□本報(bào)記者 張莉

　　經(jīng)歷1月底短暫的流動(dòng)性緊張之后，央行通過多種工具進(jìn)行流動(dòng)性管理，資金市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)。券商機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，從債券市場(chǎng)的成交情況看，節(jié)前市場(chǎng)交易熱情正在逐步轉(zhuǎn)向清淡，由于經(jīng)濟(jì)疲軟、利好因素的逐步兌現(xiàn)以及超量需求的存在制約了收益率上行的空間，債市短期大概率維持震蕩格局。

　　從操作配置上看，多家券商機(jī)構(gòu)建議，盡管債券牛市的根基并未發(fā)生變化，但在去產(chǎn)能與去杠桿背景下，債券市場(chǎng)或存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，操作需要以降低杠桿、防控風(fēng)險(xiǎn)為主，同時(shí)提升流動(dòng)性的管理。

　　債券市場(chǎng)短期調(diào)整

　　春節(jié)臨近，市場(chǎng)波動(dòng)逐漸加大，而央行對(duì)流動(dòng)性的管理操作，令資金面保持相對(duì)寬松。而從債券市場(chǎng)看，節(jié)前交易熱情的降溫卻較為明顯，機(jī)構(gòu)對(duì)債市節(jié)后面臨調(diào)整的預(yù)判較多，短期債市或?qū)⒋蟾怕示S持震蕩格局。分析人士認(rèn)為，由于降準(zhǔn)預(yù)期的落空、流動(dòng)性投放短期化，未來大幅釋放流動(dòng)性局面難見，短期債市波動(dòng)有所加大。

　　從二級(jí)市場(chǎng)看，寬松預(yù)期的修正給債券市場(chǎng)帶來波動(dòng)。興業(yè)證券表示，盡管現(xiàn)實(shí)的資金面比較寬松，但信貸超預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)央行寬松預(yù)期出現(xiàn)修正，使得前半周流動(dòng)性好的券種遭受拋壓。在一級(jí)市場(chǎng)，供給維持高位，加之年關(guān)將近，機(jī)構(gòu)參與意愿稍有下降，認(rèn)購倍數(shù)相對(duì)偏低，但配置需求仍偏旺盛。

　　對(duì)于節(jié)后債券市場(chǎng)表現(xiàn)，國信證券認(rèn)為仍需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。這是因?yàn)橘Y金面將可能再度波動(dòng)，正常的節(jié)后現(xiàn)金回流和公開市場(chǎng)集中到期將相互抵沖，不排除階段性波動(dòng)的可能，更重要的是市場(chǎng)將面臨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)長期利率依然會(huì)對(duì)其進(jìn)行波動(dòng)反映。

　　謹(jǐn)慎操作

　　盡管債券市場(chǎng)后市波動(dòng)加大，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為債券慢牛趨勢(shì)仍存，在震蕩調(diào)整、防控短期風(fēng)險(xiǎn)的格局下，仍有不少投資機(jī)構(gòu)值得把握。

　　據(jù)中信證券分析，春節(jié)后2月下旬及3月上旬將迎來第一波供給高峰，疊加央行前期通過多種工具釋放的流動(dòng)性集中到期，預(yù)計(jì)屆時(shí)債券市場(chǎng)難以出現(xiàn)明確行情。雖然判斷短期利率在央行公開市場(chǎng)操作下仍會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，但中長端利率在供給和需求雙重沖擊下存在上行壓力，維持較高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也將增加，因此有必要加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理，以防控風(fēng)險(xiǎn)為先。

　　海通證券研究認(rèn)為，央行結(jié)構(gòu)性工具投放下，短期流動(dòng)性無憂，貨幣利率穩(wěn)定在低位，意味著短久期加杠桿策略依然可行。但節(jié)前交易熱情下降，適合多看少動(dòng)。而在節(jié)后一級(jí)供給可能擴(kuò)大，信貸投放超增或?qū)⒎至鱾匈Y金，屆時(shí)需關(guān)注匯率波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)流動(dòng)性的影響。海通證券表示，上述風(fēng)險(xiǎn)因素都導(dǎo)致利率債長端有調(diào)整壓力，因此建議縮短久期、提高評(píng)級(jí)，等待利率調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

　　從債券品種選擇上看，國泰君安證券認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高溢價(jià)率仍可維持，隨著整體到期收益率已接近零，意味著部分轉(zhuǎn)債和交換債已經(jīng)顯現(xiàn)一定的安全邊際，在股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的當(dāng)下，轉(zhuǎn)債或?qū)⑸仙秊榉朗胤磽舻氖走x投資品種。光大證券認(rèn)為，外圍趨勢(shì)穩(wěn)定后，寬松仍需繼續(xù)，未來利率市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅上行，預(yù)計(jì)本輪10年國債利率的上限為2.95%，并將于節(jié)后流動(dòng)性狀況緩解后再次下行，建議擇機(jī)提高倉位。