□毛志輝

　　資本市場和衍生品市場構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和繁榮，而衍生品市場則把不同風(fēng)險偏好的投資者匯聚起來。對于衍生品市場而言，最重要的金融工具就是期權(quán)。而今，幾乎所有公司的財富和金融市場的穩(wěn)定性都依賴于數(shù)學(xué)模型。華爾街的投資銀行和對沖基金紛紛采用數(shù)量交易策略和衍生產(chǎn)品組合，他們招募了大量名牌大學(xué)的理工科博士和教授充任量化金融工程師，為其復(fù)雜多變的金融產(chǎn)品建模并控制風(fēng)險。這些工程師們有著一個網(wǎng)絡(luò)時代的稱呼——“寬客”。

　　在所有明星寬客中，估計沒有誰能比伊曼紐爾·德曼的經(jīng)歷更為傳奇。這位出身于哥倫比亞大學(xué)的物理學(xué)高材生，曾站在世界物理學(xué)界的最前沿，并得到過李政道、波利卡普·庫施、利昂·萊德曼、杰克·斯坦伯格、梅爾·施瓦茨等眾多諾獎得主的親炙；他在不惑之年轉(zhuǎn)投華爾街，后來成為高盛的常務(wù)董事，并且是著名的高盛量化策略小組的領(lǐng)導(dǎo)人。于兩個幾乎完全不同的領(lǐng)域游走，成就了他職業(yè)生涯獨(dú)有的精彩。

　　德曼年輕時即對物理學(xué)內(nèi)容充滿激情，同時也對現(xiàn)實懷抱有著極度渴望。激情與渴望貫穿了他的生命，當(dāng)然，失望也是常態(tài)。在十六七歲時，他希望自己成為另一個愛因斯坦；在二十歲出頭的時候，他覺得能夠成為第二個費(fèi)曼就已經(jīng)足夠；又過了兩年，他覺得能夠成為李政道就可以了；然后，他開始羨慕隔壁房間能夠出國參加研討會的博士后……他對自己的期望，呈現(xiàn)著大多數(shù)人都必然經(jīng)歷的“時間衰減”，也恰如金融股票期權(quán)隨著到期日的臨近所表現(xiàn)的逐漸失去潛在收益那樣。

　　在能源危機(jī)爆發(fā)之初的1980年，他終于向客觀環(huán)境屈服，成為離開物理學(xué)界大潮中的一分子，加盟了貝爾實驗室。對于一名浸淫于學(xué)界20多年的物理學(xué)家而言，進(jìn)入工業(yè)世界無異于墮入刑罰之地，只能為了錢而非興趣工作。在貝爾實驗室的商業(yè)分析系統(tǒng)中心，他只是龐大的科層體系中的一個小角色，不僅焦慮與壓抑如影隨形，更讓他無所適從的，是官僚作風(fēng)和低效率的環(huán)境。因此，當(dāng)高盛向他招手的時候，他毫不猶豫地來到了華爾街。

　　華爾街從來就不是一個學(xué)術(shù)之地，高盛亦然。但是，在成為“寬客”之后，他居然如魚得水，沉醉于通過數(shù)學(xué)來呈現(xiàn)紛繁復(fù)雜的人類活動，運(yùn)用數(shù)學(xué)工具來賺取利潤。同時，他也享受高盛的競爭氛圍。高盛有著特殊的企業(yè)文化，與其他公司相比，更多一點紳士風(fēng)格，更多一點人文關(guān)懷，更能包容思想的多樣性，更少一些論資排輩。在高盛，只要有所專長，就能與眾不同，只要有所貢獻(xiàn)，就能獲得尊重。因此，盡管他進(jìn)入高盛時已經(jīng)年過四十，卻仍有一種重返青春的感覺。

　　興趣是最好的導(dǎo)師，志趣相投的同事則是事業(yè)取得成功的最佳伙伴。費(fèi)希爾·布萊克是他在高盛遇到的最好的領(lǐng)導(dǎo)，也是最好的老師和同事。這位終其一生都沉迷于均衡理念的天才，是第一批由金融學(xué)術(shù)界投奔華爾街的學(xué)者，并且早在20世紀(jì)60年代就利用市場本身的均衡條件發(fā)明了迄今為止金融業(yè)界影響最大的布萊克-斯科爾斯-默頓模型。費(fèi)希爾獨(dú)特的個人魅力和行事風(fēng)格，不僅感染了德曼，也激發(fā)出他更多的熱情。費(fèi)希爾與他合作開發(fā)了至今仍被業(yè)界廣泛采用的布萊克-德曼-托伊模型，并且提示他量化模型中沒有考慮到的其他一些因素，讓他懂得世界是難以名狀的、復(fù)雜的。更為可貴的是，在他離開高盛到所羅門兄弟公司經(jīng)歷了糟糕的一年后，費(fèi)希爾仍以包容之心接納他“二進(jìn)宮”，并接替了自己在高盛量化策略小組的領(lǐng)導(dǎo)職位。毫無疑問，費(fèi)希爾是德曼不平凡的寬客生涯中所遇到的最重要的人。

