□曉旦

　　2016年伊始，股票市場(chǎng)就進(jìn)入續(xù)跌模式，期間雖然有過(guò)幾天短暫喘息，但很快就開(kāi)啟新一輪下跌。股市調(diào)整，最早的誘因是人民幣快速貶值，不過(guò)這一誘因在最近已經(jīng)得到一定程度的緩解。

　　人民幣的貶值預(yù)期在很大程度上是因?yàn)槊绹?guó)進(jìn)入新一輪加息周期。在美元加息周期的預(yù)期下，國(guó)際資本從去年就開(kāi)始向美國(guó)流動(dòng)，美元指數(shù)一路走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月開(kāi)啟了2006年以來(lái)的首次加息后，市場(chǎng)普遍預(yù)期，2016年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有4次加息。不過(guò)現(xiàn)在事情好像出現(xiàn)一些變化，今年以來(lái)，以道指為代表的國(guó)際市場(chǎng)股指普遍出現(xiàn)大幅下跌，大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，尤其是石油，紐約市場(chǎng)的期貨價(jià)格一度跌破30美元/桶，至26.19美元/桶的低位。這種危機(jī)狀況，不僅令全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，也影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。市場(chǎng)現(xiàn)在的預(yù)期已經(jīng)改變，料美聯(lián)儲(chǔ)2016年將放慢加息頻率。美聯(lián)儲(chǔ)28日公布1月FOMC會(huì)議紀(jì)要，維持利率在0.25%至0.5%不變，該決議符合市場(chǎng)預(yù)期，人民幣匯率也將暫時(shí)穩(wěn)定。

　　石油價(jià)格波動(dòng)是今年以來(lái)影響股市波動(dòng)的一個(gè)重要因素，股市和油市的價(jià)格一度有很高的相關(guān)性。石油價(jià)格的大幅下跌，既在于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀，也在于石油供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)，尤其是在伊朗重新全面加入石油供給方以后。不過(guò)，現(xiàn)在籠罩在石油市場(chǎng)的悲觀情緒已經(jīng)有所回暖，油價(jià)出現(xiàn)明顯反彈，國(guó)際股票市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)反彈，歐美股市甚至香港股市都出現(xiàn)了階段性見(jiàn)底的特征。

　　再看A股。盡管周邊市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，年初引發(fā)股市下挫的一些因素也在一定程度上有所緩解，可是A股卻幾乎沒(méi)有企穩(wěn)跡象。究其原因，大概包括兩點(diǎn)。

　　一是股市杠桿去化過(guò)程還未完結(jié)。去年底至今，融資余額已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)20天下降，股市處在不斷地去杠桿化的過(guò)程中。隨著股指走低，悲觀情緒愈發(fā)蔓延，更加重了加杠桿者的平倉(cāng)欲望，融資的情緒負(fù)反饋越發(fā)加重?，F(xiàn)在，股市融資余額已快跌破9000億元水平，這比上一輪下跌的低點(diǎn)還要低，接近2014年底的高點(diǎn)，但是融資余額至此是不是底部，仍未可知。

　　二是公募基金以及私募基金賬戶有些面臨強(qiáng)制平倉(cāng)危機(jī)，大股東股權(quán)質(zhì)押也面臨觸及清倉(cāng)線，并且隨著增加擔(dān)保品和股價(jià)的下跌，風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)增大，增加了股市的下跌壓力。此外，股市連續(xù)下跌，已經(jīng)打破股價(jià)估值結(jié)構(gòu)。股市過(guò)去的價(jià)格估值結(jié)構(gòu)是基于較為樂(lè)觀的預(yù)期，現(xiàn)在的股價(jià)估值結(jié)構(gòu)需要重新建設(shè)，這需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。因此，在未來(lái)一段時(shí)間，股市將保持疲弱，需要等待股市杠桿出清后才能企穩(wěn)。