近日，離上市只差臨門一腳的辰欣藥業(yè)卻在審核前夕突然主動“撤單”，讓期盼許久的公司中小股東們空歡喜一場，就連資本大鱷九鼎投資也不幸踩雷，其押注在辰欣藥業(yè)上的資產(chǎn)升值夢意外破碎。北京商報記者在調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，辰欣藥業(yè)怪異的主動撤單行為或是因?yàn)樵獾搅伺e報，有小股東甚至猜測，辰欣藥業(yè)的主動撤單或是由于公司未持股高管在使壞。與此同時，公司龐大的職工持股會在股權(quán)轉(zhuǎn)換過程中，也可能出現(xiàn)利益不均的情況，從而導(dǎo)致公司上會前被舉報。

　　離奇的主動撤單

　　隨著證監(jiān)會發(fā)審會審核的提速，2016年1月27日共有7家公司上會，但是只過會6家，辰欣藥業(yè)則因?yàn)橹鲃由暾埑坊厣陥蟛牧媳蝗∠麑徍?，這也是2016年首家主動申請取消審核的IPO公司。

　　對于公司主動申請撤回申報材料取消審核的原因，北京商報記者采訪了辰欣藥業(yè)，而公司相關(guān)工作人員卻表示自己并不知情，“相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在外出差，可以幫忙轉(zhuǎn)達(dá)”，而記者隨后以郵件形式跟進(jìn)采訪，辰欣藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒有進(jìn)行回復(fù)，公司保薦機(jī)構(gòu)中泰證券的電話也是一直無人接聽。

　　“IPO中像辰欣藥業(yè)這種上會前主動申請取消審核的例子其實(shí)在我看來也出現(xiàn)不少，而最終原因也會比較多，常見的比如業(yè)績下降、股東變動、官司、管理層變動、監(jiān)管機(jī)構(gòu)接到舉報、行業(yè)變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)、中介機(jī)構(gòu)要求等等，無法窮舉，太多了?！币晃徊辉妇呙谋４诮邮鼙本┥虉笥浾卟稍L時說道。

　　“而根據(jù)辰欣藥業(yè)招股說明書披露的信息，辰欣藥業(yè)撤銷IPO受業(yè)績巨幅下滑影響不明顯，可能是擬上市公司遭到知情人舉報原因所致，而這個舉報殺傷力巨大，直接影響企業(yè)上市，但是目前難以確定，有待于市場相關(guān)機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)查?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示。

　　有投資者發(fā)現(xiàn)，辰欣藥業(yè)前身魯抗辰欣在1985年前后就曾推出職工持股會持有公司股票，最初共有382名職工通過職工持股會持有辰欣藥業(yè)股票，但是此后公司招股書披露，大部分的職工將自己的持股轉(zhuǎn)讓給了其他職工導(dǎo)致職工持股會的人數(shù)變?yōu)?06人，而有人認(rèn)為這個變化存在著貓膩。

　　職工持股暴露問題現(xiàn)象在資本市場并不少見，因?yàn)樵诠具€沒準(zhǔn)備上市前，職工對自己所持股還并沒有多少在意，而一旦公司即將要上市了，此前不在意的幾萬股持股也將變成幾十萬到上百萬的財富，雖然招股書中有明確標(biāo)識哪些職工將持股轉(zhuǎn)讓給了其他職工，但是存在某些早就離職職工持股被被動劃轉(zhuǎn)的可能，而這些職工在看到公司上市，最終自己持股消失的情況下存在著舉報的可能。

　　作為濟(jì)寧的一家老企業(yè)，辰欣藥業(yè)的股東中有著龐大的員工持股，而這些員工都在苦苦地期盼著辰欣藥業(yè)上市，如此便可“一夜暴富”，而在這些小股東中也出現(xiàn)了對公司主動申請撤銷審核的另一種原因猜測。

　　在辰欣藥業(yè)的貼吧中，有一個自稱辰欣藥業(yè)小股東的投資者在看到辰欣藥業(yè)主動撤回上市申請后表示，“大家的夢醒了，因?yàn)樵诼毜暮芏喔吖軟]有股份，想辦法使壞，終止以后他們可以小范圍買股，然后再上市”，當(dāng)然這位小股東也只是表示猜測，因?yàn)槠涠喾酱蚵犚矝]有探到公司主動申請取消審核的主因。

　　小股東和九鼎同夢碎

　　實(shí)際上，辰欣藥業(yè)早在2012年就開始籌劃上市，此后因?yàn)镮PO暫停以及排隊(duì)緩慢，公司上市進(jìn)程一拖再拖，而公司中很多中小股東都盼望著公司有朝一日實(shí)現(xiàn)上市，自己手中的10萬股能變成1000萬元，化身千萬富翁，而如果不上市每年則最多分點(diǎn)微薄的股利。

　　這些小股東中不乏從公司接受上市輔導(dǎo)就開始關(guān)注，每天關(guān)注著公司的上市進(jìn)程，排隊(duì)位置每前進(jìn)一名都是開心的。

