□丁芊

　　在熙熙攘攘的資本市場(chǎng)中，借殼上市往往是各類財(cái)經(jīng)八卦關(guān)注的焦點(diǎn)。但是，讀完最后一頁，合上這本排版略顯密集的《博弈與平衡：借殼上市監(jiān)管制度研究》，你將會(huì)感到，這是一本有趣但是卻有些燒腦的書。

　　后記里的一句話，給我留下了很深的印象，可以說是本書的一個(gè)素描：借殼上市，既如同《星際穿越》中展示的一個(gè)神奇的資本“蟲洞”，連接著實(shí)體產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)；同時(shí)，又交織著多個(gè)主體之間的多重博弈，涉及大量的法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則，宛如一座“規(guī)則迷宮”……

　　借殼上市是一個(gè)六面體，“橫看成嶺側(cè)成峰”。近年來，資本市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)，資本市場(chǎng)的深度、廣度不斷躍升為新量級(jí)。伴隨著并購重組市場(chǎng)的快速發(fā)展，借殼上市始終是產(chǎn)業(yè)界和政府、媒體和公眾關(guān)注的熱點(diǎn)。作為并購重組領(lǐng)域最為復(fù)雜的交易行為，不僅涉及上市公司大額資產(chǎn)重組行為，還涉及上市公司控制權(quán)問題。鑒于這一交易模式涉及與公司相關(guān)的不同利益主體，比如上市公司控股股東、中小股東及交易對(duì)方之間就上市公司資產(chǎn)、控制權(quán)等作出的利益交換和利益安排，借殼上市交易始終是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。縱觀我國借殼上市監(jiān)管的歷史，多年來經(jīng)歷了從模糊到清晰，標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨嚴(yán)的過程。在我國上市公司并購重組制度的發(fā)展過程中，作為挽救危機(jī)公司的重要交易行為和IPO通道不暢環(huán)境下公司實(shí)現(xiàn)上市的重要方式，發(fā)揮了重要作用。但借殼上市伴隨的炒殼問題、內(nèi)幕交易問題等也異常嚴(yán)重，助長了跟風(fēng)炒作股價(jià)的行為，不利于長期投資的投資理念的形成，直接擾亂了定價(jià)機(jī)制，影響了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基本功能。因此，對(duì)借殼上市實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管符合市場(chǎng)發(fā)展的需要。但是，實(shí)踐中頻頻出現(xiàn)的疑似借殼、變相借殼案例不斷引發(fā)著諸多疑問和思考：借殼上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管原則如何發(fā)展而來，又存在何種問題？當(dāng)前市場(chǎng)上為什么會(huì)出現(xiàn)如此多疑似借殼上市的案例，有什么影響？借殼上市監(jiān)管的初衷和立法理念究竟是什么？借殼上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管制度應(yīng)該如何完善？破解上述問題，便是《博弈與平衡：借殼上市監(jiān)管制度研究》一書的目的之所在。

　　縱覽全書，有三個(gè)比較突出的特點(diǎn)。一是迎難而上，領(lǐng)行業(yè)研究之先。相比成熟發(fā)達(dá)國家，我國并購市場(chǎng)仍然處于起步階段。并購重組研究的歷史不到20年，已有文獻(xiàn)對(duì)并購重組的研究，一類主要介紹境外并購重組的概念及體系，與我國境內(nèi)上市公司并購重組的概念和實(shí)踐相距甚遠(yuǎn)；另一類是對(duì)寫作時(shí)上市公司并購重組規(guī)則或案例的介紹，缺乏對(duì)基本問題的深入分析，讀者常?！爸淙徊恢渌匀弧?，且我國境內(nèi)上市公司并購重組實(shí)務(wù)發(fā)展變化迅速，導(dǎo)致該類書籍介紹的規(guī)則和案例已滯后于實(shí)踐的發(fā)展。與實(shí)務(wù)界熱熱鬧鬧的情況不同，從學(xué)術(shù)研究的角度看，我們對(duì)借殼上市的重要規(guī)律還缺乏深入的理解，對(duì)很多重要問題還知之不多，更遑論對(duì)疑似借殼行為的深刻認(rèn)識(shí)和研究。可以說，在這個(gè)問題上，理論研究未能跟上實(shí)踐的發(fā)展，未能對(duì)實(shí)務(wù)界出現(xiàn)的新問題迅速反應(yīng)?！恫┺呐c平衡：借殼上市監(jiān)管制度研究》適逢其時(shí)，可以說是近年來代表性的研究成果。

　　二是微觀與宏觀相結(jié)合，小中見大。借殼上市是一項(xiàng)涉及多方主體利益博弈的復(fù)雜交易行為，要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的一致性和公平性，構(gòu)建平衡的監(jiān)管體系，要充分研究借殼上市的規(guī)則、案例及存在的各類問題。為此，一方面，該書從上市公司并購重組規(guī)則體系的視角，從微觀行為的角度來分析借殼上市、疑似借殼上市的交易行為，分析借殼上市中各方利益主體之間的關(guān)系，理清借殼上市監(jiān)管保護(hù)的法益以及規(guī)避借殼上市監(jiān)管侵害的法益；另一方面，該書將此類行為置入整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段和框架下進(jìn)行宏觀的觀察和研究。雙管齊下，科學(xué)勾畫出借殼上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方法，通過規(guī)則設(shè)計(jì)讓各方利益主體在平等的基礎(chǔ)上進(jìn)行博弈，達(dá)到各方利益的內(nèi)在平衡。

　　三是案例分析與理論探討相結(jié)合，實(shí)戰(zhàn)性強(qiáng)。近年來，上市公司并購重組頻繁發(fā)生，資本市場(chǎng)的信息披露和審核信息的不斷公開，為理論研究及時(shí)提供了相關(guān)數(shù)據(jù)及資料，借殼上市及疑似借殼上市的方案不斷創(chuàng)新，為進(jìn)一步的研究和深入分析提供了很好的案例素材。作者在2012-2015年上半年借殼上市的案例中，精選了大量的實(shí)務(wù)案例，并穿插在本書各章的內(nèi)容之中，提高了其對(duì)于借殼實(shí)踐的指導(dǎo)性。

　　或許，作者的特殊工作經(jīng)歷，可以作為第四個(gè)鮮明的特點(diǎn)。作者一直以來長期在并購重組監(jiān)管部門從事審核工作，親自審核了大量借殼上市案例。這種工作經(jīng)歷，使得其對(duì)于這一交易行為及其監(jiān)管有更為深刻的感悟。如同作者所言，比較境外主要國家和地區(qū)的借殼上市制度，放之四海而皆準(zhǔn)的借殼上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管原則歷史上不存在，未來也不會(huì)有。不同的國家要在實(shí)現(xiàn)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益與促進(jìn)并購市場(chǎng)發(fā)展的艱難平衡中不斷探索，根據(jù)自己國家的基礎(chǔ)法律制度、資本市場(chǎng)狀況、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及股東構(gòu)成等來尋求最為有效，且操作性強(qiáng)的監(jiān)管制度。

　　讓我們打開這本書，開啟一次精彩的“資本蟲洞”穿越之旅。