□招商證券 宗樂 顧正陽(yáng)

　　去年12月，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較為平淡， 股指窄幅震蕩，全月滬深300指數(shù)上漲了4.6%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.6%。但年底市場(chǎng)對(duì)1月解禁的擔(dān)憂已有所反應(yīng)。新年的第一個(gè)交易周，市場(chǎng)風(fēng)云突變，本意保護(hù)股市的熔斷機(jī)制推出后，在中國(guó)這個(gè)非理性博弈的市場(chǎng)中，加大了市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致一周內(nèi)觸發(fā)2次下跌熔斷，個(gè)股大面積跌停，證監(jiān)會(huì)緊急叫停熔斷機(jī)制。全周滬深300指數(shù)下跌9.9%，上證綜指下跌10%，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下跌了14.2%和17.1%。

　　在如此不穩(wěn)定的市場(chǎng)中，偏股型公募基金難以幸免，中證股票基金指數(shù)和混合基金指數(shù)一周內(nèi)分別下跌了12.9%和8.8%，重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的基金損失更大，不少基金下跌超過20%。

　　相比而言債市方面表現(xiàn)更為平穩(wěn)，雖然債券基金受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，也出現(xiàn)了小幅下跌，本周債券基金指數(shù)下跌幅度僅為0.9%。

　　大類資產(chǎn)配置

　　新年并未出現(xiàn)好的開局，在疊加了人民幣貶值、資本外流、大小非解禁等眾多不利因素下，并不完善的熔斷制度更成為了下跌的助推器?？梢酝茰y(cè)，在沒有明顯利好的情形下，若熔斷制度再運(yùn)作下去，觸發(fā)平倉(cāng)線的融資盤很可能導(dǎo)致新一輪股災(zāi)：由于觸發(fā)熔斷后融資盤無(wú)法順利平倉(cāng)，只能在第二個(gè)交易日不計(jì)價(jià)格的出逃，在此情形下，市場(chǎng)難以出現(xiàn)相當(dāng)?shù)慕颖P力量，僅用少部分籌碼就能將股指砸到熔斷線，形成的連鎖反應(yīng)將造成難以想象的后果。

　　從本質(zhì)上來(lái)看，下跌的主因仍舊是估值太高。2015年中國(guó)經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型陣痛期，傳統(tǒng)行業(yè)在需求低迷的環(huán)境下掙扎，新興產(chǎn)業(yè)是否如同想象中美麗？在可以預(yù)見的2016年中，經(jīng)濟(jì)下行已成定局。當(dāng)吹捧股市泡沫的資金逝去，決定股價(jià)的因素又回歸到基本面本質(zhì)。創(chuàng)業(yè)板指自2015年9月低點(diǎn)反彈超過60%，宏觀環(huán)境能否支撐當(dāng)前的估值依然存疑。在暫停熔斷的上周五，創(chuàng)業(yè)板指仍然下跌，投資者繼續(xù)在尋找股價(jià)的合理位置。而未來(lái)隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，熔斷機(jī)制的后續(xù)、大小非的解禁，這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)僅是推遲，依然存在。

　　對(duì)此，我們認(rèn)為，對(duì)2016年權(quán)益投資的預(yù)期收益應(yīng)放低，投資者應(yīng)保持足夠的流動(dòng)性，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大的情形下，更多的追求本金安全。本期建議，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者來(lái)說(shuō)，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、和QDII基金的資金分配可以依照4∶1∶4∶1的比例中樞進(jìn)行配置；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來(lái)說(shuō)，則可按照2∶2∶5∶1的比例為中樞進(jìn)行配置，并根據(jù)個(gè)人偏好做適當(dāng)調(diào)整。

　　偏股型基金

　　重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的基金在一周內(nèi)大幅回撤了近20%，高倉(cāng)位的股票型基金和偏股混合型基金難以避免這類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅低倉(cāng)位的靈活配置混合型基金損失較小。選股方面，在高估值的新興成長(zhǎng)股中挖掘真成長(zhǎng)，在傳統(tǒng)行業(yè)里發(fā)現(xiàn)處于拐點(diǎn)的企業(yè)，或許是兩大可以配置的主線。年初漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股集體遭到了回避，尤為考驗(yàn)基金經(jīng)理的前瞻性，提前布局的策略能較好的應(yīng)對(duì)這類調(diào)整。2015年的市場(chǎng)也能很大程度上展現(xiàn)出基金經(jīng)理這方面能力，投資者可以從這個(gè)思路進(jìn)行選取。在投資標(biāo)的的選擇上，我們建議選擇配置較為均衡的基金，避免過于集中而出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　債券型基金

　　在IPO新規(guī)影響下，打新收益將降低。而2016年充裕的流動(dòng)性與資產(chǎn)荒局面，對(duì)利率債和高等級(jí)信用債而言仍然是較好的環(huán)境，但在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，對(duì)中低等級(jí)信用債的配置需更加謹(jǐn)慎。建議投資者在債基標(biāo)的的選擇上，注重本金的安全性而不是追求高收益。

　　貨幣市場(chǎng)基金

　　貨幣市場(chǎng)基金方面，由于流動(dòng)性寬松的局面仍將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持，短期資金成本難以回升，貨幣基金的平均收益仍將維持低位。投資者依然可以將貨幣市場(chǎng)基金作為現(xiàn)金管理工具，在股市和債市沒有太好配置機(jī)會(huì)之時(shí)，配置貨幣基金保持資金的安全和維持較高流動(dòng)性，以備在其它市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)實(shí)現(xiàn)方便快捷地轉(zhuǎn)換。對(duì)于個(gè)基的選擇，對(duì)交易時(shí)效要求較高的投資者可以選擇場(chǎng)內(nèi)貨幣ETF產(chǎn)品，也可以選擇能申贖便捷的幾家市場(chǎng)占有率較高的貨幣基金。

　　QDII基金

　　隨著人民幣不斷貶值，投資者對(duì)海外配置的需求也日益增長(zhǎng)。而據(jù)國(guó)際投行對(duì)美股的預(yù)測(cè)分析，2016年美股難有太好表現(xiàn)。對(duì)于QDII基金的選擇上，貴金屬和高票息債基或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。