□中信期貨 袁媛

　　只有當(dāng)通脹水平較高并持續(xù)上行時(shí)，黃金才是對(duì)抗物價(jià)水平上漲的有效避險(xiǎn)工具。美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于使用人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCEPI）作為通過膨脹的衡量指標(biāo)，然而這一指數(shù)的動(dòng)態(tài)過程與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的歷史走勢(shì)非常相似，因此二者與金價(jià)間的關(guān)系也幾乎相同。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）與黃金價(jià)格的關(guān)系似乎最為密切，這一是源于它對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性高于PCEPI和CPI對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性，二是因?yàn)镻PI的公布時(shí)間早于PCEPI和CPI，故更具預(yù)測(cè)功能。認(rèn)定通貨膨脹是金價(jià)的驅(qū)動(dòng)力的投資者，應(yīng)該積極利用有關(guān)PPI發(fā)布的信息，才能全面、正確把握黃金的短線交易機(jī)會(huì)。

　　金價(jià)VS個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)

　　個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCEPI）類似于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，是商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局每月發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告（實(shí)際上是個(gè)人收入報(bào)告的一部分），包含實(shí)際及估算家庭開支，也包括耐用品、非耐用品及服務(wù)數(shù)據(jù)，是美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)。但CPI對(duì)市場(chǎng)來說更重要，且CPI公布時(shí)間早于PCEPI，這也就解釋了為什么黃金市場(chǎng)對(duì)PCEPI的反應(yīng)弱于對(duì)CPI的反應(yīng)。

　　2000年之前，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，從2000年開始，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)停止公布CPI預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，并以PCEPI為基礎(chǔ)進(jìn)行通脹預(yù)測(cè)。為什么美聯(lián)儲(chǔ)選擇PCEPI來衡量通脹呢？主要原因在于PCEPI每月都對(duì)消費(fèi)籃子中的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整（這一調(diào)整頻率要高過CPI的調(diào)整頻率）。此外，PCEPI所涵蓋的消費(fèi)品范圍更廣，并且其權(quán)重是根據(jù)更為全面的分析所設(shè)定的。PCEPI分配給租房、住房花費(fèi)的權(quán)重更少，更加關(guān)注衛(wèi)生保健領(lǐng)域。

　　PCEPI及其核心指數(shù)不包括能源和食品，這是由于食物及能源價(jià)格一向受到季節(jié)及供需的影響而波動(dòng)劇烈。故需在相當(dāng)程度上剔除能源和食品，方能正確判斷物價(jià)的真正走勢(shì)。

　　與用CPI衡量通脹得出的結(jié)論相似，在以PCEPI作為通貨膨脹衡量指標(biāo)的前提下，黃金在短期或中期并不是有效的抗通脹工具。金價(jià)在1980年代和1990年代均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，同期的通脹率卻為正。然而，黃金價(jià)格與通脹率的加速和減速之間卻有顯著的相關(guān)關(guān)系。事實(shí)上，黃金價(jià)格在1970年代經(jīng)歷了上漲階段，當(dāng)時(shí)通脹率處于較高水平并加速上升。而在80年代和90年代，黃金價(jià)格下跌，通脹率也呈下降趨勢(shì)。上述結(jié)論與用CPI衡量通脹得出的結(jié)論十分相近。歷史上，CPI和PCEPI的動(dòng)態(tài)特征也非常相似。

　　金價(jià)VS生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)

　　生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）是另一個(gè)重要的通脹指標(biāo)，正如其名稱所標(biāo)示，PPI與CPI不同，其主要目的是衡量生產(chǎn)者（企業(yè)）購(gòu)買的一籃子物品和勞務(wù)的總費(fèi)用。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)用于衡量在生產(chǎn)過程中，生產(chǎn)者所需采購(gòu)品的物價(jià)狀況。因而這項(xiàng)指數(shù)包括了原料、半成品和最終產(chǎn)品等（美國(guó)采用了約3000種物料）三個(gè)生產(chǎn)階段的物價(jià)資訊。因此，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)注的物價(jià)穩(wěn)定是針對(duì)消費(fèi)者而言的價(jià)格水平穩(wěn)定，這一指數(shù)與政策目標(biāo)的聯(lián)系似乎并不太緊密。雖然這是事實(shí)，但由于企業(yè)最終要將自己的費(fèi)用以更高的消費(fèi)價(jià)格形式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，所以，通常認(rèn)為生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)對(duì)預(yù)測(cè)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)是有用的。此外，PPI公布時(shí)間早于CPI，故美聯(lián)儲(chǔ)和投資者們同樣密切關(guān)注PPI數(shù)據(jù)，以便對(duì)CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，黃金價(jià)格與PPI之間的聯(lián)系強(qiáng)于其與CPI之間的關(guān)系。PPI是CPI的領(lǐng)先指標(biāo)，且由于PPI是基于批發(fā)環(huán)節(jié)追蹤價(jià)格變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更加敏感。因此金價(jià)與PPI之間的聯(lián)系更加緊密。PPI的年百分比變化波動(dòng)劇烈，但從長(zhǎng)期來看，該指標(biāo)向黃金價(jià)格的反方向移動(dòng)?？傮w上，PPI通脹率在1970年代和2000年代呈上升趨勢(shì)，并先后在1980年代、1990年代和2010年代出現(xiàn)下降。我們注意到近期PPI再度呈下降趨勢(shì)，這說明經(jīng)濟(jì)中存在通貨緊縮的壓力。通貨緊縮使實(shí)際利率上升，這對(duì)黃金市場(chǎng)來說，顯然不是利好的宏觀環(huán)境。