2015年，私募證券行業(yè)經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的冰與火。面對(duì)市場(chǎng)的沖擊與洗禮，每一個(gè)從業(yè)者和投資人都不禁發(fā)問(wèn)，私募證券行業(yè)如何做到基業(yè)長(zhǎng)青？深圳市投資基金同業(yè)公會(huì)在2015年9月伊始，遍訪各類私募證券機(jī)構(gòu)，以記錄者的身份共同探尋私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展之道。

　　一、國(guó)內(nèi)主要地區(qū)私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展

　　（一）全國(guó)私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展概述

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)自2014年3月開(kāi)始登記備案工作以來(lái)，先后經(jīng)歷了存量私募證券投資機(jī)構(gòu)的登記備案熱潮，后續(xù)隨著行情的開(kāi)展，在2015年又經(jīng)歷了一波高峰。

　　截至2015年11月30日，全國(guó)已登記備案的私募證券投資機(jī)構(gòu)已有10563家，有實(shí)際運(yùn)作基金的機(jī)構(gòu)數(shù)目為3333家，備案的私募證券投資基金13355只，私募證券基金的管理規(guī)模已達(dá)17031億元。已登記備案的私募證券管理規(guī)模在2014年底、2013年底分別為4000億元、3017億元。在1年左右的時(shí)間內(nèi)，私募證券基金的管理規(guī)模增長(zhǎng)近4倍。

　　從數(shù)據(jù)中可以表明，絕大部分（70%）已登記備案的私募證券投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有資產(chǎn)管理規(guī)模，屬于未運(yùn)作基金的機(jī)構(gòu)數(shù)目。同時(shí)，在已運(yùn)作的3333家私募機(jī)構(gòu)中，我們也可以看到，以1億以下的資產(chǎn)管理規(guī)模居多，占比超過(guò)75%。50億以上管理規(guī)模的數(shù)量全國(guó)僅有19家，這說(shuō)明目前整個(gè)私募證券投資基金行業(yè)仍處于起步時(shí)期，機(jī)構(gòu)數(shù)量多，規(guī)模小，還沒(méi)有形成具有強(qiáng)大市場(chǎng)影響力的私募證券投資機(jī)構(gòu)。

　　私募證券投資基金行業(yè)集群式特點(diǎn)明顯，各地私募證券行業(yè)發(fā)展有賴政策扶持。金融行業(yè)作為資金密集和人力、信息密集的產(chǎn)業(yè)，資源的多寡在現(xiàn)代金融業(yè)中已經(jīng)成為決定金融企業(yè)生存和發(fā)展的重要因素。私募證券投資基金也是如此，各地發(fā)展很不均衡，強(qiáng)者恒強(qiáng)，與當(dāng)?shù)亟鹑隗w量呈現(xiàn)很強(qiáng)的相關(guān)性。與全國(guó)各地相比，上海作為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系最完善，金融規(guī)模最大的全國(guó)性金融中心，私募證券基金公司數(shù)量、規(guī)模亦是全國(guó)領(lǐng)先，相比北京、深圳兩地仍有較為領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。北京作為全國(guó)性的銀行中心，金融監(jiān)管和決策中心，有得天獨(dú)厚的總部?jī)?yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)，而深圳攜市場(chǎng)化之便與毗鄰香港國(guó)際金融中心之利與北京南北相映生輝，旗鼓相當(dāng)。同時(shí)，天津，杭州，寧波等地由于地方政府扶持力度大，私募證券基金發(fā)展呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。其中，杭州273家的登記數(shù)量已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)的一線城市廣州的253家，并仍在持續(xù)增加中。

　　在組織形式和人員規(guī)模上，私募證券投資機(jī)構(gòu)以公司制為主，人員普遍集中在20人以下區(qū)間范圍內(nèi)。在資金的來(lái)源上，自主發(fā)行的私募證券基金主要是以投資者委托管理資金為主，銷售渠道主要依托非銀金融機(jī)構(gòu)（券商、信托）、第三方銷售以及銀行代銷為主。

