等待行情修復(fù)

　　中國證券報：2016年首個交易周，市場四次觸發(fā)熔斷，這給市場帶來怎樣影響？如何看待未來市場走勢？

　　汪毅：熔斷機(jī)制在制度上存在一些不合理。首先，市場在5%到7%這段時間很短，比如有些優(yōu)質(zhì)的小股票跌停了，在沒有熔斷機(jī)制的作用下，可能會有價值投資者抄底，但因為有熔斷機(jī)制，買盤因考慮市場存在的不確定性，不急于抄底，寧愿等到明天，其結(jié)果就是當(dāng)大盤跌到5%時，再走向7%是很容易的。

　　從其他市場來看，美國的熔斷機(jī)制觸發(fā)的情況也不多，美國股市是實行t+0同時沒有漲跌幅限制，而A股是既有漲跌幅限制，又有熔斷機(jī)制，同時又是t+1。這種制度組合的合理性值得商榷。歷次A股大跌時個股的聯(lián)動性很強(qiáng)，這樣就使得一旦觸及5%熔斷線后，制度上就掐掉了先跌停的股票翻身的機(jī)會。其次，中國的熔斷機(jī)制一級閾值和二級閾值之間距離太近，且一級閾值太低。預(yù)計2016年市場趨勢可能隨一月的下跌砸出一個坑，隨后等待風(fēng)險偏好修復(fù)，之后才將開啟緩慢的復(fù)蘇行情。

　　康臻：一個健康的市場，最需要的是流動性。熔斷機(jī)制的推出影響了市場流動性，沒有起到熨平指數(shù)波動的作用，反而成為下跌的助推器。其原因在于以前一般急跌都會有抄底資金進(jìn)入，但這次熔斷機(jī)制阻止了這部分博弈資金的參與，只要急跌到5%，一致性預(yù)期會加速下跌導(dǎo)致二次熔斷，當(dāng)天的流動性也會受到明顯影響。國外需要熔斷機(jī)制，主要是國外沒有漲跌幅限制，有一個熔斷機(jī)制可以在極端行情中，保護(hù)投資者。因此熔斷機(jī)制更應(yīng)該像核武器，在危機(jī)的時候使用，而不應(yīng)該在一個常態(tài)化的市場中去常規(guī)使用。

　　2016年的市場行情，利好主要有：首先，由于經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，錢多資產(chǎn)少會成為2016年常態(tài)，目前安全有收益的資產(chǎn)非常少，因此機(jī)構(gòu)對于權(quán)益類資金的配置，會成為市場增量資金的主要來源。其次，無風(fēng)險收益率還有下行空間。從2009年到2013年，國內(nèi)一直在一個高通脹、高存準(zhǔn)、高利率的投資環(huán)境中，這也是A股長期低迷的重要原因。如今美元進(jìn)入加息周期，資本外流降低外匯占款，低油價降低對通脹的擔(dān)憂，國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率會有相當(dāng)大的下行空間，預(yù)計2016年全年有兩次降息、數(shù)次降準(zhǔn)可能。無風(fēng)險收益率下行讓股票估值有提升可能。此外，A股納入MSCI指數(shù)后全球資產(chǎn)將加大對中國股票的配置需求。

　　利空方面，首先，當(dāng)前A股的估值過高，其次，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型速度低于預(yù)期。同時，注冊制擴(kuò)容、新股、定增以及大股東的減持等都會考驗市場資金的供給情況。

　　山鷹：預(yù)計股市震蕩應(yīng)該是短期的，2到3個月以后應(yīng)該得到修正，但2016年震蕩市難免。此外改革和創(chuàng)新預(yù)期還在，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍有上漲空間。

　　風(fēng)格切換未現(xiàn)

　　中國證券報：近期兩融有所下降，資金減少將如何影響市場風(fēng)格？春季行情能否如約而至？

　　汪毅：資金對于風(fēng)格切換影響很大，在目前情況下，兩融規(guī)模迅速下降，我們不認(rèn)為會出現(xiàn)大的風(fēng)格切換，對于春季行情的判斷也只能延后。首先要等待下跌結(jié)束，市場有企穩(wěn)跡象。

　　康臻：兩融作為最靈活的杠桿型資金是一把雙刃劍，對指數(shù)具有助漲助跌的作用，規(guī)模減少肯定會影響市場風(fēng)格切換的高度，市場普遍預(yù)計可能春節(jié)后會實現(xiàn)成長和藍(lán)籌的大切換，但如果增量資金減少，藍(lán)籌高度可能也很有限。因此這樣的切換可能只是短期選擇。賺錢效應(yīng)最后可能還是落實到小股票上。春節(jié)前，出于對成長股業(yè)績的擔(dān)憂，深跌的藍(lán)籌股在政策利好刺激下可能有一定的反彈需求，并且，具有一定的持續(xù)性，但高度暫時無法預(yù)估。資金的分流會讓成長股估值出現(xiàn)回歸。春節(jié)后，隨著市場交易的活躍，以及未來一些中概股回歸，熱點(diǎn)會讓成長股再度接棒。

