2015年的12月必將在全球金融史上留下深刻印記。月初，歐洲央行宣布進(jìn)一步下調(diào)已處于負(fù)值的存款利率，同時延長政府債券購買計劃的期限。月中，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，啟動十年來的首次加息，終結(jié)了長達(dá)84個月的零利率周期。

　　美歐貨幣政策在幾乎同一時點分道揚鑣，上次出現(xiàn)這種情形還要追溯到上世紀(jì)九十年代初。彼時，為維持良好的通脹趨勢，美聯(lián)儲在時任主席格林斯潘主導(dǎo)下將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從3%上調(diào)到3.5%，而主導(dǎo)歐洲利率水平的德國聯(lián)邦銀行將基準(zhǔn)利率從5%降至4.5%，以刺激經(jīng)濟增長。

　　貨幣政策分化實際上反映出主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹以及債務(wù)/杠桿周期不同步的現(xiàn)狀。美國去杠桿基本完成、經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇、失業(yè)率降至金融危機前的水平、通脹預(yù)期良好；歐洲去杠桿尚未完成、經(jīng)濟仍在觸底企穩(wěn)的過程中、通縮風(fēng)險猶存，仍需寬松政策保駕護航；新興市場杠桿自2008年以來不降反升、經(jīng)濟和通脹都面臨下行壓力，寬松在所難免。

　　就自身經(jīng)濟增長表現(xiàn)看，上世紀(jì)90年代以來的三次加息周期開啟時，美國經(jīng)濟增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。而眼下，即便是美聯(lián)儲最樂觀的委員對今年美國經(jīng)濟增長預(yù)期也僅為2.2%。從外部環(huán)境看，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體復(fù)蘇遲滯，新興經(jīng)濟體增速放緩，全球經(jīng)濟整體低迷。面對前所未有的復(fù)雜局勢，美聯(lián)儲本輪貨幣政策的調(diào)整難度極高，在加息進(jìn)度上很可能偏向謹(jǐn)慎。

　　反映美聯(lián)儲決策層預(yù)期的“點陣圖”顯示，聯(lián)邦公開市場委員會委員對明年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)期中位數(shù)為1.4%，隱含四次加息空間，對2017年底利率水平預(yù)期中位數(shù)為2.4%，對長期利率水平預(yù)期為3.5%。

　　美盛環(huán)球資產(chǎn)管理旗下西方資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理約翰·貝洛斯對中國證券報記者表示，明年美聯(lián)儲的實際加息進(jìn)度可能比預(yù)期更緩慢，至少有一個季度會停止加息。摩根士丹利認(rèn)為，鑒于目前美國和全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性，美聯(lián)儲的第二次加息不會早于明年6月，之后在明年三、四季度各有一次，到明年底利率達(dá)到1.125%。

　　事實上，美聯(lián)儲加息后全球流動性不會迅速吃緊。一方面，歐洲與日本央行“接棒”擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，為全球市場注入新的流動性。另一方面，美聯(lián)儲尚未終止現(xiàn)行的到期資產(chǎn)再投資策略，這意味著其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表沒有絲毫削減，美國乃至全球的流動性仍然寬裕。自2008年金融危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲進(jìn)行了三輪資產(chǎn)購買，總計注入3萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的4.4萬億美元。盡管美聯(lián)儲曾表示未來將通過停止到期證券再投資等手段逐步減少證券持倉，但到目前為止還沒有實質(zhì)性舉措。