□本報記者 王榮

　　多家公司觸及“紅線”

　　在控股股東質(zhì)押給中泰證券的7710萬股股份已觸及融資預(yù)警線之后，華仁藥業(yè)公告，公司正籌劃簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，1月27日開市起停牌，擬于2月26日公告并復(fù)牌。

　　華仁藥業(yè)的公告內(nèi)容與近期眾多上市公司的公告頗為相似。1月26日晚，冠福股份、海虹控股、錫業(yè)股份和齊心集團四家上市公司發(fā)布股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險公告：由于股東質(zhì)押股份接近或者觸及警戒線、平倉線，公司股票將從27日起停牌。

　　加上此前的同洲電子，今年以來一共有6家公司由于股價跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線而宣布緊急停牌。按照協(xié)議，當(dāng)股價低于平倉線時，若無法追加抵押證券、現(xiàn)金，銀行、券商等將質(zhì)押的股份以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現(xiàn)，以還本付息。分析這六家公司的情況，上市公司率先采用的方式是找一個停牌的理由。

　　就華仁藥業(yè)、冠福股份、海虹控股控股股東而言，其幾乎質(zhì)押了所有股票。這意味著，這三家公司的控股股東無法追加抵押證券，只能選擇追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)。

　　華仁藥業(yè)稱，華仁世紀集團有限公司正采取積極措施，包括籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施降低融資風(fēng)險，以保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性。華仁世紀集團有限公司上述股權(quán)質(zhì)押未進行配資及高杠桿融資，公司董事會將采取有效措施督促控股股東降低融資風(fēng)險，保持股權(quán)穩(wěn)定性。

　　“大股東不會出現(xiàn)易主的情況?！庇浾咭酝顿Y人身份詢問冠福股份時，公司證券事務(wù)部工作人員表示，目前大股東正在采取積極措施應(yīng)對質(zhì)押風(fēng)險，一旦有具體措施將第一時間公告。同時，公司的重組正在推進，如果重組順利實施，大股東的地位將得以穩(wěn)固。

　　華仁藥業(yè)27日午間公告，公司控股股東華仁世紀集團有限公司共計持有的2.8億股公司股票，已質(zhì)押2.66億股，質(zhì)押比例為95%，其中質(zhì)押給中泰證券的7710萬股股份已觸及融資預(yù)警線。

　　這并非個案。26日冠福股份、海虹控股、錫業(yè)股份和齊心集團均發(fā)布了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險公告。Wind統(tǒng)計顯示，2015年1月27日至2016年1月27日，1343家上市公司尚有1546.91億股未解押，涉及市值27504.27億元，其中有16家公司未解押股份占總股本比例超過50%，66家公司的大股東已經(jīng)處于100%質(zhì)押狀態(tài)。部分機構(gòu)認為，在目前點位，大股東還可通過追加保證金、停牌等方式緩解平倉壓力，股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險可控。

　　質(zhì)押率現(xiàn)攀升趨勢

　　□本報記者 戴小河

　　今年以來，A股出現(xiàn)暴跌，個股股價頻現(xiàn)腰斬，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)亦面臨潛在的強制平倉風(fēng)險。近期，解除質(zhì)押的公告逐漸增多。作為諸多上市和非上市公司獲取融資的創(chuàng)新手段，股權(quán)質(zhì)押融資如何權(quán)衡風(fēng)險與收益的關(guān)系，成為企業(yè)面臨的新課題。專家認為，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的治本之策是增加企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)融資成本，讓多數(shù)企業(yè)不必用高風(fēng)險的方式融資。

　　股市下跌質(zhì)押率提升

　　股權(quán)質(zhì)押，即出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標的物而設(shè)立的質(zhì)押，以股權(quán)質(zhì)押進行融資，補充出質(zhì)人流動資金。股權(quán)質(zhì)押作為一種債務(wù)擔(dān)保手段，在債務(wù)到期不能償還時，債權(quán)人將按法律規(guī)定行使質(zhì)押權(quán)以實現(xiàn)債權(quán)。具體而言，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財產(chǎn)（股權(quán)）折價，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財產(chǎn)所得的價款優(yōu)先受償。一般而言，只要是股份（股權(quán)），包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司的股權(quán)，均為可出質(zhì)的股權(quán)。