　　山鷹：相信年初的調(diào)整，有利于2016年全年行情的走勢。就如去年的“去杠桿”，高風(fēng)險的杠桿資金離場有利于市場穩(wěn)定。

　　從技術(shù)層面來講，最近的技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)即這周的破位，上證指數(shù)構(gòu)成了M頭，M頭的極限量度跌幅357點(diǎn)，也就是上證最大跌到2971點(diǎn)。預(yù)計經(jīng)歷這周急跌之后，上證指數(shù)在3000點(diǎn)附近企穩(wěn)回升的概率還是較大的。如果目前的調(diào)整是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，那么后期滬深300藍(lán)籌股有可能是2016年上半年的主攻方向。

　　節(jié)前賺錢效應(yīng)小

　　中國證券報：有觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)在市場處于“深蹲期”，您如何看待這種觀點(diǎn)？在目前市場下，應(yīng)如何布局操作？

　　汪毅：目前市場確實處于“深蹲期”，這應(yīng)該是“時間換空間”的過程。投資邏輯還是要建立在系統(tǒng)性風(fēng)險過去之后的個股估值修復(fù)中，剛開始是風(fēng)險偏好的修復(fù)，隨后才可能是基本面預(yù)期的修復(fù)。短期建議空倉觀望，自下而上選擇超跌優(yōu)質(zhì)個股。跌得越多，反彈越多，基本面因素是反彈第二個階段要考慮的事情。

　　康臻：目前從供給角度來看，大小非減持壓力、擴(kuò)容和定增的規(guī)模都很大，而增量資金來源有限。對于股票市場的走勢，短期看供給和需求，長期看企業(yè)盈利。

　　目前市場的投資邏輯主要還是改革牛市預(yù)期仍在，“資產(chǎn)荒”使得投資渠道趨窄，而管理層在不斷放開壟斷，鼓勵市場化競爭，經(jīng)濟(jì)在市場化浪潮中再現(xiàn)新的活力，因此大眾心態(tài)上仍期待一輪波瀾壯闊的牛市。此外，注冊制的推出，也會讓資本市場具有更大的競爭，如果可以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，資本配置的效率將明顯提升。政策紅利將成為最大的市場預(yù)期。

　　短期投資機(jī)會應(yīng)該在超跌反彈，尤其是有資金自救的股票，反彈速度可能會更快。熔斷機(jī)制盡管降低了股市流動性，但同時也讓大資金基本很難順利出局，而這部分股票超跌反彈的力度，應(yīng)該會比一般股票更為強(qiáng)勁。此外，還有一部分傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)股票，經(jīng)過調(diào)整以后，已經(jīng)接近指數(shù)在1875點(diǎn)的水平，這部分股票雖然陷入瓶頸，但公司積極謀變、定增、員工持股計劃融資擴(kuò)張，而市場的不認(rèn)可讓價格可能回到起點(diǎn)，這部分股票最有望受到新進(jìn)資金的關(guān)注。

　　板塊上，因指數(shù)已經(jīng)破位下行，預(yù)計回補(bǔ)缺口概率非常大，因而，可能板塊效應(yīng)并不是特別強(qiáng)勁。一般在市場下跌的時候，往往冷門板塊，比如鋼鐵，煤炭或許有階段性反彈機(jī)會。但成長向周期轉(zhuǎn)換，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)周期開始擴(kuò)張帶來的企業(yè)盈利改善預(yù)期。現(xiàn)在油價低，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，美元強(qiáng)勢也讓大宗商品并不具備大幅反彈的基礎(chǔ)。因此板塊持續(xù)效應(yīng)估計有限，且反彈不具備持續(xù)性。

　　操作上建議輕倉以對，謹(jǐn)慎追高，短線博弈機(jī)會可能集中在風(fēng)險釋放后情緒冰點(diǎn)時的反彈，降低盈利預(yù)期，及時獲利了結(jié)。對于熱點(diǎn)板塊，盡量不在放量時去追。反而對于冷門板塊，如果有放量應(yīng)擇機(jī)賣出。春節(jié)前，市場賺錢效應(yīng)可能會非常小。風(fēng)險大于收益，操作難度非常大，因此最需要控制倉位。