□本報(bào)記者 朱茵

　　供給側(cè)改革預(yù)期或?qū)Y本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，宏觀政策的推進(jìn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的唯一出路。分析人士認(rèn)為，供給側(cè)改革的提法對(duì)投資者未來(lái)的預(yù)期影響較大，但長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和短期保增長(zhǎng)的矛盾還將存在，如何在新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換之間掘金值得關(guān)注。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，供給側(cè)改革會(huì)釋放新興產(chǎn)業(yè)供給端活力，加大新興產(chǎn)業(yè)投資。

　　推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)

　　銀河證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，近期高層多次提到供給側(cè)改革的概念，并指出要解決經(jīng)濟(jì)深層次問(wèn)題，單純靠貨幣刺激政策是不夠的，必須下決心在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革方面做更大努力，使供給體系更適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化。當(dāng)前國(guó)內(nèi)在需求端的刺激仍在持續(xù)，但收效不佳，適時(shí)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革是回歸本質(zhì)之舉。在要素重估階段，高質(zhì)量要素能夠參與到更高端的分工，獲得更高收入，從而形成消費(fèi)能力。這一良性循環(huán)的形成是中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的必由之路。在政策層面上這一轉(zhuǎn)變對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將非常關(guān)鍵。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度來(lái)看，供給側(cè)管理的重要性將開(kāi)始顯現(xiàn)。以“十三五”建議發(fā)布為標(biāo)志，宏觀政策的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向供給管理。

　　廣發(fā)證券也表示，供給側(cè)改革可能是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期問(wèn)題的唯一出路。監(jiān)管層對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控思路主要是采用需求端調(diào)控，當(dāng)經(jīng)濟(jì)比較疲弱時(shí)，往往通過(guò)加大基建投資、放開(kāi)地產(chǎn)銷(xiāo)售限制、鼓勵(lì)汽車(chē)家電消費(fèi)等方式去刺激需求。但本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落周期中，由于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)需求市場(chǎng)已經(jīng)面臨飽和，繼續(xù)采用需求端刺激的方式已經(jīng)很難起到明顯的效果。因此，政府的經(jīng)濟(jì)調(diào)控思路轉(zhuǎn)向了供給。

　　大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)

　　隨著供給側(cè)改革的推動(dòng)，目前出現(xiàn)了兩個(gè)難以調(diào)和的矛盾——長(zhǎng)期供給改革和短期保增長(zhǎng)的矛盾、大規(guī)模減稅和國(guó)家債務(wù)的矛盾。廣發(fā)證券、申銀萬(wàn)國(guó)等證券研究機(jī)構(gòu)表示，中國(guó)的供給側(cè)改革需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行由“重”到“輕”的轉(zhuǎn)變，但當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的重化工業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支撐作用太強(qiáng)，過(guò)快出清容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斷崖式下滑。

　　廣發(fā)證券表示，對(duì)供給側(cè)改革的理解就是要充分釋放新興行業(yè)的供給端活力，加大新興產(chǎn)業(yè)投資。從某種程度上來(lái)說(shuō)，只有看到傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)明顯的供給收縮信號(hào)時(shí)（比如大量生產(chǎn)線關(guān)停、員工下崗等），才能保證有充分的資源（社會(huì)資金、財(cái)政扶持、勞動(dòng)力等）從傳統(tǒng)行業(yè)流向新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)因?yàn)楣┙o端的收縮而實(shí)現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但現(xiàn)在實(shí)施起來(lái)的難度在于，傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響力實(shí)在太大。在社會(huì)總投資中，制造業(yè)投資占了33%，而在制造業(yè)投資中，代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重化工業(yè)又占了64%。供給側(cè)改革的精髓是減稅，減稅的背后是財(cái)政赤字大幅增加。解決辦法是大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，但這需要相當(dāng)大的債券市場(chǎng)容納空間，須配合人民幣國(guó)際化和國(guó)家實(shí)力的提升，這是一個(gè)長(zhǎng)期且充滿(mǎn)反復(fù)的過(guò)程，短期難以實(shí)現(xiàn)。

　　申萬(wàn)認(rèn)為，中國(guó)正在迎來(lái)供給革命，這和西方供給學(xué)派主張的共同點(diǎn)是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用，不同點(diǎn)在于：相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的制度更不完善，更能夠通過(guò)財(cái)稅改革、金融改革、國(guó)企改革、價(jià)格改革、破除壟斷、簡(jiǎn)政放權(quán)等改革釋放制度紅利；在市場(chǎng)并不完善的情況下，如何界定政府和市場(chǎng)的邊界，既要發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用，又要避免市場(chǎng)出清對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的沖擊，既要市場(chǎng)化出清，又要守住經(jīng)濟(jì)和金融不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線顯得更加困難。這決定了需求管理政策并不會(huì)淡出，也決定了短期穩(wěn)定和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)之間可能會(huì)存在沖突和反復(fù)。

　　關(guān)注三大發(fā)展方向

　　申萬(wàn)宏源證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)提出，供給側(cè)改革主要是針對(duì)舊經(jīng)濟(jì)和舊體制。新經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來(lái)匹配沒(méi)有很好被滿(mǎn)足的需求和潛在需求。新經(jīng)濟(jì)需要的是友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境，不斷推廣的負(fù)面清單制度、一些傳統(tǒng)國(guó)有領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開(kāi)放、軍民融合、商事制度改革、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)等都有助于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但新經(jīng)濟(jì)最終來(lái)自于日新月異的多樣化需求、科技革命帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新以及一批企業(yè)家的興起。從這些決定因素出發(fā)，申萬(wàn)宏源重點(diǎn)看好三個(gè)方向：一是服務(wù)型消費(fèi)，二是智能制造和大數(shù)據(jù)，三是泛資產(chǎn)管理。

　　新舊經(jīng)濟(jì)的巨大差別決定了從不同的視角評(píng)判中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有巨大的差異，應(yīng)從多角度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析。申萬(wàn)認(rèn)為，分析經(jīng)濟(jì)總量應(yīng)該看舊經(jīng)濟(jì)，分析經(jīng)濟(jì)活力應(yīng)看新經(jīng)濟(jì)。由于舊經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，仍然面臨著調(diào)整的壓力，這決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)承壓，未來(lái)的財(cái)政和貨幣政策仍以寬松為主。減稅、擴(kuò)大赤字率、擴(kuò)大債務(wù)置換、專(zhuān)項(xiàng)金融債、“雙降”都可以預(yù)期，人民幣匯率也會(huì)面臨貶值壓力。分析經(jīng)濟(jì)活力，更應(yīng)該看新經(jīng)濟(jì)，人們過(guò)上幸福生活的訴求，不斷下降的資金價(jià)格，以及越來(lái)越多的現(xiàn)代企業(yè)家搭起的新經(jīng)濟(jì)使未來(lái)并不悲觀。