　　在產(chǎn)品發(fā)行的選擇上，基金法確認(rèn)私募機(jī)構(gòu)法律地位后，私募證券投資機(jī)構(gòu)擺脫了過(guò)往主要依托信托機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品的模式，豐富了營(yíng)銷渠道和方式。目前，私募機(jī)構(gòu)以自主發(fā)行為主，信托計(jì)劃及基金專戶等也占很大比重。在私募管理人作為合格投資顧問(wèn)的基金類型中，以2014年與2015年類型分布來(lái)看，多樣化趨勢(shì)也越來(lái)越明顯。

　　在自建銷售渠道上，私募證券投資機(jī)構(gòu)的客戶來(lái)源主要以自身人脈、客戶介紹、渠道推薦為主。在托管外包服務(wù)的選擇上，私募證券投資機(jī)構(gòu)期望能夠提供一站式的服務(wù)，對(duì)時(shí)效性、服務(wù)費(fèi)率等要求較高。同時(shí)，在合作機(jī)構(gòu)的選擇上，私募證券投資機(jī)構(gòu)也比較看重能夠提供銷售支持和投研服務(wù)。

　　（二）全國(guó)主要地區(qū)（滬京深）私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展對(duì)比

　　北京、上海和深圳作為中國(guó)的三大全國(guó)性金融中心已經(jīng)得到廣泛認(rèn)同，而從目前登記的私募證券投資基金公司情況來(lái)看，也能客觀的反映京滬深三地在全國(guó)的金融地位。截至目前全國(guó)已完成登記的10563家私募證券投資基金公司中，上海、深圳、北京三地?cái)?shù)量累計(jì)達(dá)到7170家，占全國(guó)近7成比例，牢牢占據(jù)第一梯隊(duì)。

　　在資金管理規(guī)模上看，三地總共13428億的管理規(guī)模占17031億行業(yè)規(guī)模的78.8%。其中，上海以4991億的規(guī)模領(lǐng)先與北京、上海，并拉開(kāi)較大差距。廣州，天津，杭州，寧波，青島等地雖然增數(shù)加快，但均未成規(guī)模。因此，僅從登記數(shù)量和資金管理規(guī)模上看，上海、北京和深圳的金融中心綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他金融中心城市。從管理規(guī)模上看，百億級(jí)別的私募證券公司全部出自京滬深三地。

　　二、私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展面臨的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

　　新《基金法》為私募基金打開(kāi)了通向居民理財(cái)市場(chǎng)的廣闊道路，資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融工具的豐富為私募證券投資基金實(shí)現(xiàn)差異化投資提供了可能。大資管時(shí)代下，私募證券投資基金行業(yè)正面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。然而，由于我國(guó)私募證券投資基金多年的野蠻生長(zhǎng)，滋生了許多難以解決的問(wèn)題，亟待重視與解決，私募證券投資基金行業(yè)仍是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

　　（一）行業(yè)法律化進(jìn)程滯后

　　2003年8月1日，國(guó)內(nèi)首只陽(yáng)光私募基金云南信托-中國(guó)龍資本成立，直到2013年6月1日，新《基金法》實(shí)施，私募基金被納入法律監(jiān)管范疇，私募行業(yè)才有了自己的正式地位。從此，“私轉(zhuǎn)公”成為一種可能。

　　私募證券投資基金在發(fā)揮投資靈活、競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，亦存在管理者暗箱操作、損人利己、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等道德風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)缺少法律監(jiān)管，沒(méi)有相應(yīng)的法律制度導(dǎo)致我國(guó)的私募證券投資基金業(yè)水平良莠不齊。缺乏法律監(jiān)管及法律依據(jù)的私募證券投資基金行業(yè)對(duì)自我保護(hù)意識(shí)相對(duì)較弱的中小投資者是一把雙刃劍。一方面部分私募基金靈活的操作手法和成功的運(yùn)作水平為投資者帶來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)；另一方面，中小投資者普遍缺乏自我保護(hù)的能力及有效手段。加之由于我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷可能導(dǎo)致該行業(yè)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資基金亟待法律的規(guī)范。

