□本報(bào)記者 徐金忠

　　11月22日，在“2015年中國建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會(huì)昆明站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，廣發(fā)證券首席分析師陳杰認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)正在從經(jīng)濟(jì)舊常態(tài)，即需求拉動(dòng)供給的“增量經(jīng)濟(jì)”模式，轉(zhuǎn)型為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，即需求和供給的正循環(huán)被打破，從“增量經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻調(diào)整，在“存量經(jīng)濟(jì)”模式下，估值的影響大于基本面的影響。陳杰建議投資者積極尋找“存量經(jīng)濟(jì)”模式下的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在行業(yè)選擇上注重從存量中掘金。

　　陳杰回顧了經(jīng)濟(jì)舊常態(tài)。他認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革和加入WTO激發(fā)了需求端的擴(kuò)張。其中，房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革刺激房地產(chǎn)需求大幅提升；加入WTO則刺激出口大幅提升，低成本的“中國制造”得以走向世界。需求端的改善強(qiáng)烈刺激了供給端的擴(kuò)張，需求和供給的同時(shí)擴(kuò)張，帶來了“增量經(jīng)濟(jì)”模式。

　　但這種情況正在發(fā)生變化。陳杰表示，目前國內(nèi)需求的繼續(xù)擴(kuò)張已遇到瓶頸，國內(nèi)需求趨于飽和；在海外市場(chǎng)，由于中國需求占全球比重較大，海外擴(kuò)張并不會(huì)帶來很大的需求彈性。需求拉動(dòng)供給的正循環(huán)被打破，具體來講，需求萎縮導(dǎo)致A股收入增速下臺(tái)階，需求的萎縮又導(dǎo)致供給收縮，投資下行。從“增量經(jīng)濟(jì)”模式進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”模式已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然方向。

　　在“存量經(jīng)濟(jì)”模式下，資本市場(chǎng)迎來變化。陳杰稱，“增量經(jīng)濟(jì)”模式下，股市和基本面趨勢(shì)密切相關(guān)。從歷史走勢(shì)來看，A股共經(jīng)歷了五輪完整盈利周期，而股市的大幅上漲往往出現(xiàn)在盈利改善周期，熊市則往往出現(xiàn)在盈利回落周期。但2013年以后，A股的盈利趨勢(shì)幾乎一直與市場(chǎng)走勢(shì)反向。陳杰預(yù)判，盈利已陷入窄幅波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)方向的影響不大，但市場(chǎng)估值仍在劇烈波動(dòng)，對(duì)指數(shù)的影響越來越大。經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階帶來的利率下臺(tái)階、投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和體制改革的預(yù)期、居民資產(chǎn)配置偏好的變化、杠桿的使用、監(jiān)管政策的變化等，都在影響股市估值。

　　目前國內(nèi)政策面在發(fā)生積極變化，“供給+需求”雙向發(fā)力。陳杰認(rèn)為，利率持續(xù)下行，國內(nèi)類似于“供給學(xué)派”的經(jīng)濟(jì)新思維正在釋放改革紅利，特別是對(duì)供給和需求兩方面的改革，是A股估值提升的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　陳杰預(yù)判，2016年A股市場(chǎng)存在上行空間，建議投資者積極應(yīng)對(duì)。具體來講，2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)的小周期回升有望改善房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈盈利狀況，從而支撐A股整體盈利回升；“供給+需求”雙向發(fā)力的政策有望提升A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提升ROE；預(yù)計(jì)A股剔除金融股的盈利增速從2015年的-8%上升至2016年的10%；預(yù)計(jì)A股整體盈利增速從2015年的0.2%上升至2016年的5%。

　　在具體行業(yè)配置上，陳杰建議投資者關(guān)注：盈利結(jié)構(gòu)性改善的行業(yè)，能享受盈利和估值的雙重推動(dòng)；在存量經(jīng)濟(jì)下的后端市場(chǎng)行業(yè)；消費(fèi)服務(wù)業(yè)以及環(huán)保、軟件、醫(yī)療服務(wù)業(yè)等。