□ 李 鐵

　　中國(guó)人民銀行日前決定下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并降低存款準(zhǔn)備金率(即雙降)，被市場(chǎng)視為穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心之舉。但多數(shù)人只看到全球股市翻紅響應(yīng)，并未注意到央行正悄然加快的利率市場(chǎng)化改革，雙降的同時(shí)放開了一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動(dòng)上限，利率市場(chǎng)化已觸手可及。不過，這并不意味著改革的完成，影響利率的深層體制機(jī)制尚需進(jìn)一步完善。

　　我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率開端，至今已走了近20年，并在十八屆三中全會(huì)之后開始加速。貸款利率管制目前已完全放開，存款利率浮動(dòng)上限也分別在去年11月、今年3月和5月先后擴(kuò)展至基準(zhǔn)利率的1.2、1.3和1.5倍，此次改革之后，僅?；钇诖婵钜约耙荒昶谝韵露ㄆ诖婵畹睦矢?dòng)上限不變。

　　按照央行行長(zhǎng)周小川今年3月給出的利率市場(chǎng)化時(shí)間表:今年放開存款利率上限是大概率事件，利率市場(chǎng)化有望今年收官。

　　這也體現(xiàn)了央行按照“先長(zhǎng)期、后短期”的順序漸進(jìn)式放開存款利率上限的改革思路，既有利于培育和鍛煉金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，為最終全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化奠定更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也有利于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的存款付息率和整體籌資成本，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本，對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展具有積極意義。

　　盡管如此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即便完全放開存貸款利率上限也只是完成了狹義的利率市場(chǎng)化，廣義上的利率市場(chǎng)化還需進(jìn)一步改革，這個(gè)觀點(diǎn)也體現(xiàn)了央行的改革思路。按照周小川對(duì)利率市場(chǎng)化改革的規(guī)劃，注重培育形成較為完善的市場(chǎng)利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制，然后才能全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的中期目標(biāo)，同時(shí)還需健全市場(chǎng)化利率宏觀調(diào)控機(jī)制。

　　可見，要實(shí)現(xiàn)廣義上的改革目標(biāo)，還需在多方面推進(jìn)改革。

　　首先，建立商業(yè)銀行市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。基準(zhǔn)利率的確定是貸款定價(jià)的核心因素，在利率市場(chǎng)化的國(guó)家基準(zhǔn)利率的選擇一般參考同業(yè)拆借利率或是國(guó)債基準(zhǔn)利率，這兩個(gè)選擇都與資金市場(chǎng)的供求關(guān)系密切相關(guān)，并且具有較高的彈性。然而，目前我國(guó)一般基準(zhǔn)利率主要參照人民銀行公布的存貸款利率，利率水平的設(shè)定并非由市場(chǎng)力量形成，很大程度上依靠行政指令。

　　如何選用市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制是核心。不過，參照國(guó)際慣例卻并非易事，7天回購(gòu)利率是債券市場(chǎng)上最具有利率基準(zhǔn)潛質(zhì)的指標(biāo)，今年前四個(gè)月，7天回購(gòu)利率下跌300個(gè)點(diǎn)，五六兩月又上漲了200個(gè)點(diǎn)，盡管回購(gòu)利率形成已市場(chǎng)化，但卻有波動(dòng)過大的弊病，很難被商業(yè)銀行采用，還需通過穩(wěn)定性方面的改革。

　　另一方面，我國(guó)的債券市場(chǎng)仍然不夠發(fā)達(dá)，存在非金融機(jī)構(gòu)發(fā)債比重小、市場(chǎng)開放程度不夠、銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的人為分割，以及國(guó)債收益率曲線存在長(zhǎng)短期利率分割、長(zhǎng)期利率對(duì)短期利率變化不敏感等問題。十八屆三中全會(huì)就明確提出，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。

　　其次，建立完善的利率傳導(dǎo)機(jī)制。從利率市場(chǎng)化的最終目標(biāo)看，央行希望擯棄以往以數(shù)量型工具為主的貨幣政策工具，建立以利率價(jià)格為主體的新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效的傳導(dǎo)機(jī)制是未來進(jìn)入新貨幣政策方向的重要條件。

　　而從央行多次的降準(zhǔn)降息效果來看，企業(yè)融資成本下降并不明顯，貨幣寬松整體效果不如預(yù)期，其重要原因就是利率傳導(dǎo)機(jī)制不健全，金融市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)存在障礙。

　　未來中國(guó)有可能建立功能類似于美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的政策性利率，這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲(chǔ)借此能夠直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國(guó)民經(jīng)濟(jì)，達(dá)到“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果。