□國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心 盧永真

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 王絲雨

　　十八屆三中全會(huì)決定指出，國(guó)有資本、集體資本與非公有資本交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式?！吨泄仓醒雵?guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，放大國(guó)有資本功能，提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展為目標(biāo)，穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有企業(yè)在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中，引入機(jī)構(gòu)投資者將是十分有效的實(shí)現(xiàn)方式。

　　機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速

　　近年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，規(guī)模日益增加，整體質(zhì)量也不斷得到提高，逐漸形成了以基金公司、證券公司和保險(xiǎn)公司為主，社?；?、QFII、信托公司、財(cái)務(wù)公司等其他機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的多元化發(fā)展模式。

　　機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)益類投資領(lǐng)域和規(guī)模不斷擴(kuò)大。公募基金投資范圍已經(jīng)拓展到股權(quán)投資領(lǐng)域。2014年9月，嘉實(shí)基金公司設(shè)立參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的公募基金，參股重組后的中石化銷售公司，這是首只公募型的股權(quán)投資基金，也是公募基金首次獲準(zhǔn)投資非上市公司股權(quán)。

　　2014年2月，保監(jiān)會(huì)將保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例提高到30%。截至2015年10月，保險(xiǎn)公司的險(xiǎn)資投資規(guī)模達(dá)8萬(wàn)億元，投資于權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)?？蛇_(dá)2.4萬(wàn)億元，未來(lái)保險(xiǎn)資金還有很大的發(fā)揮空間。目前，保險(xiǎn)資金已參與到國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程中，在中國(guó)石化混合所有制改革項(xiàng)目中已有4家保險(xiǎn)公司和1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司認(rèn)購(gòu)中石化銷售公司股權(quán)，分別是中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司、生命人壽保險(xiǎn)公司、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、中郵人壽保險(xiǎn)公司和人保資產(chǎn)管理公司。

　　社保基金在股權(quán)投資領(lǐng)域有許多有益的嘗試。由于社保基金具有長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的特點(diǎn)，是不少地方政府和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的優(yōu)先考慮對(duì)象。

　　引入機(jī)構(gòu)投資者有利于互利共贏

　　首先，機(jī)構(gòu)投資者可成為恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略投資者。國(guó)有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的目的，主要是利用其資本、行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)和管理、營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局的調(diào)整。已有眾多國(guó)有企業(yè)通過(guò)首次公開募股、增資擴(kuò)股或出售國(guó)有股權(quán)等方式，成功引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)了有企業(yè)實(shí)力，提高了產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。2014年10月，中國(guó)人壽養(yǎng)老險(xiǎn)公司引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者澳大利亞安保人壽，持股比例為19.99%，成為第二大股東。在養(yǎng)老保險(xiǎn)公司混合所有制改革中，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)國(guó)有、外資多種所有制資本共同持股，有助于促進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)有企業(yè)將機(jī)構(gòu)投資者作為戰(zhàn)略投資者引進(jìn)，在探索與實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，還將有更大的發(fā)展空間。

　　其次，機(jī)構(gòu)投資者可成為優(yōu)秀的財(cái)務(wù)投資者。財(cái)務(wù)投資者相對(duì)于戰(zhàn)略投資者的主要區(qū)別是以獲利為目的，不參與公司經(jīng)營(yíng)管理方面的決策。從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)說(shuō)，以股權(quán)投資的形式拓展投資渠道，對(duì)于提升機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績(jī)明顯利好；從被投資的國(guó)有企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，為了能夠吸引到以盈利為目的的財(cái)務(wù)投資者，倒逼企業(yè)要發(fā)展為優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。資本市場(chǎng)“用腳投票”的機(jī)制有助于國(guó)有企業(yè)更加適應(yīng)市場(chǎng)化、國(guó)際化的要求，提高經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。對(duì)于財(cái)務(wù)投資者而言，積極投身混合所有制改革，對(duì)于其未來(lái)改善資金投資結(jié)構(gòu)、提高資金管理水平、尋找和整合跨行業(yè)資源都將構(gòu)成潛在機(jī)會(huì)。

