6月中旬以來，螺紋鋼期貨打破前期的區(qū)間振蕩格局，開啟新一輪跌勢，連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)。綜合螺紋鋼的各方面影響因素，我們認(rèn)為，若下游需求不能出現(xiàn)顯著改善，則螺紋鋼的中期跌勢將延續(xù)。

　　需求萎縮壓制價(jià)格

　　房地產(chǎn)行業(yè)是螺紋鋼最主要的下游行業(yè)，除房地產(chǎn)外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是建筑鋼材的主要應(yīng)用領(lǐng)域。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長5.1%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長18.1%。從這三項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資增速的回落，主要是受到房地產(chǎn)投資下滑的拖累。雖然基礎(chǔ)設(shè)施投資增速保持在相對高位，但是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增速并未顯著提升，加之同等額度的房地產(chǎn)行業(yè)投資消耗的建筑鋼材數(shù)量要高于基礎(chǔ)設(shè)施投資，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)無法對沖房地產(chǎn)投資下滑對螺紋鋼需求的負(fù)面影響。

　　與此同時(shí)，由于高溫多雨天氣的來臨，下游建筑工地施工會受到影響，螺紋鋼需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，這使得現(xiàn)貨市場的買盤更顯稀少，供需不匹配的格局愈發(fā)凸顯，螺紋鋼價(jià)格壓力增加。

　　鋼廠減產(chǎn)尚不明顯

　　4月中旬開始，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，目前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格仍處于相對高位。但在同一時(shí)期，鋼材價(jià)格卻無力跟漲。這一“剪刀差”現(xiàn)象的出現(xiàn)，導(dǎo)致鋼企的噸鋼盈虧狀況顯著惡化。根據(jù)我們的成本模型測算，目前行業(yè)螺紋鋼虧損在300元/噸以上。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，鋼廠應(yīng)該會出現(xiàn)減產(chǎn)行為。但從鋼廠的開工率來看，目前全國高爐的開工率下降并不明顯。

　　鋼廠處于虧損狀態(tài)卻未大幅度減產(chǎn)的原因可能有以下幾點(diǎn)：一是鐵礦石價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間，噸鋼盈虧狀況可能好轉(zhuǎn);二是噸鋼虧損300元是按照完全成本計(jì)算，若按可變邊際成本計(jì)算，鋼廠的虧損情況相對較輕;三是鋼廠受制于信貸壓力要維持生產(chǎn)，停產(chǎn)可能影響銀行的授信額度;四是鋼廠減產(chǎn)與否并不完全決定于噸鋼盈虧情況，非經(jīng)濟(jì)因素如GDP、稅收、社會責(zé)任等也在起作用?？傊搹S的減產(chǎn)力度尚不足以支撐鋼價(jià)。

　　市場悲觀情緒濃厚

　　市場情緒對短期螺紋鋼價(jià)格波動起著關(guān)鍵的作用。我們從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)和凈持倉兩個(gè)指標(biāo)來觀察螺紋鋼目前的市場情緒。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，近兩個(gè)月螺紋鋼基差維持負(fù)值狀態(tài)，也就是說現(xiàn)貨較期貨貼水，而期貨價(jià)格本身也處于歷史低位，這說明現(xiàn)貨市場壓力更大。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，6月中旬重點(diǎn)鋼企鋼材庫存創(chuàng)出歷史新高，沙鋼對7月上旬螺紋鋼出廠價(jià)大幅下調(diào)，都說明了鋼企出貨壓力較大。

　　而螺紋鋼期貨合約之間也呈現(xiàn)正向市場結(jié)構(gòu)，即遠(yuǎn)期合約較近期合約升水，這也說明眼前的悲觀情緒濃厚。我們根據(jù)上期所持倉排名可以看到，螺紋鋼主力1510合約前20名的凈持倉為凈空頭持倉，凈空頭持倉比例在13%左右。這表明在持倉排名靠前的資金中，對螺紋鋼的預(yù)期和操作明顯偏空。

　　整體認(rèn)為，在下游需求不能出現(xiàn)改善的情況下，螺紋鋼市場的弱勢難以逆轉(zhuǎn)。除非供需面出現(xiàn)顯著變化，否則建議螺紋鋼仍保持中線做空思路。

　　(作者單位：西南期貨)