□本報(bào)記者 徐文擎

　　12月5日，在“2015年建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)大連站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，華夏基金策略分析師范子銘認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)行情可從宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、杠桿資金、制度與政策的框架下去分析。在GDP增速下滑、流動(dòng)依然充裕、杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)得到最大程度釋放的背景下，制度與政策的改革將為資本市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇；同時(shí)，伴隨著人口結(jié)構(gòu)變化，中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。

　　多空平衡存量博弈

　　范子銘從四大脈絡(luò)分析當(dāng)下行情。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性層面看，國(guó)家支持慢牛意愿明顯，經(jīng)過6次降息，目前處于低利率區(qū)間，未來(lái)仍有進(jìn)一步降息的可能性，中期貨幣政策將維持寬松；而財(cái)政政策和投資規(guī)劃正緊鑼密鼓地推行；同時(shí)，政府層面高度重視創(chuàng)新戰(zhàn)略發(fā)展，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的相關(guān)配套政策陸續(xù)出臺(tái)、逐步落實(shí)。另外，在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，證券市場(chǎng)的發(fā)展具有穩(wěn)定人心的意義，來(lái)自監(jiān)管層的呵護(hù)意愿非常明顯。

　　他認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的配合上看，當(dāng)下已經(jīng)營(yíng)造出一個(gè)不錯(cuò)的環(huán)境，但制度性的安排上仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。首先，前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，刺激效果延遲顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果何時(shí)能顯現(xiàn)、對(duì)新興行業(yè)的實(shí)際支撐力度有待觀察；其次，在去杠桿措施下，市場(chǎng)是否還會(huì)發(fā)生“黑天鵝”事件仍需觀察；另外，股指期貨市場(chǎng)的制度安排，公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資海外市場(chǎng)是否會(huì)引發(fā)資金分流，以及注冊(cè)制、印花稅等措施的落地都是可能引發(fā)市場(chǎng)變化非常重要的變量。

　　他以2000年美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)、2007年美國(guó)標(biāo)普指數(shù)、1989年日本的日經(jīng)225指數(shù)、2001年上證綜指和2007年上證綜指為例，分析了GDP增速過快、CPI高企、債券到期收益率提高、M2增速降低、處于加息周期等5項(xiàng)因素對(duì)牛市行情的終結(jié)作用，認(rèn)為只要其中兩三個(gè)因素同時(shí)出現(xiàn)就會(huì)影響市場(chǎng)上行。而從目前國(guó)內(nèi)情況看，GDP并非加速上行、CPI增速也不明顯、債券到期收益率對(duì)股票的抽離作用比較有限，同時(shí)M2增速接近預(yù)期，并沒有太大壓力，而市場(chǎng)也處于相對(duì)寬松的降息環(huán)境中，因此，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降，但從資金、政策與之的配合的角度來(lái)看，還未有直接的利空因素?！皯?yīng)該說(shuō)，現(xiàn)在是存量博弈市場(chǎng)，成長(zhǎng)股表現(xiàn)較好的階段。”他稱。

　　2016年將涌現(xiàn)四大題材

　　對(duì)于2016年市場(chǎng)的演繹，范子銘認(rèn)為，可從宏觀事件和資本市場(chǎng)本身的變化來(lái)分析。從宏觀上看，國(guó)際層面，今年12月到明年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期維持不變，市場(chǎng)將面臨資金從新興市場(chǎng)回流美國(guó)的壓力；歐洲央行版QE給A股帶來(lái)連帶效應(yīng)；人民幣國(guó)際化的進(jìn)程持續(xù)進(jìn)行，盡管短期看人民幣被納入SDR，對(duì)市場(chǎng)的正面影響有限，但有利于A股被納入MSCI，一旦成形，將會(huì)為A股帶來(lái)可觀的新增資金，對(duì)A股起到非常好的正面作用。國(guó)內(nèi)層面，養(yǎng)老金入市、注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板的落地、滬倫通和深港通的開通等經(jīng)濟(jì)性事件也將起到關(guān)鍵性作用。

　　從資本市場(chǎng)本身的環(huán)境來(lái)看，利率下行、匯率趨于穩(wěn)定、政策面趨于強(qiáng)刺激。在此背景下，2016年的資本市場(chǎng)將涌現(xiàn)四大題材。從多層次本市場(chǎng)角度，IPO重啟、深港通、SDR等貨幣領(lǐng)域突破、注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板的落地都將催生不錯(cuò)的概念主題；從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整與國(guó)際產(chǎn)能協(xié)作角度，國(guó)企做大做強(qiáng)、混改、稅改進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作以及“十三五”鎖定的產(chǎn)業(yè)政策等，也將孕育新的投資機(jī)會(huì)；從消費(fèi)升級(jí)來(lái)看，教育、健康醫(yī)療、旅游、體育、新興消費(fèi)品會(huì)成為貫穿一個(gè)階段的優(yōu)良主題；從安全和維穩(wěn)的角度，金融改革、軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、環(huán)保等主題都會(huì)受到投資者追捧。

　　“貨幣政策持續(xù)寬松，改革層面的國(guó)企改革、區(qū)域規(guī)劃等逐漸進(jìn)入到兌現(xiàn)期，再考慮到中國(guó)人口周期推進(jìn)的特點(diǎn)，部分熱點(diǎn)行業(yè)將有能力穿越牛熊?！狈蹲鱼懻f(shuō)。

　　值得關(guān)注的是，未來(lái)人口結(jié)構(gòu)的變化將決定行業(yè)發(fā)展。曾經(jīng)，大規(guī)模的城市化浪潮和80年代生育高峰的住房剛需與不相匹配的住房供給間的矛盾，造就了房地產(chǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和上下游企業(yè)的鼎盛時(shí)期。現(xiàn)在，一方面，人口老齡化的加速及中國(guó)特有的老齡化結(jié)構(gòu)性因素決定了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)潛在需求；另一方面，龐大的90后人口數(shù)量，疊加相對(duì)更高的邊際消費(fèi)傾向奠定了90后未來(lái)的消費(fèi)能力，而且隨著90后步入青年時(shí)期，這類似美國(guó)的“嬰兒潮”，有望對(duì)未來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)性影響。同時(shí)，“全面二孩”將帶來(lái)未來(lái)3至5年的補(bǔ)償性生育高峰，預(yù)計(jì)每年將多增600萬(wàn)人口，這相當(dāng)于目前每年出生人口的35%，新生嬰兒數(shù)量的大幅度增長(zhǎng)為嬰幼兒消費(fèi)市場(chǎng)打開廣闊空間。

　　范子銘特別提到，基金發(fā)售熱度與其收益有著微妙聯(lián)系。從華夏基金收集和研究的一組數(shù)據(jù)來(lái)看，基金銷售最火熱的時(shí)候，反而不是投資收益最好的時(shí)候，相反基金發(fā)售熱度適中甚至冷淡的時(shí)候，基金的投資收益率一般不錯(cuò)?！斑@是投資的逆向角度，越是其他人不想買基金時(shí)，反而是積極認(rèn)購(gòu)的好時(shí)期；基金發(fā)行最熱的時(shí)候，需要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！彼f(shuō)。