□張化橋

　　這本小書實(shí)際上是我的讀書筆記和一些思考。前面一半是最近寫的，后面一半是2004年以來在雜志和網(wǎng)站上發(fā)表的文章中我自己比較得意的那些。質(zhì)量如何，請(qǐng)讀者裁判，但我是非常認(rèn)真寫的，沒有一篇是應(yīng)景之作，或者是為了寫而寫。有幾篇文章看起來互相矛盾，但我并沒有試圖把它們加以調(diào)和，我想還是坦白和真實(shí)為妙。股市中人每天犯錯(cuò)誤，應(yīng)該每天檢討，不是嗎？

　　投資（不管是證券投資，還是直接投資）不是一門科學(xué)，而是一門藝術(shù)。除了一些基本知識(shí)之外，靠的是經(jīng)驗(yàn)和心態(tài)。只有多思考，才能慢慢領(lǐng)悟。在這一點(diǎn)上，它與釣魚、打高爾夫球、下棋有很多類似之處。

　　我坦白，我的悟性很差。我雖是科班出身，在國(guó)內(nèi)兩所大學(xué)和澳大利亞國(guó)立大學(xué)一共讀了9年的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位課程，還在澳大利亞的堪培拉大學(xué)講授了3年的金融學(xué)課程（1991-1994年），但我始終不得真諦。從1994年以來，我在香港的幾家外國(guó)投資銀行做了十幾年的宏觀和個(gè)股分析員，并且連續(xù)5年（2001-2005年）被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為“最佳中國(guó)分析員”（每每提到這件事，我就汗顏）。但我對(duì)股票投資的領(lǐng)悟一直很不得要領(lǐng)，自己的投資表現(xiàn)也很一般（對(duì)于債券投資，我是完全不懂）。直到2006年從證券分析師崗位退役以后，我對(duì)股市才好像有了一點(diǎn)感覺，這才給了我勇氣出一本小書講述自己的理解。我在2006年寫過一本20萬字的書講述我在投資銀行那十幾年的歷程，但后來沒敢出版。我的理解還太差。

　　這兩三年，我好像有了頓悟的感覺。比如，雖然我手持很多股票（所謂的滿倉），但因?yàn)槲冶破茸约鹤鲆粋€(gè)真正的長(zhǎng)期投資者，所以真的希望股市越跌越好。那些天天盼著股票大漲的人們，請(qǐng)?jiān)徫业摹皦男哪c”。如果股票大跌，我就可以在每個(gè)月拿到工資時(shí)，用低價(jià)買到更多的便宜股票，股市大漲反而讓我很不開心。這不就是巴菲特的教誨嗎？他的教誨我在十幾年前就閱讀過，但并沒有真正明白?，F(xiàn)在，每天大清早，我不再像以前那樣關(guān)心美國(guó)股票市場(chǎng)昨天的表現(xiàn)，也不再關(guān)心內(nèi)地和香港昨晚發(fā)生了什么大事。這樣我多出來很多時(shí)間讀閑書、陪小孩、做體育活動(dòng)。我覺得這種平靜的心態(tài)對(duì)我的身體有好處。

　　又比如，我很早以前就知道約翰·鄧普頓（John Templeton，鄧普頓基金的創(chuàng)始人）的一句名言：“長(zhǎng)期堅(jiān)持不懈地投資，一定能賺錢。但是，如果你想逮住入市的最佳時(shí)機(jī)，沒門兒！”這話說起來很簡(jiǎn)單，但做起來不容易。從中長(zhǎng)期來看，股市一定會(huì)漲的，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)，公司的利潤(rùn)也會(huì)增長(zhǎng)。就這么簡(jiǎn)單。但是這并不等于股市明年、或者后年、或者大后年會(huì)增長(zhǎng)。投資銀行的證券分析師們按規(guī)矩對(duì)每只股票要有12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格（target price），對(duì)大盤（指數(shù)）今年和明年要到多少點(diǎn)位也有預(yù)測(cè)。本人做這件事長(zhǎng)達(dá)10年以上，以前很少想到過這件事的滑稽之處，但近些年我開始懷疑這件事的合理性。如果你想預(yù)測(cè)下個(gè)月、下個(gè)季度，甚至明年或后年的股價(jià)、金價(jià)、銅價(jià)或匯率，在我看來都是很不明智的事情。這句話出自我的口很不容易，因?yàn)樗俏覍?duì)過去的自我的懷疑和否定。

　　中國(guó)內(nèi)地股市一直有個(gè)謎：從2000年到2005年，宏觀經(jīng)濟(jì)很不錯(cuò)，貨幣供應(yīng)量也年復(fù)一年地以20%左右的速度增長(zhǎng)，政府又不斷支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，可是股市就是不聽話，一直跌了5年。我聽過很多種關(guān)于這個(gè)謎的分析和解釋，但我覺得都很牽強(qiáng)。我認(rèn)為，這可能是國(guó)內(nèi)迄今為止最完美和最具有說服力的一個(gè)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)方向一致，但在短期內(nèi)，甚至中期內(nèi)可能會(huì)嚴(yán)重偏離的例子。

　　在美國(guó)，從20世紀(jì)60年代后期到80年代初期的15年間，道瓊斯指數(shù)在用通貨膨脹率調(diào)整之后，下跌了80%左右。即使在進(jìn)行通貨膨脹率調(diào)整之前，道瓊斯指數(shù)在那15年內(nèi)也跌了一半左右。也就是說，它比20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大衰退更為殘酷?？墒敲绹?guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)在那些年內(nèi)并不差，而且實(shí)際上很不錯(cuò)（盡管飽受石油漲價(jià)的困擾）。這也就使得短期甚至中期內(nèi)對(duì)股市的預(yù)測(cè)好像開玩笑一樣。

　　“股票分析”這個(gè)詞實(shí)際上是有問題的。我們所需要的不是股票分析，而是企業(yè)分析。股票并沒有太多好分析的，而從中長(zhǎng)期來看，企業(yè)的基本面決定股票走勢(shì)。股票只不過是一家企業(yè)的影子。有時(shí)候這個(gè)影子長(zhǎng)，有時(shí)候這個(gè)影子短，但是，試圖在影子上做太多文章是徒勞的。這本小書講的全部都是關(guān)于企業(yè)和宏觀的分析。我認(rèn)為技術(shù)分析跟算命和看相沒有太大的區(qū)別；另一方面，對(duì)于數(shù)學(xué)家們所做的各種復(fù)雜的演算和技巧（套匯、套利、對(duì)沖等），我的興趣大一些。但是，我不是那塊料。

　　我在瑞士銀行工作，在拜訪客戶時(shí)，客戶們經(jīng)常跟我聊起股票投資和宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，這本書主要是本著真誠(chéng)交流的原則寫給他們看的，也是對(duì)自己的提醒。