目前，股指期貨實(shí)行T+0的交易機(jī)制，而股票實(shí)行T+1的交易機(jī)制，二者的不匹配一直被社會所關(guān)注和討論。我曾經(jīng)連續(xù)三次寫了全國政協(xié)委員提案，建議“適時(shí)有步驟地推出股票T+0交易”。如今，從此次股市大跌中可以更清楚地看到，股票T+1的交易機(jī)制切斷了當(dāng)日回轉(zhuǎn)鏈條、限制了投資者及時(shí)避險(xiǎn)，客觀上累積了風(fēng)險(xiǎn)，甚至最終出現(xiàn)連續(xù)跌停的踩踏發(fā)生。因此，我再次呼吁：是時(shí)候重新審視這一問題，盡快將股市改為T+0，而不是嘗試將期貨改為T+1。

　　行情反轉(zhuǎn)

　　股票T+1讓股民束手無策

　　這次股市大跌，以慘痛教訓(xùn)的形式再次凸顯了T+0交易可以當(dāng)日止損、隨時(shí)止損的優(yōu)勢。在股市目前T+1交易制度下，投資者買進(jìn)去當(dāng)天賣不出，無法在日內(nèi)及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，只能一條道走到黑。尤其是近期股市劇烈震蕩，融資配資驅(qū)動快速上漲后出現(xiàn)急跌，行情反轉(zhuǎn)明顯，不少個股甚至在日內(nèi)出現(xiàn)漲停到跌停、跌停到漲停的大幅反轉(zhuǎn)。典型的例子是救市第一天的7月6日，股市大量股票從漲停板打到跌停板，當(dāng)天相信利好抄底的投資者眼看自己買入的股票下跌，但是受限于T+1交易制度，不能及時(shí)賣出止損，一天損失最多可達(dá)20%。

　　實(shí)際上，我國股市在1992年5月21日至1994年12月31日實(shí)行過T+0交易。隨著94年三大救市政策的出臺，股市熱情高漲，股指從325點(diǎn)一路漲至1000點(diǎn)左右，監(jiān)管層為了限制過熱、打擊投機(jī)，于1995年1月1日起將T+0交易改為了T+1交易，并沿用至今。

　　隨著我國股市不斷發(fā)展完善，股市市值增加至最高60多萬億，特別是融資配資大幅增加，股市現(xiàn)在也是杠桿交易了，也有融券等做空機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)控制要求和市場流動性要求變得更加突出和重要，T+1交易的某些弊端也日益顯露，在2013年光大烏龍指事件中以及在此次股災(zāi)中都有著慘痛教訓(xùn)。尤其是滬港通開通后，大陸股市T+1交易與香港股市T+0交易無法全面對接，同時(shí)股市T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，應(yīng)該盡快完善股票交易機(jī)制，改為T+0交易。

　　期貨T+1斷不可行

　　期貨是高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的市場，必須采用T+0交易機(jī)制，以便于當(dāng)日止損、隨時(shí)止損。這是與期貨市場的功能和風(fēng)險(xiǎn)控制要求相適應(yīng)的。實(shí)際上，實(shí)行T+0交易是期貨等所有采用保證金杠桿交易產(chǎn)品進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)控制的必然要求。無論是商品期貨還是金融期貨，盡管保證金比例不同，但杠桿或風(fēng)險(xiǎn)放大比率一般有幾倍、十幾倍乃至幾十倍。特有的風(fēng)險(xiǎn)屬性，要求期貨必須具有隨時(shí)可做回轉(zhuǎn)交易的便利，這樣才能最大限度地控制和化解風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，即便做錯了方向，也能給人活路，讓投資者能夠立即止損了結(jié)出場。如果是T+1，那么做錯了方向就很難改正，無法當(dāng)日止損，次日風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無限放大，保證金可能全部虧光甚至出現(xiàn)穿倉，嚴(yán)重威脅期貨風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

　　正因?yàn)槿绱?，全球期貨市場近兩百年交易?shí)踐中，沒有一個市場不能日內(nèi)回轉(zhuǎn)，根本沒有不采取T+0而采取T+1的先例。

　　目前，全球股票市場大多采取了T+0交易，全球期貨市場也無一例外地采取該制度。此次股市大跌更加提醒我們，在促進(jìn)資本市場雙向開放的同時(shí)，中國資本市場交易機(jī)制需要與時(shí)俱進(jìn)，不斷優(yōu)化革新，跟上市場發(fā)展脈搏，充分滿足投資者避險(xiǎn)需求。建議從期現(xiàn)貨兩個角度加以改進(jìn)：一方面，應(yīng)盡快實(shí)行股票T+0，實(shí)現(xiàn)日內(nèi)止損、及時(shí)止損，從制度層面讓價(jià)格在市場博弈中更快、更準(zhǔn)確地找到出清點(diǎn)，讓風(fēng)險(xiǎn)盡快地市場化化解而不是累積、擴(kuò)大、傳染和加??；另一方面，應(yīng)加快發(fā)展期貨期權(quán)市場，為廣大投資者提供更多、更豐富的避險(xiǎn)渠道，分流股市拋壓、促進(jìn)現(xiàn)貨穩(wěn)定。尤其是要增加適應(yīng)中小股票避險(xiǎn)需求的股指期貨品種，那里正是此次的重災(zāi)區(qū)。

　　(作者系全國政協(xié)委員，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長、教授、博士生導(dǎo)師)