華南某券商人士表示，此次下發(fā)的禁令主要針對(duì)股票融資類(lèi)權(quán)益互換業(yè)務(wù)，對(duì)其他非融資類(lèi)權(quán)益互換業(yè)務(wù)如掛鉤看漲看跌大盤(pán)、個(gè)股等權(quán)益互換的業(yè)務(wù)不造成影響?！白畛酰鲜泄驹谧龆ㄔ鲆约?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400129744" target="_blank" title="員工持股 400129744">員工持股時(shí)會(huì)與券商進(jìn)行股票融資權(quán)益互換以融得資金，后來(lái)發(fā)展到投資二級(jí)市場(chǎng)的大機(jī)構(gòu)或者上市公司股東方也會(huì)找券商通過(guò)權(quán)益互換進(jìn)行融資，比如有壽險(xiǎn)公司在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)收益互換增持，有上市公司通過(guò)股票收益互換融資2億多。”上述人士表示，這種做法比較激進(jìn)，通過(guò)杠桿獲得大筆資金進(jìn)出市場(chǎng)，也容易對(duì)股票價(jià)格造成波動(dòng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，早期券商在給上市公司做定增等資管產(chǎn)品通過(guò)收益互換為其融資時(shí)，一般鎖定期限在兩年甚至三年以上，而期限較長(zhǎng)的產(chǎn)品適合做遠(yuǎn)期套利鎖定。機(jī)構(gòu)人士分析，以定增和IPO鎖定期的股票就能通過(guò)收益互換的操作鎖定收益。例如一投資者參與C上市公司定增2億，自有資金6000萬(wàn)元，通過(guò)收益互換協(xié)議，券商為其提供配資1.4億元，投資者向券商融資賣(mài)空該股票，即可達(dá)到鎖定期套利目標(biāo)。上述業(yè)內(nèi)人士表示，這種方式短期內(nèi)不會(huì)對(duì)股價(jià)造成大幅的波動(dòng)，不少公司通過(guò)股票收益互換去實(shí)現(xiàn)公司的市值管理。但在業(yè)務(wù)模式慢慢清晰后，各類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)始通過(guò)股票收益互換借入資金做短期的買(mǎi)賣(mài)以及資本運(yùn)作，這與最初進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)的初衷漸漸不一。

　　“對(duì)于上市公司通過(guò)股票收益互換業(yè)務(wù)開(kāi)展定增以及員工持股，其杠桿也在三到五倍之間，在業(yè)務(wù)叫停后，只能通過(guò)其他渠道融資。”東興證券分析師齊瑞娟向中國(guó)證券報(bào)記者表示，以險(xiǎn)資、私募以及券商自營(yíng)盤(pán)等各類(lèi)機(jī)構(gòu)紛紛通過(guò)股票收益互換的資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，這類(lèi)資金實(shí)屬杠桿資金，而此類(lèi)資金并不穩(wěn)定，容易對(duì)市場(chǎng)的安全造成異常波動(dòng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在此業(yè)務(wù)叫停后，只有通過(guò)自有資金去做定增，而無(wú)法再通過(guò)杠桿配資去做定增鎖定套利。

　　目前券商開(kāi)展的收益互換業(yè)務(wù)交易對(duì)手主要有四大類(lèi)：私募基金和一般投資機(jī)構(gòu)、上市公司、銀行、保險(xiǎn)及公募基金。“如果是私募機(jī)構(gòu)客戶，往往需要提供靈活的做多或做空杠桿工具，一般是從增發(fā)融資套利、大宗交易減持以及量化產(chǎn)品等涉及收益互換服務(wù)模式，而上市公司則主要針對(duì)股權(quán)融資、股票保本、市值管理、股權(quán)激勵(lì)等方式；如果是銀行或保險(xiǎn)公司，則會(huì)有相關(guān)權(quán)益類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品或包含對(duì)沖策略的收益互換產(chǎn)品提供?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。

　　“收益互換的目標(biāo)客戶是機(jī)構(gòu)，其門(mén)檻也比較高，凈資產(chǎn)要求至少在3000萬(wàn)元以上，”齊瑞娟表示。中信證券資料顯示，收益互換客戶門(mén)檻除了凈資產(chǎn)要達(dá)3000萬(wàn)元外，還要求機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)不低于3年，且信用良好無(wú)違約記錄?！百Y金主要還是來(lái)自銀行，券商在其中扮演通道，從銀行處以較低的成本獲得資金后配資給客戶，賺取通道費(fèi)用以及利差。此外，股票互換類(lèi)產(chǎn)品均通過(guò)券商自營(yíng)盤(pán)或資管操作，資金可以自由投資，只要投資能力較強(qiáng)就能獲得投資收益?！蹦橙虄?nèi)部人士表示。