　　在高盛，德曼不厭其煩地對各種量化模型進(jìn)行延展、調(diào)校，追求將各種期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計得更為精細(xì)。他詳細(xì)描述了自己工作的全過程，也展示了期權(quán)領(lǐng)域的激烈競爭。當(dāng)諸如障礙期權(quán)、股票最大價格的期權(quán)、股票平均價格的期權(quán)、回望期權(quán)、超表現(xiàn)期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等奇異期權(quán)在上世紀(jì)70年代末、80年代初第一次發(fā)明出來的時候，只是將理論界向前推進(jìn)一步罷了，而十?dāng)?shù)年后，新期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展已經(jīng)像一場軍備競賽。任何創(chuàng)設(shè)了客戶廣為接受的產(chǎn)品的公司，在其他公司復(fù)制產(chǎn)品設(shè)計之前，都可以從領(lǐng)先優(yōu)勢中獲取利潤；而競爭者們往往在幾個月內(nèi)就能倒推出一個產(chǎn)品的設(shè)計理念，加上一些新花樣，再把產(chǎn)品推向市場。

　　如果說布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價理論的誕生為世界提供了智慧的基石，促成了金融學(xué)領(lǐng)域的一場具有顛覆性意義的革命，那么德曼就是這場革命所催生的華爾街新貴——“寬客”中具有代表性的一員。隨著金融學(xué)的方法論從以哲學(xué)思辨和歷史描述為主，過渡到以定量描述和模型檢驗為主，寬客們游刃有余地不斷完善和創(chuàng)新投資策略，運(yùn)用數(shù)學(xué)金融工具使金融市場變得更有效率，所創(chuàng)造的財富也令人瞠目。

　　量化模型一直在不斷進(jìn)化和完善，然而，值得注意的是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分布存在所謂的肥尾效應(yīng)，理論上很罕見的事件，比如數(shù)千年才會發(fā)生一次的小概率事件，卻會一次又一次地出現(xiàn)。寬客們將秘密性、高杠桿和高危險的貪婪與傲慢組合在一起，也必然會形成高風(fēng)險的有毒混合物。而對模型的錯誤理解、膚淺的應(yīng)用、不考慮它們的局限性、過于簡化的假設(shè)和限制條件等，都會讓人產(chǎn)生風(fēng)險已經(jīng)被消除的幻覺，以至于當(dāng)災(zāi)難襲來，所有的應(yīng)對都顯得無能為力。正因此，許多人將2007年的金融危機(jī)歸結(jié)為首次由量化模型所引發(fā)。

　　但是，將任何失常歸罪于量化模型，都是錯誤和不負(fù)責(zé)任的，就好像把重大交通事故歸罪于牛頓運(yùn)動定律一樣。正如德曼所指出的那樣，“模型就是模型而已，是對理想化世界進(jìn)行玩具一樣的描述”，“任何數(shù)學(xué)模型都不能捕捉到人類心理的復(fù)雜精密”。而之所以會引發(fā)嚴(yán)重的后果，或許僅僅在于人們過度相信了形式和數(shù)學(xué)的力量，過度地放縱了自己的貪婪和欲念。

　　德曼于2000年被國際金融工程師協(xié)會選為年度金融工程師，成為第一個獲得這一獎項的實務(wù)工作者。2003年，他離開高盛，重返哥倫比亞大學(xué)成為一名教授和金融工程項目負(fù)責(zé)人?！胺佃睔w真”后，他對金融學(xué)家和物理學(xué)家之間的區(qū)別作了回顧：物理學(xué)家轉(zhuǎn)行成為金融學(xué)家后，并不過多指望他們的理論，而很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻天真地這樣做；物理學(xué)家能夠清楚地知道基礎(chǔ)性理論和現(xiàn)象學(xué)模型之間的區(qū)別，而訓(xùn)練有素的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻從來沒有見過真正一流的模型。

　　那么，為什么物理學(xué)方法在金融學(xué)中難以很好地發(fā)揮作用呢？或許也正如德曼所說，在物理學(xué)里，你是在同“上帝”下棋，它并不經(jīng)常改變規(guī)則；而在金融學(xué)里，你是在同“上帝”創(chuàng)造出來的人類下棋，這些人憑借他們短暫的判斷來對資產(chǎn)進(jìn)行評估。真實的金融和人類世界與物質(zhì)世界不同，比我們用來了解它的任何模型都要無限度地更加復(fù)雜。

　　毫無疑問，《寬客人生》是一部充滿誠意的自傳作品。德曼對自身從業(yè)經(jīng)歷作了完整的呈現(xiàn)，也對自己由一個物理學(xué)家轉(zhuǎn)型為金融學(xué)專家的心路歷程有著透徹的剖析。這是一個關(guān)于天才、奮斗和創(chuàng)新的故事，是一個關(guān)于科學(xué)家發(fā)現(xiàn)華爾街、華爾街接納科學(xué)家的故事，同時也是一個關(guān)于人們應(yīng)該如何正視自己、正視貪婪的故事，盡管今天的華爾街已經(jīng)不乏這類故事，但由一位寬客“鼻祖”式的量化金融大師娓娓道出，自然有一番別樣的風(fēng)味。