□本報(bào)記者 劉夏村

　　“資產(chǎn)荒”的延續(xù)，或使藝術(shù)品信托“起死回生”。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，經(jīng)過(guò)2009年至2011年的火爆后，藝術(shù)品信托在近年來(lái)已歸于沉寂，2015年全年僅發(fā)行3只產(chǎn)品。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”下近期投資者對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)的關(guān)注度在升溫，而藝術(shù)品市場(chǎng)本身處于歷史底部，有望開(kāi)啟上行周期。

　　藝術(shù)品投資底部臨近

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，2016年的資產(chǎn)荒將延續(xù)，以藝術(shù)品為代表的另類(lèi)投資價(jià)值凸顯。民生證券管清友認(rèn)為，2016年是傳統(tǒng)行業(yè)加速出清的攻堅(jiān)之年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的加速下滑將倒逼企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，除了舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)體向金融的轉(zhuǎn)型也將延續(xù)2015年趨勢(shì)，產(chǎn)融資本模式的擴(kuò)張將進(jìn)入高峰期，進(jìn)一步加劇資本供給充裕與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺之間的矛盾。與此同時(shí)，金融資產(chǎn)收益率全面下滑導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”。他認(rèn)為，大類(lèi)資產(chǎn)池亟需活水注入?；钏环矫嫘枰獋鹘y(tǒng)大類(lèi)資產(chǎn)新發(fā)行的擴(kuò)容，另一方面更需要大類(lèi)資產(chǎn)外延式內(nèi)涵的豐富。近期國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外投資和另類(lèi)投資的關(guān)注度持續(xù)升溫，正體現(xiàn)了大類(lèi)資產(chǎn)外延式內(nèi)涵的豐富。

　　他表示，藝術(shù)品市場(chǎng)本身處于歷史底部，有望開(kāi)啟上行周期。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，藝術(shù)品市場(chǎng)也有周期性，一個(gè)周期為7年至10年。2009年至2011年為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高潮期，參與主體的擴(kuò)大、藝術(shù)品投資信托產(chǎn)品的問(wèn)世，使交易額從2009年的212.50億元激增到2011年的947.50億元，2011年中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為世界上第一大藝術(shù)品市場(chǎng)，在全球市場(chǎng)份額占比超過(guò)30%。2011年后藝術(shù)品市場(chǎng)受風(fēng)險(xiǎn)暴露、經(jīng)濟(jì)增速放緩、高壓反腐等沖擊，交易額回調(diào)明顯。當(dāng)前市場(chǎng)正處于歷史底部，流動(dòng)性充裕而資產(chǎn)稀缺、優(yōu)質(zhì)藝術(shù)品供給嚴(yán)重不足甚至下滑。

　　藝術(shù)品信托冷熱6年間

　　藝術(shù)品信托則是一種重要的藝術(shù)品投資金融產(chǎn)品形式。2009年6月，國(guó)投信托推出國(guó)內(nèi)首款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)信托機(jī)構(gòu)正式介入藝術(shù)品投資領(lǐng)域。此后，藝術(shù)品信托發(fā)行持續(xù)火爆。用益信托統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品共有10款，發(fā)行規(guī)模為7.58億元。進(jìn)入2011年后，國(guó)內(nèi)發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品增至45款，發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)下了55億元的歷史新高，較2010年的發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)626.7%。不過(guò)，隨著2012年國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，藝術(shù)品信托的發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，僅發(fā)行3只藝術(shù)品信托，規(guī)模合計(jì)1.06億元。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，傳統(tǒng)的藝術(shù)品信托，從操作方法來(lái)看，大致可以分為融資類(lèi)、投資類(lèi)和管理類(lèi)三種模式。融資類(lèi)主要為藝術(shù)品作為融資人的投資家和收藏家提供抵押融資，最后再由融資人進(jìn)行贖回。信托公司則通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、藝術(shù)品保管機(jī)構(gòu)以及顧問(wèn)公司擔(dān)保防范風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行時(shí)明確預(yù)期收益率，收益相對(duì)穩(wěn)定。投資類(lèi)則與上述釋義較為接近，信托公司募集資金，買(mǎi)入藝術(shù)品，待藝術(shù)品升值獲得收益。對(duì)于這類(lèi)產(chǎn)品，一般信托公司會(huì)與第三方投資顧問(wèn)公司合作，以及進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排防范風(fēng)險(xiǎn)。第三種則是類(lèi)似簽約藝人的方式簽約有潛質(zhì)的年輕藝術(shù)家，通過(guò)運(yùn)作提升藝術(shù)家以及其作品價(jià)值獲利。從收益類(lèi)型來(lái)看，藝術(shù)品信托主要由分層型、浮動(dòng)型、固定型和基礎(chǔ)+浮動(dòng)型四種類(lèi)型組成。