　?。ǘ┬袠I(yè)監(jiān)管制度及評(píng)級(jí)機(jī)制有待完善

　　由于中國(guó)市場(chǎng)客觀存在的私募證券投資基金表現(xiàn)形式多種多樣，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效規(guī)范的監(jiān)管，私募證券投資基金市場(chǎng)容易成為投資市場(chǎng)上的監(jiān)管盲區(qū)，這也導(dǎo)致了該市場(chǎng)實(shí)際上處于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資機(jī)構(gòu)良莠不齊的情況?！端侥纪顿Y基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定，私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金，應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金。今后隨著監(jiān)管的日益嚴(yán)格和完善，加之權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的輔助，私募證券投資基金操縱市場(chǎng)的空間必將進(jìn)一步縮小，違規(guī)的懲罰也將更為嚴(yán)重。這將有效保證私募證券投資基金行業(yè)的長(zhǎng)期健康有序的發(fā)展，保障投資人的利益不受侵犯。

　?。ㄈ┬袠I(yè)自身發(fā)展不規(guī)范

　　我國(guó)的私募證券投資基金發(fā)展形式多種多樣，規(guī)模參差不齊，內(nèi)部結(jié)構(gòu)千差萬(wàn)別。許多私募證券投資基金缺乏合理的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制，缺乏應(yīng)有的信息披露機(jī)制，這就存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，極易引發(fā)各種欺詐、違規(guī)行為，損害投資者的利益，這就需要市場(chǎng)和政府的雙重力量，在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則下，在政府適度有效的規(guī)范下，探尋適合我國(guó)國(guó)情的私募證券投資基金的制度架構(gòu)和組織形態(tài)，選擇最有效率的設(shè)立運(yùn)作模式，建立起產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、利益約束硬化、激勵(lì)機(jī)制透明的私募證券投資基金，這也是私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根本保證。此外，相關(guān)制度的缺失和具體執(zhí)行的不到位，使得中國(guó)私募證券投資基金的運(yùn)作行為還很不規(guī)范，其違規(guī)操作往往隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，需要從多方面入手及時(shí)加以改進(jìn)。

　?。ㄋ模┬袠I(yè)缺乏有效的信用保障

　　目前私募證券投資基金的運(yùn)作機(jī)制，一方面是靠管理人必須持有較高的股份(10％-30％)，以進(jìn)行利益捆綁；另一方面，是靠管理者良好的個(gè)人信用和盈利記錄。由于在法律上沒(méi)有正式的地位，私募證券投資基金與客戶簽訂的合同得不到法律的保護(hù)，嚴(yán)格地講屬于無(wú)效合同。雖然私募證券投資基金納入法律監(jiān)管以后，私募基金在法律上有了正式的地位，舉證和監(jiān)管方面都有了法律保護(hù)，在規(guī)范化經(jīng)營(yíng)方面跨出了重要的一步。然而，由于國(guó)內(nèi)信用制度尚未完全建立，管理者的資格認(rèn)定和信息披露機(jī)制不成熟的情況下，極易引發(fā)各種欺詐和違規(guī)操作行為。行業(yè)自律與信用保障仍然任重道遠(yuǎn)。

