□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　美聯(lián)儲(chǔ)上周三加息“靴子”落地，市場(chǎng)解讀為利空出盡，上周A股市場(chǎng)大漲。截至12月18日，上證指數(shù)收于3578.95點(diǎn)，全周上漲4.20%，深證成指收于12830.25點(diǎn)，全周上漲5.74%。小盤優(yōu)于大盤，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲3.90%、5.61%、6.36%和7.14%。各行業(yè)普遍上漲，其中房地產(chǎn)、餐飲旅游、交通運(yùn)輸漲幅較大，分別為10.17%、8.96%、8.72%；銀行、家電、石油石化漲幅較小，分別為2.49%、3.56%、4.55%。

　　警惕資金外流的潛在影響

　　上周美國(guó)正式啟動(dòng)10年以來的首次加息，市場(chǎng)期待的美元走弱和大宗商品價(jià)格反彈沒有出現(xiàn)，而A股更是走出了周線大陽(yáng)線的行情，似乎靴子“落地”即是利空出盡。

　　事實(shí)上，海通宏觀認(rèn)為加息是否利空出盡依然禍福難料。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，11月經(jīng)濟(jì)在基建和減稅刺激下略有反彈，但12月以來再度走弱，經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不足。尤其是下游龍頭的地產(chǎn)行業(yè)，銷量仍在持續(xù)走弱，地產(chǎn)投資也在持續(xù)下滑。而疲弱的地產(chǎn)市場(chǎng)也與火熱的資本市場(chǎng)形成鮮明反差。目前利率持續(xù)下降，由于債券利率低無可買，部分機(jī)構(gòu)的高成本資金似乎除了買股票以外別無選擇，如果資金無處可去，那么產(chǎn)生各種泡沫似乎也是情理之中。但美國(guó)加息標(biāo)志著美元資產(chǎn)的回報(bào)率趨勢(shì)上升，將對(duì)全球資金產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和外匯占款也再度下降，人民幣匯率也貶至年內(nèi)新低，其實(shí)也是對(duì)我們的警示。一方面固然可以靠繼續(xù)刺激來自我麻醉，但是泡沫不能長(zhǎng)久，打鐵還需自身硬，只有加快改革轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量才是正途。因而盡管低利率背景支持資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，但短期資金外流的風(fēng)險(xiǎn)仍可能對(duì)股市造成較大影響。

　　上周央行在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)400億，逆回購(gòu)到期300億，包含700億國(guó)庫(kù)定存到期，合計(jì)凈投放量為-700億。貨幣利率方面，R007均值上升3bp至2.45%。本周債券發(fā)行規(guī)模為5212.10億元，相比上周下降894.65億元，其中利率債發(fā)行924.70億元，信用債發(fā)行4287.40億元。本周到期債券規(guī)模為2855.31億元。上周美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期落地，伴隨降準(zhǔn)預(yù)期上升，債市走牛。短期來看，人民幣匯率的回調(diào)，年底資產(chǎn)成本上升，都有可能成為債市的潛在隱憂。不過，經(jīng)濟(jì)下行，基本面仍然支持利率低位。若遇回調(diào)，投資者可以逢低買入，布局來年。

　　“多看少動(dòng)”為上策

　　臨近年底，市場(chǎng)上值得關(guān)注的消息面重重：從偏空角度來看，首先是IPO本周來襲，其次年底攬儲(chǔ)臨近資金壓力加大，再次人民幣貶值導(dǎo)致資金外流壓力仍在；從值得期待角度而言，年度大戲“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”大幕拉開，能否給市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑值得期待。我們?nèi)哉J(rèn)為雖然年底機(jī)構(gòu)有排名壓力，加上一季度往往是各種題材井噴的時(shí)機(jī)，因而市場(chǎng)或許隨時(shí)可能有表現(xiàn)，但由于資金面的壓力較大，下周我們?nèi)越ㄗh投資者多看少動(dòng)，優(yōu)選性價(jià)比較高的品種，對(duì)于部分較為高估的品種寧缺毋濫。

　　從分級(jí)基金來看，年初定期折算的A份額炒作預(yù)期仍在，加上隨著資金面的收緊，A份額短期仍有望表現(xiàn)堅(jiān)挺。從分級(jí)基金激進(jìn)份額來看，目前創(chuàng)業(yè)股B和可轉(zhuǎn)債B距離向下到點(diǎn)折算距離不足10%，其中可轉(zhuǎn)債B當(dāng)前溢價(jià)超過20%，如果市場(chǎng)下跌投資者需警惕。延續(xù)上周策略，建議控制倉(cāng)位，選擇性價(jià)比較高的品種或非杠桿類產(chǎn)品進(jìn)行配置，如近2個(gè)月我們一直推薦的傳統(tǒng)封基，目前其年化折價(jià)回歸收益仍具備吸引力，投資者可繼續(xù)中長(zhǎng)期配置。對(duì)于中長(zhǎng)期配置的穩(wěn)健投資者，也可關(guān)注目前性價(jià)比較為合理的穩(wěn)健份額，每年年底和來年初往往是穩(wěn)健份額較好的配置時(shí)機(jī)。