□本報記者 劉夏村

　　12月23日，在“2015建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會北京站”活動現(xiàn)場，易方達(dá)增強(qiáng)回報基金基金經(jīng)理王曉晨認(rèn)為，明年債券投資方面，資產(chǎn)回報率下降將引導(dǎo)長期利率下行，債券市場牛市尚未結(jié)束，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、產(chǎn)業(yè)去杠桿背景下，違約事件可能會頻繁爆發(fā)，建議信用配置向高等級傾斜。權(quán)益投資方面，暫時看不到系統(tǒng)性大幅上行機(jī)會，但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，各種主題性機(jī)會將相對活躍。

　　債券投資方面，王曉晨認(rèn)為，以中長期視角來看，由于人口紅利消失以及人均資本逐步上升，資本回報率會逐步下降。這會導(dǎo)致宏觀收入分配中勞動者報酬占比上升，而企業(yè)盈利占比下滑，從2011年開始已經(jīng)出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)變化。資本回報率的下行是長期趨勢，這將帶動廣譜利率趨勢性下行。相比于資本端收益率下滑，當(dāng)前負(fù)債端收益率下滑幅度仍然不夠。當(dāng)前加權(quán)貸款利率已經(jīng)與工業(yè)企業(yè)ROA持平。由于通脹下滑過快，導(dǎo)致實(shí)際利率一直居高不下。在通縮威脅下，名義利率需要更快下滑才能保證融資成本不會成為掣肘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素。債券市場牛市行情尚未走完。

　　她認(rèn)為，按照美國經(jīng)驗(yàn)，從經(jīng)濟(jì)周期上看，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期以及經(jīng)濟(jì)衰退早期，高收益?zhèn)憩F(xiàn)明顯較差。中國債市過去10年都在剛兌環(huán)境下發(fā)展，利差中信用風(fēng)險溢價相對不足，主要反映的是流動性風(fēng)險，當(dāng)前也被壓至較低位置，未來存在較大重估風(fēng)險。前瞻性地看，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，產(chǎn)業(yè)去杠桿，違約事件可能會頻繁爆發(fā)，建議信用配置向高等級逐步傾斜。

　　在權(quán)益投資方面，王曉晨認(rèn)為，當(dāng)前在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、企業(yè)盈利無明顯改善背景下，權(quán)益類市場較難獲得基本面支持，趨勢性上行可能來自于風(fēng)險溢價的大幅下降。而風(fēng)險溢價的大幅下行需要基本面的長期相對穩(wěn)定，2016年宏觀經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)較多風(fēng)險事件，這不利于風(fēng)險偏好的持續(xù)積累。當(dāng)前行業(yè)估值較高，暫時看不到系統(tǒng)性大幅上行機(jī)會。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，由于對政策預(yù)期、轉(zhuǎn)型路徑和結(jié)果的不確定，各種主題性機(jī)會將相對活躍。如果國內(nèi)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能逐步出清，那么供給收縮或許可以給傳統(tǒng)行業(yè)帶來一定的投資機(jī)會。