　　《證券公司股票質(zhì)押貸款辦法》明確了警戒線和平倉線兩個關(guān)鍵臨界線，分別具有風(fēng)險預(yù)警和實際補救的作用。警戒線比例（質(zhì)押股票市值/貸款本金×100%）最低為135%；平倉線比例（質(zhì)押股票市值/貸款本金×100%）最低為120%。接近警戒線時，出質(zhì)股東會被要求即時補足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口，不至于立即平倉出售股票。直至股權(quán)質(zhì)押殆盡，抵達平倉線，才被動出售股權(quán)。對于風(fēng)險線的設(shè)立，創(chuàng)業(yè)板個股要高于中小板，中小板要高于主板。在股權(quán)質(zhì)押中，目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。

　　此外，質(zhì)押權(quán)人會對上市公司股份現(xiàn)價約定有不同折扣的質(zhì)押率來決定質(zhì)押人（股東）的實際融資額。一般來說，股權(quán)質(zhì)押融資均需要打折，質(zhì)押折扣率的確定則依據(jù)企業(yè)資質(zhì)、行業(yè)屬性和企業(yè)類型等決定。以券商為例，目前股權(quán)質(zhì)押中主板公司質(zhì)押率多在5折、中小板公司在4折、創(chuàng)業(yè)板公司在3折。

　　“目前，行業(yè)的普遍趨勢是質(zhì)押率面臨不斷提升。提高質(zhì)押率意味著相同基準價的股權(quán)，質(zhì)押權(quán)人融出資金下降。在當(dāng)前市場行情下，是控制風(fēng)險的做法?！比A東政法大學(xué)教授伍堅表示。

　　券商在股權(quán)質(zhì)押融出資金規(guī)模上也受到限制。2015年3月，為規(guī)范證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理行為，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引（試行）》，規(guī)定證券公司應(yīng)建立健全股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制機制和風(fēng)險管理體系，明確證券公司以自有資金出資的，融出資金余額不得超過其凈資本的200%。

　　“以美國為例，由于證券業(yè)的股票質(zhì)押貸款總額度統(tǒng)一由美國聯(lián)邦儲備銀行管理，券商必須遵守美聯(lián)儲的規(guī)則。每家券商的結(jié)算行所托管的股票之中，可質(zhì)押股票的總市值即為該結(jié)算行的股票質(zhì)押額度上限，其中還要按照銀行法的有關(guān)規(guī)定保留一部分準備金?？少|(zhì)押貸款額度減去結(jié)算行的準備金即為聯(lián)邦儲備銀行給該證券公司可實際使用的質(zhì)押貸款額度?！蔽閳越榻B。

　　中小微企業(yè)融資成本高

　　當(dāng)質(zhì)押股權(quán)的價格下跌達到警戒線時，為保證債權(quán)將來受償，質(zhì)押權(quán)人會通知質(zhì)押人追加擔(dān)保物，包括現(xiàn)金、股權(quán)或者其他財產(chǎn)。如果不追加擔(dān)保，股價下跌到平倉線時，質(zhì)押權(quán)人有權(quán)拋售質(zhì)押股權(quán)，損失將由質(zhì)押人承擔(dān)。

　　從現(xiàn)實情況來看，諸多上市公司不斷補充質(zhì)押股票，依然無法避免質(zhì)押方拋售股票，甚至折價出售、拍賣和協(xié)議轉(zhuǎn)讓，持股比例被稀釋。如果控股股東質(zhì)押股權(quán)較多，一旦質(zhì)押權(quán)人行使質(zhì)押權(quán)，控股權(quán)風(fēng)險隨之而來，可能失去控股地位；另一方面，補倉又面臨從實體經(jīng)濟中抽血補充資金的困境。

　　“如何化解這一風(fēng)險，似乎還是要回到老話題，即增加企業(yè)融資渠道、降低融資成本。這樣相當(dāng)一部分企業(yè)就未必要采取風(fēng)險較高的股權(quán)質(zhì)押方式融資?！蔽閳员硎尽?/p>

