□本報記者 官平

　　陸家嘴鬧中取靜的一隅，庭院深深，曲徑通幽，寬闊、典雅、園林式風(fēng)格的建筑格外引人入勝，資本玩家林中（化名）就坐擁此地。

　　10月來大宗商品市場暴跌潮中，林中精準抓住銅、鋁期貨價格大跌行情，斬獲頗豐。實際上，過去數(shù)年大宗商品都處在熊市中，一些工業(yè)品價格跌至歷史低點，甚至跌破了成本線，正值多空糾結(jié)、尷尬之際，因為“放空沒空間、做多沒信心”。在2007年精準逃頂股市后，轉(zhuǎn)身賣空銅期貨，賺得盆滿缽滿的林中，如今再度押空潛伏的邏輯是什么？

　　兩度“逃頂”A股轉(zhuǎn)身空銅

　　林中買過股票認購證，嘗過炒股的甜頭，經(jīng)歷過3·27國債期貨事件，爆倉輸?shù)镁?，而后又踉踉蹌蹌東山再起。歷經(jīng)浮沉，2006年至2007年的這波大牛市，林中精準抄底，并且成功“逃頂”。

　　“2005年下半年，當時股價很低，招商銀行（A股）股價比H股打了7折，當時感覺A股被嚴重低估。”林中說，當時中國銀行、工商銀行及其它一些大盤藍籌，相對于H股股價差不多是對折，由于香港代表了相對理性的市場，如果你的估值比它低代表的就是機會，當時也不知道底在哪里，但市場一旦啟動，肯定就是要介入。

　　2006年1月，中國啟動影響深遠的股改，此后市場的不斷上漲，以至瘋狂。

　　“沒有啟動以前我們是不介入的，這次（牛市）也是這樣的情況，雖然沒有像2005年那么低，但是2014年上半年（上證指數(shù)）近2000點的時候，（一些藍籌股相對于H股股價）差不多也是8折左右?！绷种姓f。

　　對投資來說，找準賣點比找準買點更難。在2007年牛市中，林中在A股上證指數(shù)5600點時“完美收場”。

　　逃頂背后，依然是看AH股比價?！爱敃r中石油A股股價48元，而H股中石油股價最高才19港元左右，明顯A股有嚴重的泡沫?！倍啻伪瑐}的經(jīng)歷，簡單的邏輯中自有其道理。逃出股市后，林中幾乎“冷凍”了股票賬戶，因為生怕再回去。

　　即便如此，林中耐不住寂寞，轉(zhuǎn)身又入期貨市場，再一次給資產(chǎn)“加零”。2008年3月，本只輕倉“買銅賣鋅”做品種套利。但有一天睡覺醒來，花旗銀行因次貸巨虧98億美元的新聞?wù)紦?jù)各大媒體頭條，亞太股市及商品市場大幅下挫，他在銅期貨上的空單瞬間賺了數(shù)千萬，隨后林中把銅期貨空頭倉位提高到了97%，盈利與資產(chǎn)躥升。

　　現(xiàn)在雖與過去不同，卻歷史常驚人相似。林中幸運的在A股上證指數(shù)4900點左右清倉兌現(xiàn)，免遭7月股災(zāi)沖擊，更令人驚訝的是，中國國慶節(jié)過后，他加重銅、鋁期貨空單，精確踏準了跨市場的節(jié)奏。

　　盡管兩次在銅上面賺得盆滿缽滿，但林中也曾經(jīng)被銅狠狠“傷過一次”。2005年銅價一路飛漲，但林中認為，價格并沒有基本面支撐，且國儲也在海外做空銅。最后，林中連虧數(shù)周，最終巨虧，割肉認賠。

　　兩次押中，卻是不能復(fù)制的。林中這么認為。

　　林中的“空銅”邏輯

　　10月以來，受美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、中國經(jīng)濟持續(xù)下滑及終端需求疲軟影響，有色金屬價格再次大幅下挫，部分有色金屬價格大幅跌破生產(chǎn)商的成本線。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)岌岌可危，林中卻從中大賺了一筆。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬鋁期貨1601主力合約價格在10月累積下跌11.65%；截至11月27日，滬銅期貨1601主力合約價格在11月累計下跌近10%。在國內(nèi)，商品期貨的資金杠桿一般是10倍。

　　“銅空頭行情股災(zāi)前就做好了幾個月，股災(zāi)以后又一直沒有找到股市的買點?！绷种姓f道。近期，其一直在觀察中國經(jīng)濟，特別是國內(nèi)中小企業(yè)生存情況，包括傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，并認為大趨勢上，大宗商品價格依然往下走。但哪一些會跌的比較快一些？

　　林中的方法是，走出去，請進來。一方面，把研究深入，包括研究員、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理都會經(jīng)常到企業(yè)進行調(diào)研，然后回來一起來研判。另一方面，公司還有自己的沙龍，會請來很多投資界的高手，也有產(chǎn)業(yè)鏈上的朋友，通過對信息的比對，對價格的把握度會更高一些。

　　今年夏季，經(jīng)過多次在西北冶煉廠的實地調(diào)研，林中發(fā)現(xiàn)，整個生產(chǎn)成本構(gòu)成要素中，勞動力成本很難下來，唯一可能下降較快的是能源，從原油到煤炭到天然氣，能源板塊是下降最快的，與能源板塊結(jié)合比較緊密的是有色、黑色商品板塊。

　　以鋁為例，其在新疆調(diào)研鋁廠的信息顯示，當?shù)劁X廠就在煤礦邊上，坑口電價低，因此生產(chǎn)成本非常低，跟內(nèi)地的一些鋁廠來比，它的出廠價就比較便宜，可以看到電費、煤炭的價格下降的快，這樣才能保證鋁廠的利潤，隨著煤炭價格越來越低，它的生產(chǎn)成本也是越來越低，因此鋁價沒有理由跌不下去。