　?。ㄎ澹┬袠I(yè)發(fā)展的外部環(huán)境有待優(yōu)化

　　近幾年，私募證券投資基金之所以如雨后春筍般發(fā)展，在很大程度上是得益于這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)較好，證券市場(chǎng)的發(fā)展速度也比較快，私募證券投資基金因而取得了較高的收益，成長(zhǎng)性相對(duì)也比較好。但當(dāng)市場(chǎng)盤(pán)整或下跌時(shí)，由于缺乏指數(shù)期貨的避險(xiǎn)工具，收益就很難保證，違約的情況就會(huì)出現(xiàn)，違規(guī)流入股市的銀行資金不能收回，其基于財(cái)務(wù)杠桿上的金融風(fēng)險(xiǎn)就可能會(huì)顯示出來(lái)，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致全國(guó)出現(xiàn)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前國(guó)內(nèi)私募證券產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，無(wú)論是策略還是投向都趨以一致，這導(dǎo)致同質(zhì)化資金的撤離容易導(dǎo)致“踩踏”?，F(xiàn)階段，中國(guó)的資本市場(chǎng)的功能還需在發(fā)展中不斷完善，各種機(jī)制還需在發(fā)展中不斷健全，市場(chǎng)的規(guī)模容量、市場(chǎng)的規(guī)范化進(jìn)程都還需要進(jìn)一步提高。要繼續(xù)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，建立和完善多層次的資本市場(chǎng)體系，提供多元化的投資工具和避險(xiǎn)工具，為私募證券投資基金的發(fā)展創(chuàng)造良好條件，并以私募證券投資基金的發(fā)展推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

　?。┧侥甲C券投資機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，規(guī)模偏小，同時(shí)面臨外國(guó)投資者的激烈競(jìng)爭(zhēng)

　　目前，我國(guó)私募證券投資基金大部分的資金來(lái)源包括一些資管計(jì)劃、民營(yíng)企業(yè)和私人投資者。在已登記備案的私募證券基金管理人10563家中，1000萬(wàn)以上管理規(guī)模的僅有3333家，1億元以上規(guī)模的僅有808家，10億規(guī)模以上的私募機(jī)構(gòu)更是鳳毛麟角。數(shù)量眾多又良莠不齊的現(xiàn)時(shí)情況加大了監(jiān)管的難度。

　　私募基金生存的重要條件是來(lái)源穩(wěn)定的資金，私募基金的資金來(lái)源不光受到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、證券、信托、保險(xiǎn)、外匯等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，也受到外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的互換產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，以及外資商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)拓的競(jìng)爭(zhēng)。相比之下，我國(guó)私募基金的資金來(lái)源主要是靠基金經(jīng)理與資金方的特殊的私人關(guān)系維系。這對(duì)于發(fā)展一種可利用現(xiàn)代營(yíng)銷技術(shù)開(kāi)發(fā)客戶的業(yè)務(wù)是難以成功的。如果沒(méi)有客戶的資金，私募基金名存實(shí)亡。

　　三、規(guī)范和發(fā)展我國(guó)私募證券投資基金的對(duì)策建議

　　私募證券投資基金的規(guī)范和發(fā)展不能操之過(guò)急，更不能靠行政手段揠苗助長(zhǎng)，必須尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，把握金融運(yùn)行內(nèi)在機(jī)理，在控制和防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。

　?。ㄒ唬┮涌焖侥甲C券投資基金的立法進(jìn)程

　　要加快私募證券投資基金的立法進(jìn)程。這種立法進(jìn)程并不需要一步到位，而是要根據(jù)私募證券投資基金的發(fā)展進(jìn)程及時(shí)跟進(jìn)、適度超前，保持一定的前瞻性，盡量為私募證券投資基金的發(fā)展留下足夠的法律空間。在現(xiàn)階段，具備可行性的操作主要是在證券、基金、信托等法律法規(guī)的修訂中，增加補(bǔ)充完善有關(guān)私募證券投資基金的內(nèi)容，盡快建立一個(gè)有關(guān)私募證券投資基金的大的法律框架，同時(shí)保持一定的靈活性，對(duì)某些敏感問(wèn)題、爭(zhēng)議性問(wèn)題，采取善意漠視態(tài)度，即不作具體要求，視其發(fā)展而定。

