2月1日，時(shí)間進(jìn)入春節(jié)前最后一周，但隨著機(jī)構(gòu)節(jié)前備付逐漸收尾，加之央行前兩周投放巨資穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)日市場(chǎng)資金面繼續(xù)均衡偏松，資金利率整體穩(wěn)中有降。央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)交易量大幅縮減至100億元。市場(chǎng)人士指出，資金面平穩(wěn)跨節(jié)無(wú)憂，但節(jié)后逆回購(gòu)等大量到期，令節(jié)后資金面仍存在一定不確定性，央行相關(guān)貨幣政策操作安排仍待明朗?？傮w看，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度明確，資金利率無(wú)大幅上行之憂，但暫時(shí)也無(wú)明顯下行動(dòng)力。

　　逆回購(gòu)縮量

　　央行1日上午開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作，期限28天，操作利率持平在2.6%；當(dāng)天未開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作。

　　因央行在今年春節(jié)前后增加公開(kāi)市場(chǎng)操作場(chǎng)次，自1月28日以來(lái)，央行已連續(xù)三個(gè)交易日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，值得注意的是，這三次操作規(guī)模不斷縮水。1月28日，央行開(kāi)展了3400億元逆回購(gòu)操作，包括2600億元28天逆回購(gòu)和800億元7天逆回購(gòu)；1月29日，央行開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，包括800億元28天逆回購(gòu)和200億元7天逆回購(gòu)；昨日的操作則驟降至100億元的“地量”，品種上也僅保留28天逆回購(gòu)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模下降，可能主要有兩方面原因：一方面是銀行體系流動(dòng)性緊張出現(xiàn)了緩和，對(duì)央行流動(dòng)性支持的需求有所減少。年初以來(lái)，央行連續(xù)運(yùn)用多種貨幣政策工具，給予銀行體系流動(dòng)性支持。整個(gè)1月份，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLO操作、SLF操作、MLF操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存向金融體系凈注資近2.18萬(wàn)億元，及時(shí)緩和了銀行體系流動(dòng)性短缺。交易員稱(chēng)，在央行給予扶助后，市場(chǎng)情緒趨穩(wěn)，機(jī)構(gòu)出資情況改善，借錢(qián)機(jī)構(gòu)基本能夠得到滿足，對(duì)央行流動(dòng)性支持的依賴在下降。與此同時(shí)，時(shí)間進(jìn)入春節(jié)前最后一周，機(jī)構(gòu)節(jié)前備付工作也基本進(jìn)入尾聲，整個(gè)市場(chǎng)上借款的壓力將逐漸減輕。而另一方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作場(chǎng)次增加后，央行可以根據(jù)春節(jié)前后現(xiàn)金投放回籠規(guī)律更好地安排資金投放的節(jié)奏和規(guī)模，增加操作頻率，但減少單次操作規(guī)模，可避免節(jié)后逆回購(gòu)集中到期回籠影響短期流動(dòng)性穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，央行暫停7天逆回購(gòu)操作，主要是考慮到期限和利率匹配的因素。因7天逆回購(gòu)已跨春節(jié)，實(shí)際占用資金期限較長(zhǎng)，若繼續(xù)開(kāi)展操作，可能需要對(duì)利率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而這可能引發(fā)政策信號(hào)的紊亂。隨后幾次操作，不排除央行重啟14天逆回購(gòu)操作。

　　資金面以穩(wěn)為主

　　盡管央行逆回購(gòu)連續(xù)縮量，但貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定。1日，資金面均衡偏松，除個(gè)別期限外，回購(gòu)利率多保持穩(wěn)定或繼續(xù)回落。

　　昨日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，短期回購(gòu)利率大致持穩(wěn)，中長(zhǎng)期限則多見(jiàn)下行。其中隔夜回購(gòu)利率加權(quán)值穩(wěn)定在2.01%，7天利率上漲4bp至2.46%，14天利率漲23bp至3.08%，期限更長(zhǎng)的21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月回購(gòu)利率則全線走低。交易員稱(chēng)，7天回購(gòu)因跨節(jié)，利率上漲，對(duì)14天品種也造成一定影響。

　　市場(chǎng)人士稱(chēng)，綜合考慮現(xiàn)金投放節(jié)奏、機(jī)構(gòu)備付進(jìn)度、央行流動(dòng)性支持，春節(jié)前流動(dòng)性大勢(shì)一定，料資金面將平穩(wěn)過(guò)節(jié)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正轉(zhuǎn)向春節(jié)后。因節(jié)前央行主動(dòng)投放的資金規(guī)模較大且時(shí)點(diǎn)集中，節(jié)后將面臨到期自然回籠的問(wèn)題，恐會(huì)對(duì)節(jié)后流動(dòng)性穩(wěn)定造成不利影響。

　　以最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后從2月15日到2月29日將有10750億元逆回購(gòu)到期。因預(yù)期央行在春節(jié)前將保持公開(kāi)市場(chǎng)操作的連續(xù)性，這一數(shù)字還將繼續(xù)擴(kuò)大。

　　招商證券報(bào)告指出，對(duì)節(jié)后流動(dòng)性問(wèn)題需要保持一定的警惕，央行逆回購(gòu)在節(jié)后的自然到期，將回籠大量流動(dòng)性，雖然春節(jié)后現(xiàn)金將逐漸回流，但央行的相關(guān)操作仍值得關(guān)注。報(bào)告認(rèn)為，央行后續(xù)操作仍待明朗，加上資金外流等因素將持續(xù)擾動(dòng)資金面，資金利率雖無(wú)上行之憂，但也無(wú)下行動(dòng)力。

　　交易員也表示，從往年情況看，雖然春節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模可觀，但逆回購(gòu)到期回籠與現(xiàn)金回流之間可能存在節(jié)奏和規(guī)模的錯(cuò)位，因此節(jié)后一段時(shí)間仍需央行繼續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，以緩沖逆回購(gòu)集中到期回籠的沖擊。央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度明確，流動(dòng)性問(wèn)題不大，但隨著匯率穩(wěn)定的任務(wù)前置，牽制了利率政策，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率特別是短期貨幣市場(chǎng)利率暫時(shí)缺乏大幅下行動(dòng)力。