□廣發(fā)證券 陳杰

　　上周A股市場(chǎng)繼續(xù)下跌，但最近逐漸出現(xiàn)了一些正面信息，包括海外再次寬松加碼、創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告好于預(yù)期等。市場(chǎng)春節(jié)假期前后市場(chǎng)反彈可能性較大，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好很難持續(xù)大幅提升，建議投資者趁機(jī)調(diào)整倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)，尋找新時(shí)代背景下的新防御品。

　　短期有望企穩(wěn)反彈

　　去年底的時(shí)候，在“春季躁動(dòng)”的樂觀預(yù)期下，包括公募、私募、保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)的股票倉(cāng)位都很高。尤其是有排名壓力的主動(dòng)偏股型基金，在去年四季度大幅加倉(cāng)了近9個(gè)百分點(diǎn)，如此大幅的加倉(cāng)實(shí)屬歷史罕見。結(jié)果造成新年以后，投資者已經(jīng)沒有多余的“子彈”來推動(dòng)市場(chǎng)上漲了。且在1月市場(chǎng)暴跌的上半段中股市流動(dòng)性很弱，投資者基本無法有效減倉(cāng)或換倉(cāng)，因而直接被“悶殺”。

　　但在1月暴跌的中后期，考核絕對(duì)收益的私募基金、保本基金、年金等產(chǎn)品，在凈值向下?lián)舸鞍踩珘|”以后，都主動(dòng)進(jìn)行了減倉(cāng)甚至清倉(cāng)，目前的倉(cāng)位水平已比較低。而考核相對(duì)收益的公募基金雖然在前期選擇“不動(dòng)裝死”，但在上周上證綜指跌破2850點(diǎn)的關(guān)鍵支撐位以后，很多公募基金也進(jìn)行了較大幅的減倉(cāng)。由于目前市場(chǎng)上的主要參與者倉(cāng)位水平均相比年初有了明顯的下降，因此接下來再加倉(cāng)是有“子彈”的。而且近期也確實(shí)出現(xiàn)了一系列利好事件，如海外量寬加碼、創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期等，這有助于修復(fù)此前過于悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。因此，A股市場(chǎng)確實(shí)有望迎來短期的企穩(wěn)反彈。

　　調(diào)整倉(cāng)位 尋找新品種

　　雖然A股市場(chǎng)短期有望企穩(wěn)反彈，但中期“震蕩慢熊”趨勢(shì)仍難扭轉(zhuǎn)。因此在難得的“喘息期”內(nèi)，建議投資者趁機(jī)調(diào)整倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)。尤其在結(jié)構(gòu)上，應(yīng)該尋找新時(shí)代背景下的新防御品。

　　雖然A股短期可能企穩(wěn)反彈，但三次連續(xù)大跌后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好很難持續(xù)大幅提升，因此投資者首先要扭轉(zhuǎn)過去三年那種“大起大落”的“牛市思維”，切換到“震蕩慢熊”的心態(tài)中去。從實(shí)際操作來看，低倉(cāng)位的投資者建議以少量的倉(cāng)位去參與接下來的反彈，而高倉(cāng)位的投資者反而要考慮趁反彈把倉(cāng)位降下來。

　　在“震蕩慢熊”的假設(shè)前提下，投資者需要找到最好的防御品種。由于每一輪熊市中的防御品種都是不一樣的，而且上一輪熊市中最好的防御品種，往往是下一輪牛市中最好的進(jìn)攻品種。因此投資者并不一定要在熊市中去配置估值低、分紅高的所謂傳統(tǒng)防御品種，還可以更前瞻性地去尋找什么行業(yè)可能成為下一輪牛市中最具進(jìn)攻性的品種，這些行業(yè)在牛市之前的熊市中就已經(jīng)能發(fā)出耀眼的光芒。這是因?yàn)锳股歷史上的每輪牛市往往都是由大時(shí)代變遷所驅(qū)動(dòng)的，隨著大時(shí)代的變遷，最適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，也必然會(huì)成為牛市中的最強(qiáng)進(jìn)攻品。而股市總是具有領(lǐng)先性的，在熊市中便已開始給予這些“時(shí)代先驅(qū)”們更高的估值溢價(jià)。

　　目前來看，投資者可以關(guān)注最能代表未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)服務(wù)業(yè)和“向死而生”的傳統(tǒng)周期品。一方面，隨著中國(guó)國(guó)民收入水平的提高和人口結(jié)構(gòu)的變遷，對(duì)物質(zhì)需求的消費(fèi)將逐漸飽和，而對(duì)精神需求的消費(fèi)將會(huì)蓬勃發(fā)展，因此諸如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、旅游等消費(fèi)服務(wù)業(yè)將可能成為未來最具內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的行業(yè)；另一方面，隨著“供給側(cè)改革”未來的大力推進(jìn)，很多傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能有望取得實(shí)質(zhì)性地收縮，這有利于提高行業(yè)集中度和改善競(jìng)爭(zhēng)格局，因此也建議關(guān)注一些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，如煤炭、有色、鋼鐵、化纖等。