　　對于股權(quán)流動性差的中小微企業(yè)而言，依然很難以股權(quán)質(zhì)押方式獲得銀行等金融機構(gòu)的貸款融資。對銀行來說，前一段時間雖然加大力度開展股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，但在A股大跌的局面下，銀行目前手中的股票也面臨強制平倉風(fēng)險?！氨O(jiān)管部門可在必要時介入市場，采取多種手段化解風(fēng)險。”伍堅建議。

　　部分個股拋壓較大

　　6家公司觸及警戒線或僅是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的冰山一角。今年以來，市場不斷有新利空出現(xiàn)，個股股價迅速下滑。進行股權(quán)質(zhì)押的公司中超過620家公司股價跌幅逾30%。

　　Wind統(tǒng)計顯示，截至1月27日，最近一年有1343家上市公司進行了股權(quán)質(zhì)押，尚有1546.91億股未解押，涉及市值27504.27億元，16家公司未解押股份占總股本比例超過50%。

　　就總股本而言，目前兩市共有407家上市公司質(zhì)押20%以上股權(quán)，158家上市公司質(zhì)押了30%以上股權(quán)，57家公司質(zhì)押了40%以上股權(quán)，16家公司的股權(quán)質(zhì)押比例超過50%。美錦能源、華昌達、成商集團、財信發(fā)展、萬澤股份和華信國際的股權(quán)質(zhì)押比例超過總股本的60%。

　　美錦能源從去年以來共有8次股權(quán)質(zhì)押，合計質(zhì)押了13.99億股，占總股本的比例達71.39%，涉及參考市值185.57億元。公司公告顯示，控股股東美錦集團累計質(zhì)押公司股份13.8億股，而美錦集團目前持有公司17.63億股，這意味著股權(quán)質(zhì)押比例已達78%。公司股票自2015年12月21日以來，股價下跌19.51%。

　　雖然整體質(zhì)押比例不高，但大股東已經(jīng)將全部股權(quán)進行質(zhì)押的公司不在少數(shù)，一旦這些個股跌破警戒線，上市公司大股東或無券可補，只能追加現(xiàn)金或者抵押物。

　　據(jù)統(tǒng)計，以近一年來股權(quán)質(zhì)押未解押股數(shù)計算，兩市共有66只個股的大股東已經(jīng)處于100%質(zhì)押狀態(tài)，共涉及151次股權(quán)質(zhì)押。

　　國泰君安分析師張濤認為，股權(quán)質(zhì)押融資主要集中在券商、銀行、信托，其中券商渠道的股權(quán)質(zhì)押占比最大，超過50%；而進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司主要集中在新興成長性行業(yè)，一旦上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險集中爆發(fā)，作為近年投資主線的新興產(chǎn)業(yè)板塊將面臨較大拋壓。

　　從1343家進行股權(quán)質(zhì)押公司所屬的行業(yè)來看，通信、計算機、傳媒為主的TMT行業(yè)有247家公司，生物醫(yī)藥行業(yè)的上市公司共計99家。華仁藥業(yè)就成為醫(yī)藥行業(yè)首家控股股東觸及質(zhì)押警戒線的公司，公司未解押股票占總股本比例為40%；其次是福安藥業(yè)、譽衡藥業(yè)、振東制藥，這3家公司未解押股票占總股本比例均超過35%。

　　此前，市場給予TMT板塊的估值較高，市盈率超過100倍的公司有94家，市盈率超過50倍數(shù)的公司189家，其中七喜控股因分眾傳媒借殼，其市盈率高達41101.30倍。隨著市場劇烈波動，TMT板塊估值大幅下跌。今年以來38家公司股價跌幅已經(jīng)超過40%，其中北信源跌幅居首，股價下跌49.41%。

　　東興證券指出，并購效應(yīng)將出現(xiàn)較大的弱化，更多公司準備自己上市，即使這些公司賣給上市公司，其估值也會更貴，一、二級市場的估值差距將縮小。整體來看，2016年行業(yè)估值有一定壓力。

　　另一方面，在上述1343家公司中，2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤出現(xiàn)下降的公司有540家，181家公司前三季度出現(xiàn)虧損。換句話說，絕大部分公司前三年季度凈利潤增長。其中，業(yè)績增長最迅速的是信威集團，去年前三季度一共實現(xiàn)營收16.99億元，同比增長1434%；凈利潤11.65億元，同比增長38255%。