　　值得關(guān)注的是，2015年10月，百瑞信托推出了“百瑞繆斯·藝術(shù)信托”業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)可稱(chēng)得上是此前藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)模式的升級(jí)，以藝術(shù)家需求為切入點(diǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋文化推廣、文化運(yùn)營(yíng)、文化傳承全流程。據(jù)百瑞信托相關(guān)人士介紹，在助推文化推廣方面，百瑞信托發(fā)起設(shè)立了公益目的的藝術(shù)信托。在文化藝術(shù)運(yùn)營(yíng)方面，百瑞信托將通過(guò)“繆斯金服”這一藝術(shù)金融服務(wù)平臺(tái)，運(yùn)用“金融+互聯(lián)網(wǎng)”的思維，成立專(zhuān)注于服務(wù)藝術(shù)家、收藏家與文化藝術(shù)機(jī)構(gòu)的基金管理公司。在文化傳承方面，百瑞信托將通過(guò)藝術(shù)家家族信托辦公室，幫助藝術(shù)家實(shí)現(xiàn)其藝術(shù)品的傳承和財(cái)富的傳承。

　　警惕三大風(fēng)險(xiǎn)

　　2010年前后，藝術(shù)品市場(chǎng)的火爆使得藝術(shù)品信托的收益率水漲船高，這類(lèi)產(chǎn)品的平均收益率一度達(dá)到10%至12%。然而，隨著藝術(shù)品市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整，這類(lèi)產(chǎn)品的收益率開(kāi)始分化，不少產(chǎn)品甚至遇到兌付危機(jī)。

　　業(yè)內(nèi)人士回憶，藝術(shù)品信托通常通過(guò)拍賣(mài)形式退出，由于2011年成立了大量藝術(shù)品信托，使得2013年這類(lèi)產(chǎn)品的退出面臨較大壓力，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)調(diào)整更加劇了兌付難度。例如，2014年6月，某大型信托公司發(fā)布公告，旗下一款藝術(shù)品信托共持有中國(guó)書(shū)畫(huà)類(lèi)藝術(shù)品23件，由于2014年以來(lái)受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，以及禮品市場(chǎng)急速降溫，對(duì)藝術(shù)品的銷(xiāo)售產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。雖經(jīng)與投資顧問(wèn)及其他相關(guān)人士反復(fù)溝通，已達(dá)成部分藝術(shù)品銷(xiāo)售意向，但仍存在較大不確定性，信托計(jì)劃面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，到期信托財(cái)產(chǎn)或?qū)o(wú)法全部變現(xiàn)。此后，這只產(chǎn)品爆發(fā)兌付危機(jī)，一度引發(fā)輿論關(guān)注。

　　因此，藝術(shù)品信托的投資風(fēng)險(xiǎn)亦不可不察。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在融資、投資、管理三類(lèi)產(chǎn)品中，融資類(lèi)藝術(shù)品信托風(fēng)險(xiǎn)較小且收益穩(wěn)定；投資類(lèi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，類(lèi)似于“陽(yáng)光私募”，很大程度取決于投資顧問(wèn)的投資及風(fēng)控能力；管理型產(chǎn)品的最終退出有賴(lài)于簽約藝術(shù)家的估值提升，風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無(wú)論是哪種模式，藝術(shù)品信托都面臨三個(gè)核心問(wèn)題，即鑒定估值、變現(xiàn)和保管。國(guó)內(nèi)藝術(shù)品價(jià)值評(píng)估并無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系，人為主觀的因素較大。藝術(shù)品變現(xiàn)涉及時(shí)間、鑒定、渠道、市場(chǎng)大環(huán)境等各方面因素，哪一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，都會(huì)影響藝術(shù)品變現(xiàn)。另外，藝術(shù)品保管需要走專(zhuān)業(yè)路徑，因?yàn)樗囆g(shù)品保管與一般產(chǎn)品不同，不僅要防盜，還要考慮防潮、防腐等特殊要求。