□本報記者 李超

　　進入2016年，保險機構對于再投資壓力的判斷出現(xiàn)分化。中國證券報記者近日獲悉，部分上市險企再投資額度位于千億元以下水平，年內(nèi)再投資情況相對樂觀；一些中小機構則認為收益率下行等因素為大類資產(chǎn)配置帶來了更多不確定性。

　　分析人士認為，傳統(tǒng)保險公司保費增速保持在一定的健康水平，投資收益率下行比較緩慢，而部分“融資型”保險公司由于有剛性兌付的壓力，投資風險較高。目前保險資金運用風險已經(jīng)開始暴露，而償二代過渡和測試過程中，資產(chǎn)負債匹配度較好的保險機構在償付能力充足率上將有可靠表現(xiàn)，但如果能夠做到“適度錯配”，則可以提升收益水平，具體操作情況須依照保險機構自身定位和戰(zhàn)略而定。

　　險資再投資前景分化

　　目前部分上市保險公司預估，2016年的再投資額度落在600億元-1000億元區(qū)間。部分業(yè)內(nèi)人士認為，對大型保險公司而言，年內(nèi)再投資壓力不大；但與此同時，另外一些中小保險機構投資人士則持不同意見，認為在收益率下行的情況下，固定收益類資產(chǎn)的選擇難度明顯提升，權益類資產(chǎn)配置相應承壓，而二級市場的調(diào)整加劇，不確定性增強，更為保險資金選擇投資標的構成嚴峻考驗。

　　分析人士表示，在資產(chǎn)端和負債端匹配的要求下，保險產(chǎn)品銷售正面臨調(diào)整格局，高于信托產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品的保險理財產(chǎn)品使得負債端成本維持相對高位，抬高保險公司成本，連帶為保險資產(chǎn)端帶來壓力。

　　浙商證券分析師劉志平認為，相比于銀行理財產(chǎn)品，高現(xiàn)金價值保險產(chǎn)品具有高息的吸引力，保險公司吸納保費后投資權益市場比例很高，形成了高杠桿運營模式。由于高現(xiàn)金價值的結算利率較高，這類險資投資于權益類市場的比例遠遠高于行業(yè)均值?！耙凿N售高現(xiàn)金價值保險產(chǎn)品為主的保險公司，更加接近于以銷售保本產(chǎn)品為主的基金公司，其擁有投資收益高杠桿的特點，2015年以來舉牌上市公司的險資多為這種模式?！?/p>

　　負債端和資產(chǎn)端的差異使得大、小保險公司在投資策略上顯現(xiàn)差別。劉志平表示，傳統(tǒng)保險公司保費增速保持在一定的健康水平，存量投資中擁有大量長期持有至到期債券，如20年期國債、國開債等。由于高利息債券的支撐，傳統(tǒng)險企的投資收益率下行比較緩慢，沒有大量高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的兌付壓力，沒有必要去實施比較激進的投資。而“融資型”保險公司由于有剛性兌付壓力，如不進行高風險投資，很難實現(xiàn)利差，它們自然更傾向于投資權益類資產(chǎn)。

　　對于產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，劉志平認為，一方面是保險公司保費收入主要集中在近兩年，新增投資壓力極大；另一方面是無風險利率持續(xù)下行，債券收益率下降，加上“資產(chǎn)荒”加劇，使得部分險資不得不投資權益市場。經(jīng)測算，股市的波動對保險公司凈資產(chǎn)的影響極大，凈資產(chǎn)的變化為股市收益率的2.7倍，股市的投資收益率需要至少達到13%，保險公司才能實現(xiàn)盈利。

　　風險敞口急劇放大

　　保險業(yè)內(nèi)對于此前“寶能系”資金舉牌萬科一事中隱現(xiàn)的杠桿表達隱憂，監(jiān)管層也在2015年12月就保險資金運用的風險控制連續(xù)作出反應。應對2015年保險資金運用中潛在的風險，順延成為2016年業(yè)內(nèi)外關注的焦點。