　　整體風(fēng)險仍然可控

　　據(jù)國金證券測算，在資金拆借方不作為前提下，在滬深300指數(shù)分別下跌0、10%、20%情況下，所對應(yīng)的股權(quán)質(zhì)押平倉壓力市值分別為656億元、1331億元、3013億元。

　　長江證券表示，其對兩市10361筆質(zhì)押，6114筆解質(zhì)押，涉及到1300多只個股進行了篩查，簡單統(tǒng)計了股價跌幅與對應(yīng)的平倉線或警戒線單筆融資額度。按1月26日上證綜指2750點計算，拋售壓力集中出現(xiàn)在當(dāng)前股價下跌45%的水平上。

　　“現(xiàn)在市場預(yù)測底線是2500點，如果跌破這個點位，很多機構(gòu)就會平倉。”業(yè)內(nèi)人士指出，不必過分擔(dān)憂股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險，從昨天上午市場情況來看，煤炭和銀行已經(jīng)出現(xiàn)拉升。

　　對于風(fēng)險是否會傳導(dǎo)，有券商人士表示，一般在上市公司快要到達警戒線時，雙方會進行溝通，可避免爆倉的方式有很多，如采用籌集其他資金直接解除質(zhì)押、集中釋放利好、重組甚至停牌等方式進行自救。

　　目前觸及警戒線的6家A股公司也均在積極開展自救。今年以來尚未出現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉的案例。業(yè)內(nèi)人士指出，股權(quán)質(zhì)押危機在去年年中市場巨幅波動時曾有過一次，但當(dāng)時上市公司通過補充抵押物、保證金等方式自救，并未發(fā)生實質(zhì)上的大股東平倉事件。

　　證監(jiān)會此前發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，截至1月14日，場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，多數(shù)借款人通過追加擔(dān)保物等措施消除了平倉風(fēng)險，整體平均履約保障比例約280%。

　　證券代碼證券簡稱所屬申萬行業(yè)2015年前三季度營業(yè)總收入（萬元)2015年前三季度營收同比增速(%)2015年前三季度凈利潤同比增速（%）

　　000723.SZ美錦能源采掘59445.23-11.00-1277.97

　　300278.SZ華昌達機械設(shè)備130472.90474.16234.59

　　600828.SH成商集團商業(yè)貿(mào)易141547.03-9.37-55.49

　　000838.SZ財信發(fā)展房地產(chǎn)58641.5265.2582.01

　　000534.SZ萬澤股份房地產(chǎn)46176.226.44-3.83

　　002018.SZ華信國際化工348658.20-39.31-87.76

　　000732.SZ泰禾集團房地產(chǎn)654378.5684.4633.17

　　002684.SZ猛獅科技汽車36544.4712.53171.85

　　600074.SH保千里電子88096.5847.4743.93

　　000712.SZ錦龍股份非銀金融201380.68185.01145.47

　　300317.SZ珈偉股份電子86686.4877.18168.60

　　002468.SZ艾迪西建筑材料105777.63-16.09-61.03

　　600532.SH宏達礦業(yè)采掘37847.63-29.71-93.87

　　002619.SZ巨龍管業(yè)建筑材料33158.1631.56964.53

　　300437.SZ清水源化工28837.05-10.44-11.97

　　002535.SZ林州重機機械設(shè)備98291.27-22.79-161.14

　　600053.SH九鼎投資綜合37161.36-5.09-22.61

　　603766.SH隆鑫通用汽車486696.72-3.8135.98

　　300023.SZ寶德股份機械設(shè)備11595.8489.91-75.62

　　600277.SH億利潔能綜合566005.40-41.47-72.24

　　部分2015年1月27日以來股權(quán)質(zhì)押率較高公司的業(yè)績表現(xiàn)

　　部分2015年1月27日以來股權(quán)質(zhì)押率較高公司質(zhì)押情況

　　證券代碼證券簡稱交易總質(zhì)押股份數(shù)(萬股)參考市值質(zhì)押股份占總股本比例（%）質(zhì)押股份占大股東持股比例（%）今年以來股價漲跌幅（%）