　?。ǘ┙⒔∪O(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)投資者教育

　　要加大私募證券投資基金的監(jiān)管力度。要在監(jiān)管層面厘清職責(zé)分工，盡可能地改變多頭監(jiān)管、多頭不管的局面。尤其在當(dāng)前私募證券投資基金快速成長(zhǎng)發(fā)展的時(shí)期，一定要加大對(duì)違規(guī)違法行為的懲戒力度，不可失之于寬，要從根本上夯實(shí)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的地基，營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境。要努力防范在資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)多元化條件下，私權(quán)對(duì)于公權(quán)的侵占和損害，特別要注意防范公募基金和私募證券投資基金之間的利益輸送和操縱市場(chǎng)行為。

　　外部監(jiān)管的內(nèi)容不宜過(guò)多，主要包括私募基金的信息披露、資金運(yùn)行狀況以及資金募集過(guò)程中的合法性等方面。外部監(jiān)管部門(mén)是引導(dǎo)私募基金健康運(yùn)作的直接機(jī)構(gòu)，就目前的情況看，其職責(zé)可由中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)承擔(dān)。為配合其工作，還應(yīng)制訂一套行業(yè)自律約束機(jī)制，包括私募基金評(píng)級(jí)機(jī)制和保底收益率約束機(jī)制。

　?。ㄈ┘訌?qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管，加快建立社會(huì)信用體系

　　目前，由于信用約束機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制的不健全，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信用狀況缺失現(xiàn)象普遍存在，在私募基金中，這種現(xiàn)象更為普遍。對(duì)于私募基金的信用風(fēng)險(xiǎn)，其管理方法則主要采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、保證充足的擔(dān)保和保證金，同時(shí)可以使用模型化的方法進(jìn)行管理。另外，加強(qiáng)整個(gè)社會(huì)的誠(chéng)信教育也是必不可少的，只有我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信用體系得到完善，私募基金信用風(fēng)險(xiǎn)才能夠降低到最低程度，同時(shí)各參與方的利益也就能夠得到有效的保護(hù)。

　　（四）培養(yǎng)人才隊(duì)伍，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　私募證券投資基金要積極培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，培養(yǎng)一支核心人才隊(duì)伍。目前，國(guó)內(nèi)私募基金家數(shù)很多，但很難有私募基金公司能清晰的對(duì)自己進(jìn)行核心定位，也難以塑造具有特色的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。加之，私募基金是發(fā)展變化非?？斓男袠I(yè)，私募基金管理人唯有持續(xù)創(chuàng)新，才是持續(xù)發(fā)展不竭的源泉。

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，私募證券投資基金作為一種競(jìng)爭(zhēng)性的金融產(chǎn)品、投資工具，其發(fā)展最終要靠市場(chǎng)、要靠投資來(lái)檢驗(yàn)。如果私募證券投資基金不能很好地展現(xiàn)其特點(diǎn)、發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，為投資者帶來(lái)理想的收益回報(bào)，就很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足，更談不上成長(zhǎng)和發(fā)展。所以，必須在私募證券投資基金的設(shè)立方式、運(yùn)作模式上繼續(xù)優(yōu)化、不斷創(chuàng)新，以高水平的運(yùn)營(yíng)取信于市場(chǎng)、獲譽(yù)于投資者，從而走上可持續(xù)發(fā)展的軌道。

　　（五）加強(qiáng)投資者教育，加快資本市場(chǎng)發(fā)展

　　私募基金的道德風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上是由于私募基金的投資者和基會(huì)管理者之問(wèn)的信息不對(duì)稱性造成的。要提高投資者的專業(yè)知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如果私募基金的投資者具有很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，就能夠?qū)ψ约旱耐顿Y作出合理的選擇，同時(shí)，有動(dòng)力和能力監(jiān)督私募基金的正常運(yùn)作。

　　要加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。相對(duì)于國(guó)外的對(duì)沖基金，中國(guó)的私募證券投資基金規(guī)模有限，缺乏可以進(jìn)行投資組合的金融原生工具和金融衍生工具，缺乏在全球市場(chǎng)上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、尋求投資機(jī)會(huì)的通道和能力。這些都需要證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)際化融合。