　　第三，機(jī)構(gòu)投資者是推進(jìn)PPP的重要合作者。PPP模式是指政府聯(lián)合社會(huì)資本，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，共同合作提供公共物品或服務(wù)、建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，形成國(guó)有資本與民營(yíng)資本的合作模式。為發(fā)揮PPP在混合所有制改革中的作用，應(yīng)鼓勵(lì)民營(yíng)積極參與政府合作項(xiàng)目，創(chuàng)造國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　第四，機(jī)構(gòu)投資者有利于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司治理能力。機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力有助于國(guó)有企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、發(fā)展機(jī)制、資源整合能力等方面得到提升，使企業(yè)在提高公司治理能力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，為可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用

　　一是進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，以資本市場(chǎng)為改革平臺(tái)?；旌纤兄聘母飸?yīng)以資本市場(chǎng)為重要依托，積極發(fā)展A股市場(chǎng)、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等多層次市場(chǎng)，未上市國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易。為實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，應(yīng)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，發(fā)揮資本市場(chǎng)在投融資、并購(gòu)重組中的作用，強(qiáng)化信息披露并監(jiān)督信息的真實(shí)性，監(jiān)管部門在進(jìn)一步強(qiáng)化滬深交易所信息披露的同時(shí)，要完善其他層級(jí)市場(chǎng)的信息披露制度。培育良好的私募投資環(huán)境，發(fā)展壯大股權(quán)投資基金，為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革提供強(qiáng)有力支持。

　　二是加強(qiáng)法律制度建設(shè)，完善機(jī)構(gòu)投資者自身治理。加強(qiáng)制度建設(shè)是進(jìn)行混合所有制改革的基礎(chǔ)性工作，要在法律上對(duì)各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)的邊界和相互關(guān)系界定清楚。例如，混合所有制經(jīng)濟(jì)股權(quán)安排的法律體系和健全混合所有制經(jīng)濟(jì)的公司治理制度。監(jiān)督部門要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督的針對(duì)性和時(shí)效性，提高機(jī)構(gòu)投資者信息披露質(zhì)量，規(guī)范其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)行理性投資的積極作用，彰顯機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制的示范效應(yīng)。同時(shí)，督導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)發(fā)展，堅(jiān)守正確的投資理念，成為價(jià)值投資的中流砥柱。

　　三是建立一企一策方案，有效防范混合所有制風(fēng)險(xiǎn)。在機(jī)構(gòu)投資者參與混合所有制改革的過(guò)程中，對(duì)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，針對(duì)不同類型的被投資企業(yè)，都要結(jié)合自身特點(diǎn)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)一企一策，制定切合實(shí)際情況的混合所有制方案，切實(shí)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的積極作用。鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)并購(gòu)和控股、參股等多種形式，參與國(guó)有企業(yè)改制重組。

　　應(yīng)充分考慮混合所有制潛在風(fēng)險(xiǎn)的各種可能性，進(jìn)行有效防范。

　　四是豐富機(jī)構(gòu)投資者種類。國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司是國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，是混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)者，社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)資金、私募股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)和社會(huì)集合資本，也是混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要參與者。支持有條件的國(guó)有企業(yè)，通過(guò)改組和功能再造，成為具備高超資本運(yùn)作技能的國(guó)有資本投資公司。鼓勵(lì)、支持資產(chǎn)管理公司等金融類機(jī)構(gòu)投資者加入到國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中，借助其豐富的資本管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的有效管理。

　　五是實(shí)現(xiàn)投資方式多樣化。從投資方式考慮，機(jī)構(gòu)投資者既可以做普通股方式的股權(quán)投資，也可以做優(yōu)先股方式的股權(quán)投資?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)開展證券和股權(quán)投資的政策已經(jīng)明確，鑒于其特定的保值增值屬性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)低且回報(bào)穩(wěn)定的優(yōu)先股應(yīng)該是一個(gè)很好的投資方式。社?；鹨詢?yōu)先股方式投資于中央企業(yè)及地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)，也會(huì)是不錯(cuò)的一種選擇。鼓勵(lì)國(guó)有資本以優(yōu)先股方式投入到民營(yíng)企業(yè)，這既實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值增值的要求，又能保證民營(yíng)企業(yè)家對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果共享。