　　次數(shù)(萬元)

　　000723.SZ美錦能源8139870.921855714.7971.3979.34-19.38

　　300278.SZ華昌達1737638.00870441.0669.06172.000.00

　　600828.SH成商集團238800.00317320.0068.0299.940.00

　　000838.SZ財信發(fā)展620719.34395411.8265.90110.480.00

　　000534.SZ萬澤股份1530208.00398471.8261.43117.230.00

　　002018.SZ華信國際772100.542589401.2860.1498.950.00

　　000732.SZ泰禾集團3073341.081918082.9458.93120.350.00

　　002684.SZ猛獅科技2016172.00419646.6458.27174.390.00

　　600074.SH保千里25131708.722187195.1557.12156.520.00

　　000712.SZ錦龍股份1749590.501557400.0855.35129.780.00

　　300317.SZ珈偉股份1620721.00523401.5954.01166.010.00

　　002468.SZ艾迪西517866.99341312.6953.85199.630.00

　　600532.SH宏達礦業(yè)1027037.64485128.2352.39349.280.00

　　002619.SZ巨龍管業(yè)1516520.50534003.9551.63333.850.00

　　300437.SZ清水源13400.00235450.0050.9799.930.00

　　002535.SZ林州重機1730964.72441054.8450.21138.740.00

　　600053.SH九鼎投資321583.73281070.2149.7868.80-41.30

　　603766.SH隆鑫通用841377.60805646.4749.39100.000.00

　　300023.SZ寶德股份136065.54207599.3647.97111.580.00

　　600277.SH億利潔能1399792.001041138.8847.7680.50-40.68

　　數(shù)據(jù)來源：Wind制表：王榮

　　瑞銀：股權(quán)質(zhì)押總體風(fēng)險可控

　　□本報記者 朱茵

　　近期大盤持續(xù)走弱，市場對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的擔(dān)憂再度加深。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺日前發(fā)布報告認為，在目前點位，股權(quán)質(zhì)押總體風(fēng)險尚且可控。若大盤繼續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押相關(guān)拋售壓力或明顯增加，對股市可能造成進一步的負面影響。

　　高挺表示，近期已有部分上市公司出現(xiàn)追加保證金或被迫平倉的情況。一旦以流通股為質(zhì)押物的交易被實施平倉，質(zhì)押方將在二級市場進行拋售，這會對股市產(chǎn)生進一步的下行壓力。

　　瑞銀量化了當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險：2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億元，其中以流通股作質(zhì)押的交易占比超過35%。假定折扣率40%，警戒線、平倉線分別為150%、130%，截至今年1月26日收盤，觸及警戒、平倉線的個股分別有155只、214只；質(zhì)押股份對應(yīng)流通市值分別為857元、790億元，占比均為4%；個股流通市值分別為1.1萬億、1.6萬億，占A股流通市值的比例分別為3%、5%。若大盤再下挫10%，觸及警戒、平倉線個股流通市值占比可能提升至12.6%。

　　對于金融機構(gòu)的潛在壞賬風(fēng)險，瑞銀認為尚處于可控范圍。數(shù)據(jù)顯示，證券公司是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要中介機構(gòu)，2015年至今市場份額為58%，高于銀行（20%）、信托（11%）和其他（11% ）。以質(zhì)押標的的參考市值衡量，35%以上為限售流通股。盡管限售股占比較高，但考慮到限售股質(zhì)押折扣率更低，且跌幅較大的個股占比較小，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)對于券商、銀行、信托等金融機構(gòu)產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險仍在可控范圍內(nèi)。

　　對于當(dāng)前投資，瑞銀認為，盡管央行進行了公開市場投放，但未能緩解投資者對流動性的擔(dān)憂。海外來看，油價進一步下跌，全球避險情緒升溫也對A股產(chǎn)生一定影響。在缺乏利好催化的情況下，A股投資者信心可能繼續(xù)承壓。瑞銀預(yù)計，股東目前仍可通過追加保證金、停牌等方式緩解平倉壓力，股權(quán)質(zhì)押總體風(fēng)險可控。