　　中糧期貨研究員李琦表示，2015年，有色金屬價格下跌，可以看到，部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)由于利潤空間依然存在，產(chǎn)能繼續(xù)擴張。供應(yīng)層面，除了國內(nèi)鎳金屬產(chǎn)量開始收縮之外，其余銅、鋁、鉛、鋅依然仍在擴張。結(jié)合需求層面來看，所有品種皆面臨著需求下滑的問題，在經(jīng)濟收縮周期，需求萎縮是進一步趨勢。

　　大體思路確定后，便是排序選取投資標的。林中透露，宏觀判斷結(jié)束后，會將品種基本面進行排序，過完國慶節(jié)，就開始重倉賣出銅、鋁，還有一些甲醇、焦炭，從盈利貢獻來看，銅、鋁的倉位最重因此貢獻也是最大的。

　　對比兩次行情，林中表示，事實上，誰都沒想到，A股會跌得那么快，而銅價會跌得那么久。

　　林中對比分析說，2008年經(jīng)濟基本面還是好的，全球金融危機不是中國的問題，是從國外傳導(dǎo)過來的“金融恐慌”，可能心理因素占了絕大部分，才出現(xiàn)“斷崖式”下跌，同時也是境外資金被迫清盤造成的，造成了“資金踩踏”，但是對實體影響來說并沒有那么糟，恢復(fù)起來是非?？斓?，只要是投入貨幣，重新樹立信用，而現(xiàn)在不一樣，當前經(jīng)濟增速與經(jīng)濟體的容量已經(jīng)不可適應(yīng)。此外，中國很多原材料都是進口的，銅大部分都是進口，如果這個價格，包括鐵礦石價格如果運行在相對比較低的位置，對我們中國的出口是有好處的，有幫助的，我們進的高不一定賣的高，低了利潤空間可能就產(chǎn)生了。

　　精準逃頂難在“貪”字

　　也有很多專業(yè)投資者疑惑，類似銅、鋁、焦炭等大宗商品，其價格在過去數(shù)年已經(jīng)下跌較多，部分工業(yè)品價格甚至跌至歷史低點，林中繼續(xù)大肆押空的底氣在哪里？

　　“我們當時為什么加空單？因為認為第四季度一般是企業(yè)資金方面最緊張的時候，生存最困難的時候，對大宗商品影響會比較大。另外，也不能單純?nèi)タ船F(xiàn)在的價格?！绷种薪忉屨f，以鋼鐵為例，鐵礦石價格跌幅相對小一些，螺紋鋼價格就跌得多一些，因為螺紋鋼是一個產(chǎn)品，基建上不去螺紋鋼就沒用了，成為了買方市場，特別到冬天，以前還有冬儲，但現(xiàn)在確實沒有需求，沒有需求價格就很難起得來，投機的多頭也害怕，覺得便宜了來買一些，沒想到價格還在跌，只能被動砍倉，它實際上也不需要螺紋鋼。

　　對于銅、螺紋鋼等工業(yè)品的下跌空間，林中說，“熊市不言底”，螺紋鋼的價格完全取決于鐵礦石價格，如果鐵礦石還沒有止跌，螺紋鋼如何止得住，面粉價格還在掉，你怎么說面包價格掉不下去？另外，相對來說，能源價格還在下降，焦炭、焦煤整個價格都在往下滑坡，成本端都在下降，需求端卻在快速萎縮。

　　林中是趨勢交易者，在趨勢沒有改變以前，幾乎不會輕易改變交易觀點，“我們也不去預(yù)測價格，這個價格不是誰都能預(yù)測出來的，這個世界上沒有一個神仙能把價格放出來”。

　　按照林中的經(jīng)驗，喜歡從現(xiàn)貨層面去發(fā)掘期貨價格。林中說，利用生產(chǎn)成本去推算，如果（期貨價）比成本價更低，他便會減倉，并非一路加碼，到了成本價以后，大部分的企業(yè)處于平均生產(chǎn)成本以下，企業(yè)就會停產(chǎn)，需求一上來就會出現(xiàn)價格反彈，主要是做空加工利潤，看利潤在哪，有多少利潤才是我們的空間，跌往往跌到成本以下，利潤就會多一些。

　　但林中坦陳，要抓住每一波行情都是很不容易的，要花一段時間調(diào)研，比如8月、9月也有做一些，但是做的非常少，當時價格是不是有空間，我們就看一些變化的要素，對整個產(chǎn)業(yè)鏈做細調(diào)研。

　　精準逃頂與成功抄底，是每一個投資者孜孜不倦的追求。從與林中的談話可知，貪是逃頂最大的敵人。

　　“這（5月逃頂）不是第一次了，股市看到差不多就跑了，有的股票還會漲，但是這個錢就讓別人賺吧，也不知道調(diào)整會經(jīng)歷多長時間，這個是最難推算的，推算上升能夠測量幅度，但是調(diào)整是沒人能算得出來的?！绷种姓f，當上證指數(shù)要到5000點時，幾乎誰都知道股市要進行調(diào)整，但大部分人太貪心，覺得還沒賺夠。

　　多次收獲暴利后，林中身價又上了一個臺階。如今，林中不再單純自己做，還投資給一些篩選過的團隊。

　　投資確實水平有高有低，林中說，過往的業(yè)績并不代表能“常勝”，通過一兩次牛市、股災(zāi)，特別是股災(zāi)，才能夠真正把風(fēng)險控制放在第一位。（應(yīng)被采訪者要求，文中林中為化名）