　　從辰欣藥業(yè)的股東名單中，我們可以發(fā)現(xiàn)九鼎投資表現(xiàn)活躍，首先是昆吾九鼎通過辰欣藥業(yè)2011年的一次增資擴(kuò)股開始進(jìn)入辰欣藥業(yè)股東名單中；隨后2012年12月1日，辰欣藥業(yè)原股東趙白雪將所持有的700萬股股份分別轉(zhuǎn)讓給了智仕九鼎、寶壽九鼎、興賢九鼎、盛世九鼎和卓興九鼎，而這幾家?guī)в小熬哦Α弊謽拥慕颖P公司的執(zhí)行合伙人都是昆吾九鼎，其背后就是資本市場上比較熟知的PE大鱷九鼎投資。

　　公開持股數(shù)據(jù)顯示，九鼎投資相關(guān)企業(yè)共持有辰欣藥業(yè)1330萬股，按照約12.88元/股的發(fā)行價格來算，持股市值約為1.71億元。假設(shè)新股上市后漲幅達(dá)到3倍，其持股市值能增值到5億元。正是因?yàn)橘€辰欣藥業(yè)能很快實(shí)現(xiàn)上市，九鼎投資2012年入股時的每股成本轉(zhuǎn)讓價格為14元/股，比擬定的發(fā)行價要高出許多，但是出乎市場意料的是，辰欣藥業(yè)在上會前夕主動申請撤銷審核，如此包括九鼎投資在內(nèi)的很多中小股東增值夢都紛紛破碎。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果是被動否決，起碼要再等半年才能繼續(xù)預(yù)披露上會，而主動申請撤銷就存在隨時再上會的可能，關(guān)鍵是要看辰欣藥業(yè)主動申請撤銷審核的主要原因是什么。

　　盈利增長現(xiàn)瓶頸

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，辰欣藥業(yè)2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.05億元，凈利潤約2.84億元，而此后，公司雖然每年的營業(yè)收入出現(xiàn)不斷增長，但是凈利潤卻始終無法提高，例如2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.06億元，而凈利潤則只有2.07億元；2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.88億元，而凈利潤則只有2.19億元，相比2012年增收不增利現(xiàn)象明顯。

　　從辰欣藥業(yè)利潤表可以看出，公司增收不增利的主因是公司毛利潤出現(xiàn)下滑，首先是營業(yè)成本增長幅度超過營業(yè)收入增長幅度，其次公司管理費(fèi)用出現(xiàn)了很大幅度的增長，相比2012年辰欣藥業(yè)2013年的管理費(fèi)用增長了34.1%，而公司營業(yè)收入只增長了7.52%，營業(yè)成本則增長了15.36%。

　　對于管理費(fèi)用的猛增，辰欣藥業(yè)也給出了自己的解釋。根據(jù)市場競爭情況，公司加大了研發(fā)投入；公司2012年下半年實(shí)現(xiàn)整體搬遷到新辦公樓，相應(yīng)地產(chǎn)生很多折舊費(fèi)；增加職工薪酬以及辦公費(fèi)用的增加。

　　除此之外，辰欣藥業(yè)還可能面臨著資金緊張的尷尬局面。雖然公司每年約有2億元凈利潤，但辰欣藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，辰欣藥業(yè)2013年和2014年賬面上的貨幣資金分別只有1770萬元和1861萬元。進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，公司流動資金這幾年基本上都花在了兩個地方，一個是固定資產(chǎn)，另一個是在建工程。2014年相比2012年，固定資產(chǎn)總額增加了4.52億元，在建工程資產(chǎn)總額增加2.34億元。

　　辰欣藥業(yè)固定資產(chǎn)投資主要是投資于非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目、新塑瓶輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目以及塑瓶輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目等生產(chǎn)線的建設(shè)，用于提高公司的產(chǎn)能，而從辰欣藥業(yè)IPO的7個募投項(xiàng)目可以看出，公司此次擬募集12.88億元資金就主要用于這些產(chǎn)能的擴(kuò)充項(xiàng)目。

　　雖然辰欣藥業(yè)的現(xiàn)狀是想不斷地擴(kuò)大產(chǎn)能，但是流動資金已經(jīng)非常不足，而對此公司在動用自身盈利資金的同時選擇了借款，辰欣藥業(yè)2015年上半年賬面上的貨幣資金為1.85億元，而當(dāng)期公司向銀行借款1.5億元，也就是說，公司大部分流動資金可能都來源于銀行貸款，辰欣藥業(yè)2012-2014年分別向銀行借款2億元、1.18億元和1.5億元。

　　而對比公司同期的賬面上貨幣資金就可以知道，辰欣藥業(yè)如果不靠借債，根本無法維持現(xiàn)有經(jīng)營。慶幸的是，公司債務(wù)并沒有大量累積，辰欣藥業(yè)每年借債的同時也會償還債務(wù)，因而沒有帶來過多的財務(wù)費(fèi)用，不過需要注意的是，辰欣藥業(yè)主要把錢砸在了產(chǎn)能擴(kuò)充上，但是這些年固定資產(chǎn)增長如此之大，而公司業(yè)績卻并不見增長，反而增加了固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。2012-2014年，辰欣藥業(yè)綜合毛利率分別為40.83%、36.51%和36.26%，呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，在產(chǎn)品綜合毛利率下滑的情況下，擴(kuò)大產(chǎn)能能否助推業(yè)績?nèi)源孀償?shù)。

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