□廣東證監(jiān)局 周志鵬

　　隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，傳統(tǒng)的強制性披露已不能滿足各種市場主體對上市公司信息披露的需求，尤其是在近年來新業(yè)態(tài)、不同經(jīng)營模式公司紛紛上市，將來尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)可能被允許上市的情況下，自愿性披露作為強制性披露的有益補充越來越受到重視。

　　一、J公司2014年報自愿性信息披露情況簡析

　　J公司2014年報中自愿性地披露了90多頁、190多項信息，內(nèi)容涉及公司目標和戰(zhàn)略、資產(chǎn)收購、關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標、預(yù)測信息、風險因素等[1]各個方面，具體主要包括：

　?。ㄒ唬┓敲绹ㄓ脮嫓蕜t會計信息。J公司在新聞稿（按Form 6-K要求編制）中披露了25項非美國通用會計準則會計數(shù)據(jù)，包括非美國通用會計準則下的凈收入、凈利潤率、總務(wù)及管理費用、銷售費用、每股收益、稅息折舊及攤銷前利潤、自由現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)。

　?。ǘ╆P(guān)鍵業(yè)績指標。J公司在其年報中主動披露了市場占有率、GMV(網(wǎng)站成交金額)、活躍用戶等10余個關(guān)鍵業(yè)績指標，使投資者更好地了解其在線直銷的實際經(jīng)營成果和發(fā)展前景。

　?。ㄈ╋L險因素分析。J公司在2014年報中用了長達45頁的篇幅披露了包括戰(zhàn)略、盈利、客服體驗等在內(nèi)的87項風險因素，并在年報其他項目中作了相關(guān)說明和風險提示。

　　二、我國自愿性信息披露現(xiàn)狀及成因

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　　1.自愿性信息披露意愿較低。

　　2.自愿性信息披露質(zhì)量較低。

　　3.自愿性信息披露形式隨意。

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　　1.資本市場有效性不足。當前我國資本市場散戶化特征明顯，公司高質(zhì)量自愿性信息披露的效果難以得到體現(xiàn)。同時，我國股票發(fā)行仍為核準制，能夠進入市場融資的公司數(shù)量有限、競爭不足，公司通過自愿披露信息展示自身良好形象以降低融資成本的動機相對不足。

　　2.缺乏專門的法規(guī)制度。美國SEC在先后在1973年制定“安全港”規(guī)則、1995年頒布《私人證券訴訟改革法》，明確了預(yù)測性信息披露的免責制度，大大鼓勵了公司自愿披露預(yù)測性信息。

　　3.考核評價力度不強。交易所公布的上市公司評價或考核的等級一般只有A、B、C、D四個等級，致使區(qū)分度較小，弱化了對上市公司的正向激勵和給投資者以參考的效果。

　　4.民事賠償機制不完善。我國證券虛假陳述民事賠償機制不完善，導致投資者民事索賠的難度與成本偏高，我國的虛假陳述訴訟提起率相當?shù)停瑢е陆^大多數(shù)公司對“利空”消息披露不足。

　　三、相關(guān)啟示和建議

　?。ㄒ唬┻M一步增強市場有效性。

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　　（四）完善相關(guān)考核評價體系。

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