以銀行、保險(xiǎn)為例，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管資金量巨大。普益財(cái)富估計(jì)，2015年銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模已突破20萬(wàn)億元，近期在資本市場(chǎng)上備受關(guān)注的保險(xiǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模目前已升至12萬(wàn)億元?！?015年上半年，以銀行理財(cái)為代表的資金通過(guò)杠桿配資模式進(jìn)入市場(chǎng)；2015年下半年，保險(xiǎn)資金更是頻頻加持二級(jí)市場(chǎng)股票并舉牌上市公司，機(jī)構(gòu)資金入市并開始在市場(chǎng)上舉足輕重。”金融資深業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。國(guó)金證券馬鯤鵬認(rèn)為，大量以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的大型機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)將與二級(jí)市場(chǎng)體量的擴(kuò)大相輔相成，這將與此前由中小投資者短線交易型風(fēng)格主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有顯著不同。

　　一般來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)入市主要通過(guò)以下幾種方式，一是給公司大股東做股權(quán)質(zhì)押融資、定增和員工持股提供資金；二是通過(guò)信托、私募和基金子公司做傘形和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；三是為券商的收益互換和兩融受益權(quán)等業(yè)務(wù)提供資金支持。不過(guò)，前述的傘形信托自去年下半年“去杠桿”之時(shí)已被叫停，但業(yè)內(nèi)人士表示，并不排除理財(cái)資金通過(guò)其他渠道再入市場(chǎng)。

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化后，預(yù)期收益型產(chǎn)品在不斷替代存款，各類理財(cái)、資管類產(chǎn)品發(fā)行上升，這類產(chǎn)品對(duì)權(quán)益類配置需求也更為強(qiáng)烈。目前銀行理財(cái)資金主要通過(guò)結(jié)構(gòu)化配資、兩融受益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)、增發(fā)、PE、衍生品等其他權(quán)益類投資“間接”進(jìn)入股市。銀行理財(cái)開通的證券賬戶只能投資于標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持平面、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品，而不能投資直接投資于二級(jí)證券市場(chǎng)，但資金配置又有需求在二級(jí)市場(chǎng)上投資，因而這類理財(cái)資金主要通過(guò)給信托、私募、基金子公司等提供優(yōu)先級(jí)資金進(jìn)而設(shè)置成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　“資金從銀行理財(cái)流向私募和基金子公司的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，資金的去向和監(jiān)管不再是銀監(jiān)系統(tǒng)的事情，但這二者監(jiān)管之間并未形成無(wú)縫的對(duì)接，加之一些產(chǎn)品有多重投資，比如FOF產(chǎn)品，如果是通過(guò)結(jié)構(gòu)化籌得的資金，其杠桿倍數(shù)很難統(tǒng)計(jì)，資金來(lái)源難穿透?！辈簧贆C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。資金來(lái)源穿透問(wèn)題不僅存在于銀行理財(cái)資金投資二級(jí)市場(chǎng)，2015年下半年在二級(jí)市場(chǎng)兇猛異常的保險(xiǎn)資金也存在同樣的情況。一家大型險(xiǎn)企投資人士表示，險(xiǎn)企除了運(yùn)用保險(xiǎn)資金在保監(jiān)會(huì)規(guī)定之下投資證券市場(chǎng)，還可以通過(guò)其他投資進(jìn)行非上市公司的股權(quán)投資，一些險(xiǎn)企通過(guò)配資的模式進(jìn)行股權(quán)投資，再通過(guò)“假股真?zhèn)睂⑴滟Y的錢進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的投資。事實(shí)上，不少信托公司也有類似的投資。其中，配資的錢有可能是銀行理財(cái)資金，也有可能是大資管環(huán)境下各類機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的資金。

　　“在大資管的市場(chǎng)環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化已經(jīng)成為市場(chǎng)常態(tài)的操作，資金在不同的機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，而這些機(jī)構(gòu)分屬于銀監(jiān)、證監(jiān)和保監(jiān)幾個(gè)不同的系統(tǒng)，資金流動(dòng)過(guò)程中容易脫媒而跳出監(jiān)管的篩子，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。馬鯤鵬表示，2015年市場(chǎng)已經(jīng)在預(yù)演理財(cái)資金加杠桿配置中長(zhǎng)期利率債，其中最清晰、最有代表性的長(zhǎng)久期資產(chǎn)策略便是保險(xiǎn)舉牌。險(xiǎn)資通過(guò)舉牌低估值、高股息藍(lán)籌股實(shí)現(xiàn)權(quán)益法入賬從而鎖定長(zhǎng)期收益率，加大期限錯(cuò)配力度以更多獲取期限利差。判斷險(xiǎn)資舉牌會(huì)在2016年繼續(xù)上演，以資產(chǎn)配置為導(dǎo)向的保險(xiǎn)舉牌資金將成為2016年權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)增量資金的主力。對(duì)于銀行理財(cái)，馬鯤鵬認(rèn)為，銀行理財(cái)資金盡管對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置意愿強(qiáng)烈，但投資自主性相對(duì)弱，預(yù)計(jì)其更多將扮演趨勢(shì)跟隨者和強(qiáng)化者的角色。