□華泰證券 樓棟

　　進(jìn)入12月以來(lái)，滬深股指總體保持震蕩向上態(tài)勢(shì)，月初指數(shù)窄幅調(diào)整之后呈現(xiàn)持續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)。截至12月23日，上證綜指本月累計(jì)上漲5.53%，并創(chuàng)出10月反彈以來(lái)新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則在本月跑輸上證綜指，同期漲幅僅為4.41%。

　　2015年行將結(jié)束，分級(jí)基金在今年經(jīng)歷上半年極度火爆及下半年逐步平靜后，股票型分級(jí)基金總份額也從半年度5000億份大幅縮減至當(dāng)前得2000億份水平。而除A股行情回落之外，接連出現(xiàn)的下折潮也是份額大幅縮減的主要原因。

　　當(dāng)前市場(chǎng)已發(fā)行并成立的股票型分級(jí)基金共145只，其中4只為主動(dòng)管理型，其他均為指數(shù)型；可轉(zhuǎn)債分級(jí)為3只，有1只為主動(dòng)型。這是目前分級(jí)基金的總體現(xiàn)狀，鑒于分級(jí)基金審批在今年8月已暫停，且根據(jù)目前情況推斷短期內(nèi)重啟的概率不大，這個(gè)數(shù)字預(yù)計(jì)會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。

　　雖分級(jí)基金格局已基本穩(wěn)定，但目前已有品種基本上可以滿足投資者特別是中小投資者，動(dòng)用杠桿博取超額收益的需求。目前行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金標(biāo)的指數(shù)基本上能覆蓋各類(lèi)主要市場(chǎng)熱點(diǎn)，例如權(quán)重較大的銀行、地產(chǎn)、非銀金融等指數(shù)均有多只分級(jí)基金可供選擇，其他一些熱門(mén)指數(shù)如互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)防軍工、“一帶一路”、高鐵、傳媒等行業(yè)指數(shù)均已被分級(jí)基金所覆蓋。其中部分行業(yè)指數(shù)，如醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工的分級(jí)基金數(shù)量分別高達(dá)9只和7只。

　　由于部分分級(jí)基金品種重復(fù)度已較高，在投資標(biāo)的選擇方面，選對(duì)熱點(diǎn)的前提下，選擇具體分級(jí)B品種時(shí)首先要考慮流動(dòng)性，其次要選擇價(jià)格杠桿大的。若逢大跌行情，要注意回避距下折較近品種。

　　此外，通過(guò)近兩年投資者對(duì)分級(jí)基金認(rèn)識(shí)的逐步加深，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者來(lái)說(shuō)，分級(jí)B對(duì)股票的替代作用也逐步得到加強(qiáng)，投資可以專注于板塊輪動(dòng)研究而無(wú)需個(gè)股研判。如近期白酒板塊出現(xiàn)上漲，跟蹤該行業(yè)指數(shù)的食品B，從12月17日開(kāi)始的3天累計(jì)漲幅超20%，且成交量足夠支撐中小投資者進(jìn)出。12月23日證券板塊在盤(pán)中出現(xiàn)一波拉升，追蹤證券行業(yè)的相關(guān)分級(jí)B份額也一路飆漲。證券B、券商B級(jí)、券商B、證券B基、證保B在盤(pán)中全線漲停，體現(xiàn)分級(jí)B份額良好的杠桿效應(yīng)。

　　具體到分級(jí)基金投資策略，分級(jí)A份額方面，目前分級(jí)A平均隱含收益率在5%左右，在央行連續(xù)降息、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平大幅下挫背景下，市場(chǎng)資金對(duì)于高收益固收產(chǎn)品的追逐熱情高漲，而受降息所導(dǎo)致的基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)影響較大的+3、+3.5分級(jí)A品種，則相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，中航軍A、健康A(chǔ)、證券A級(jí)、網(wǎng)金融A等稀缺高收益分級(jí)A品種將長(zhǎng)期保持溢價(jià)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低投資者可考慮在相對(duì)低位進(jìn)行適當(dāng)布局。

　　關(guān)于分級(jí)A份額的投資，需重點(diǎn)提醒投資者留意長(zhǎng)假效應(yīng)，因股市將面臨長(zhǎng)時(shí)間暫停交易而引起分級(jí)A等固定收益類(lèi)產(chǎn)品約定收益率大幅波動(dòng)情況。因分級(jí)A份額在假期會(huì)產(chǎn)生累計(jì)收益，所以投資者傾向于在長(zhǎng)假前買(mǎi)入A享受利息收益，從而造成分級(jí)A隱含收益率下降。但一旦分級(jí)A收益率下降幅度遠(yuǎn)超假期所能帶來(lái)的利息收益時(shí)，假期后則會(huì)面臨隱含收益率大幅上升風(fēng)險(xiǎn)。所以在對(duì)利率市場(chǎng)短期看法中性情況下，如果長(zhǎng)假前隱含收益率有大幅下降，投資者不妨拋售手中分級(jí)A，如果長(zhǎng)假前分級(jí)A隱含收益率不降反升則是一個(gè)絕佳買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　分級(jí)B份額方面，近期在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)頻繁舉牌上市公司背景下，萬(wàn)科A、金地集團(tuán)、金風(fēng)科技、同仁堂等均漲幅明顯。通過(guò)梳理分析可以發(fā)現(xiàn)，被舉牌公司多為低估值、高股息率、基本面良好藍(lán)籌股。在此邏輯下，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌標(biāo)的相對(duì)集中的房地產(chǎn)、食品飲料、醫(yī)藥、銀行等行業(yè)指數(shù)或?qū)⒊掷m(xù)走強(qiáng)。同時(shí)，這些行業(yè)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策利好影響下，也有望獲得基本面支撐。由于這些行業(yè)指數(shù)均已發(fā)行相應(yīng)分級(jí)基金，如房地產(chǎn)行業(yè)地產(chǎn)B、食品飲料行業(yè)食品B、銀行業(yè)銀行B等，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者可通過(guò)相應(yīng)分級(jí)B份額來(lái)博取超額收益。

　　母份額方面，當(dāng)前分級(jí)產(chǎn)品交易熱度總體并不火爆，造成整體套利機(jī)會(huì)稀缺。目前僅有鵬華創(chuàng)業(yè)板、國(guó)泰國(guó)證食品飲料等少數(shù)產(chǎn)品有套利機(jī)會(huì)，且空間均不到2%，參與意義不大。由于分級(jí)產(chǎn)品套利機(jī)會(huì)往往與交易量有相關(guān)性，進(jìn)一步與相關(guān)板塊熱度有關(guān)。因此，投資者可適當(dāng)關(guān)注近期熱度較高的房地產(chǎn)等板塊。