□曉旦

　　由于過度使用杠桿以及估值泡沫的破滅，2015年股票指數(shù)波動幅度超過5%的次數(shù)明顯增加，波動遠大于以往。出于穩(wěn)定金融市場的目的，監(jiān)管層在股票市場交易已有漲跌停板限制的情況下，于2016年推出了股票交易的熔斷機制，意在穩(wěn)定股票交易，或許是為A股市場設立“雙保險”吧。然而，這種穩(wěn)定機制在新年第一個交易日并沒有起到預期作用，滬深300指數(shù)連續(xù)觸發(fā)5%和7%的熔斷點，并提前收盤，這是中國股市自開市以來，最糟糕的開年行情。而1月7日悲劇再度上演，這對股市2016年的前景來說，不是一個好兆頭。

　　當然，股市大幅度下挫，并不能完全歸咎于熔斷機制，甚至主要不是因為熔斷機制。造成股市大幅下挫的因素有很多，包括人民幣兌美元中間價大幅走高，甚至超過6.5的水平；財新制造業(yè)PMI明顯下降；投資者更加擔心的是，大股東減持禁令在元月8日到期，隨之而來的會不會有大幅減持潮？

　　人民幣在納入SDR之后，人民幣的貶值預期不僅沒有扭轉，反而有加速貶值趨勢。最大原因是隨著中國經(jīng)濟增速放緩，人民幣的內(nèi)在價值存在過度高估問題。人民幣過度高估不僅維持的代價高，而且會對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。因此，人民幣的適度貶值會對中國經(jīng)濟增長有利。我們從最近的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，美元強勢已經(jīng)使得美國制造業(yè)出現(xiàn)萎縮，制造業(yè)受到美元走強、出口下降因素影響，2015年12月ISM制造業(yè)指數(shù)降至48.2，已經(jīng)是連續(xù)第二個月出現(xiàn)收縮。相反，歐元在大幅貶值后，歐元區(qū)2015年12月制造業(yè)PMI升至53.2，該數(shù)據(jù)不僅創(chuàng)下20個月以來最高水平，也是歐元區(qū)20個月以來首次出現(xiàn)所有成員國制造業(yè)擴張的局面。我們可以預期，在人民幣適度貶值后，會對中國經(jīng)濟增長起到正面作用。

　　最新財新PMI和中采PMI數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)矛盾走勢，財新PMI出現(xiàn)向下波動，中采PMI數(shù)據(jù)則表現(xiàn)比較正面，2015年12月制造業(yè)PMI雖然處在收縮區(qū)間，報49.7，較上月上升0.1個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)則升至54.4，為2015年的最高點。比較引人注意的是，2015年12月鋼鐵行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯好轉，12月鋼鐵行業(yè)PMI為40.6，較上月回升3.6個百分點，脫離了2015年11月創(chuàng)下的近7年低位，或許轉折就此開始。

　　在多重因素擾動下，市場恐慌情緒引發(fā)股票市場快速調(diào)整。但在調(diào)整之后，也意味著反彈機遇已經(jīng)臨近。此外，證監(jiān)會已經(jīng)明確規(guī)范大股東減持行為，這使得市場對減持禁令到期后的恐慌有所緩解。未來市場仍會有震蕩，但會走出震蕩上行的態(tài)勢。