綜合機構(gòu)觀點看，1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較少、政策面難見突破，在目前不高的收益率水平上，債券市場尚難形成進一步趨勢上漲的合力，短期內(nèi)收益率可能以低位震蕩為主，建議等待基本面和政策面的明朗，調(diào)整時介入更為穩(wěn)妥。平安證券等預計，一段時間內(nèi)，10年國債收益率運行區(qū)間將在2.7%-3.0%，10年國開債將在3.0%-3.3%。

　　資料來源：wind資訊 中國債券信息網(wǎng)

　　中債10年期國債、國開債到期收益率