　　券商分析師認為，由于保險公司的財務杠桿率比較高，用較少資本就能撬動10倍的總資產(chǎn)，合理運用這些資金產(chǎn)生收益使得ROE的增長十分可觀?？粗斜ｋU公司這一“優(yōu)勢”，許多資產(chǎn)龍頭紛紛出手收購、增資、擬創(chuàng)立保險公司，對象以壽險公司為主，理由是壽險公司的財務杠桿率更高，壽險保費的資產(chǎn)久期更長。保險公司如何快速吸納保費，將財務杠桿提升到一定的高度是問題所在。因此就出現(xiàn)部分保險公司以銷售高現(xiàn)金價值保險產(chǎn)品為主，逐漸演化成為一種新型的“融資型”保險公司。

　　多家舉牌動作頻發(fā)的保險公司，在體量上被視為中小保險公司，共同點是在二級市場上表現(xiàn)活躍。中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中小壽險公司發(fā)展研究報告》認為，中小壽險公司在投資結構上整體以固定收益類品種為主，在債權計劃和其他資產(chǎn)的配置比例高于大型壽險公司，在目前發(fā)展中存在的主要問題之一是資金運用渠道窄，收益提升受限。同時，資本市場低迷、震蕩對投資收益的負面影響加大了中小壽險公司的經(jīng)營難度。

　　保險機構人士表示，目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境對保險資金，特別是壽險資金運用構成短期利好。從資產(chǎn)端看，新增固定投資收益率下降，但存量投資價格上升和權益類投資的獲益基本可以抵消這一影響，在保險資金運用方面，相關風險已經(jīng)開始暴露。

　　保監(jiān)會人士表示，從市場環(huán)境來看，經(jīng)濟去杠桿化必然導致信用風險加大，固定收益類投資風險隱患將顯著增加。隨著利率步入下行通道，新增保險資金投資的穩(wěn)定收益率將不斷走低，從而拖累整體的投資收益率。就權益類投資而言，部分公司投資風格較為激進，大幅提高股票倉位，令權益類投資接近監(jiān)管要求比例上限，風險敞口急劇放大。

　　防“風”屏障不斷增強

　　保險公司人士認為，即將于2016年正式實施的償二代監(jiān)管對于保險公司資產(chǎn)端和負債端“雙輪驅(qū)動”提出了高標準要求，相關的風險控制指引也將成為保險資金運用風險的防范屏障。保險公司在決策保險資金運用的同時，將必須對相關行為的風險后果作出更加細致謹慎的考量。

　　北京某大型保險機構負責人表示，償二代過渡和測試過程中，機構已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債匹配度較好的保險機構在償付能力充足率上將有可靠表現(xiàn)，但如果能夠做到適度錯配，則可以提升收益水平。具體操作情況須依照保險機構自身定位和戰(zhàn)略而定。

　　國金證券分析師賀國文表示，隨著償二代體系推進，保險公司自身在風險管理上更加成熟，放松資金管制更符合發(fā)展需求。此外，《保險法》修改的征求意見稿明確融資工具的使用，將有利于保險公司更好地管理償付能力，提升經(jīng)營效益?！霸诜潘蓸I(yè)務、資金運用等前端的同時，明確償付能力監(jiān)管既可以管住后端風險，監(jiān)控行業(yè)風險，又能促進保險公司市場化靈活發(fā)展。”

　　申萬宏源證券分析師表示，償二代下股票的浮盈需要計提更多最低資本，保險公司可以通過及時止盈降低對公司最低資本要求。新的監(jiān)管體系下，長期股權投資，尤其是具有控制權的長期股權投資得到更多鼓勵，風險消耗明顯低于直接配置上市公司股票，而投資于金融、保險相關行業(yè)的長期股權風險消耗則更低。

　　據(jù)測算，在償二代下，配置主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的風險因子分別為31%、41%、48%，較償一代均有明顯提升，而配置股票型基金的風險因資子僅為26%，明顯低于直接配置股票。申萬宏源分析師認為，就此可以通過配置權益類基金達到節(jié)約資本的目的。

　　目前，保監(jiān)會正引導保險公司調(diào)整產(chǎn)品結構，在風險可控的前提下鼓勵創(chuàng)新，并密切關注保險公司資產(chǎn)端和負債端變化，研究出臺具體管理辦法。保監(jiān)會人士稱，未來將強化保險公司作為保險資金委托方的責任，使其切實擔負起投資主體責任，保障投資安全穩(wěn)健。此外，還將進一步完善資本補充機制，發(fā)布《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》，鼓勵和引導保險公司創(chuàng)新資本工具，拓寬融資渠道，提高行業(yè)資本實力和抵御風險的能力。