12月第二周，在岸市場人民幣兌美元即期匯率跌破6.45，累計下跌0.83%，創(chuàng)今年“8·11”匯改以來最大單周跌幅，為連續(xù)第六周下跌，中間價則累計下跌0.79%。另一方面，中國外匯交易中心首次公布人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系。

　　人民幣2016年是否會持續(xù)走貶？市場人士認(rèn)為，明年匯率有放松的空間。結(jié)合近期人民幣走勢和央行各種表態(tài)看，央行正采取循序漸進的貶值程序，對人民幣匯率波幅的容忍度在提高。一方面，央行或許正通過與市場的不斷博弈調(diào)節(jié)預(yù)期，在控制干預(yù)程度的基礎(chǔ)上，讓匯率趨于均衡。另一方面，在央行就人民幣入籃SDR的發(fā)布會上，央行副行長易綱表示，盡管加入SDR后我國基本匯率制度不會改變，但市場化機制改革會不斷推進，最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣匯率的“清潔浮動”即自由浮動。若如此，長期而言將促進出口、改善貿(mào)易狀況，助力經(jīng)濟復(fù)蘇，并通過放松對匯率的干預(yù)程度在“不可能三角”中獲得更多調(diào)節(jié)空間。

　　劉煜輝認(rèn)為，人民幣匯率的貶值壓力以及外匯儲備的下降是否會成為中國經(jīng)濟的緊約束條件，關(guān)鍵看它是否會綁架國內(nèi)的流動性。只要中央銀行有足夠強大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整能力（藏匯于民對應(yīng)的是央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化），不會形成對國內(nèi)流動性的沖擊。只要有效地控制系統(tǒng)性風(fēng)險點，有力地推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，人民幣中長期大概率會保持強勢。當(dāng)然，面對美元升勢時，“盯住”會彈性變軟，對非美元貨幣整體而言還是強勢的。

　　劉煜輝認(rèn)為，不應(yīng)靜態(tài)地估測人民幣兌美元貶值空間，而應(yīng)動態(tài)感知美元（特別是美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)）上升的極限。美元加權(quán)貿(mào)易指數(shù)離歷史新高一步之遙，壓力也很大：美國貿(mào)易差額在惡化；在內(nèi)需方面，ISM制造業(yè)指數(shù)三年來第一次進入收縮狀態(tài)。經(jīng)濟動能較弱（前兩年還有能源革命，如頁巖氣），經(jīng)濟動力更多依賴于傳統(tǒng)部門，耐用消費和地產(chǎn)（屬于利率敏感型），所以可以理解美聯(lián)儲加息屢屢爽約。美國中期維持經(jīng)濟2%的增長不是那么容易，美元現(xiàn)在屬于被動強勢狀態(tài)。

　　劉煜輝認(rèn)為，人民幣可能還是要放到全球結(jié)構(gòu)中去理解。全球經(jīng)濟體中，歐洲水深火熱，負收益資產(chǎn)；日本難以改變低收益狀況。中國剛得到一份主權(quán)風(fēng)險的保險合同（SDR），意味著人民幣資產(chǎn)有了開門迎客的“執(zhí)照”。

　　中長期看，未來全球能夠產(chǎn)生強勁資產(chǎn)供給的只有中美。中國經(jīng)濟正在發(fā)生深刻的“新”與“舊”的轉(zhuǎn)換。摩根士丹利資本國際中國指數(shù)(MSCIChinaIndex)中，消費者非必需品、醫(yī)療保健和IT板塊，與能源、材料和工業(yè)板塊之間形成了鮮明的對比，表明中國“新經(jīng)濟”的表現(xiàn)要遠超“舊經(jīng)濟”。如，2015年第三季度，前三者的營收分別同比增長22%、15%和20%，后三者的營收分別同比下降了32%、1%和16%。

　　劉煜輝表示，人民幣國際化進程不可小覷，該進程有可能比預(yù)期要快。有研究報告測算，人民幣的實際國際地位若與日元相當(dāng)，人民幣債券類資產(chǎn)缺口約3000億美元；若與英鎊相當(dāng)，缺口會高達1.9萬億美元。一些國外機構(gòu)已經(jīng)對人民幣主權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生了濃厚興趣。