□博時(shí)安豐18個(gè)月定期開放債券

　?。↙OF）基金經(jīng)理 魏楨

　　伴隨連續(xù)回升的股市行情，權(quán)益類產(chǎn)品銷售市場(chǎng)開始逐步回暖，近日多家基金公司表示，目前旗下權(quán)益類產(chǎn)品銷售有所回暖，而債基有所降溫。有市場(chǎng)分析人士指出，隨著高層對(duì)經(jīng)濟(jì)保底的表態(tài)、IPO重啟以及市場(chǎng)連續(xù)走強(qiáng)，債市行情可能只是短期面臨震蕩，不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，寬松預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)下行的驅(qū)動(dòng)因素并未改變，債基的長(zhǎng)期配置價(jià)值仍在。

　　面對(duì)股市震蕩，目前政府面臨最大的問題是債務(wù)問題，去杠桿是需要長(zhǎng)期才能解決的。在這種背景下，債務(wù)周期帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期向下，相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境下社會(huì)融資成本利率趨于下行，這在長(zhǎng)期是利好于債券市場(chǎng)的。另外，隨著人口老齡化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，未來(lái)居民的資產(chǎn)配置會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。而在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)盈利改善有限，主要的行情都是由利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，其中利率是主線，因此從性價(jià)比上衡量，債券型基金對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有一定的避風(fēng)港作用。

　　債券牛市邏輯未發(fā)生大變化

　　前一階段股市暴跌債市崛起，市場(chǎng)流行債市和股市有“蹺蹺板”效應(yīng)的說(shuō)法。其實(shí)，從傳統(tǒng)的投資時(shí)鐘理論上來(lái)看，股市和債市可能存在“蹺蹺板”效應(yīng)，即在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期，股市是最好的資產(chǎn)，債市會(huì)開始走熊，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券是最好的資產(chǎn)，股市將下跌。但我們對(duì)過(guò)去12年股和債的運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和回顧，發(fā)現(xiàn)實(shí)際數(shù)據(jù)并非如此，較為顯著的“股債蹺蹺板”現(xiàn)象占所有觀察樣本的比例只有23%，其中股牛債熊的樣本占比只有15%。“蹺蹺板”效應(yīng)可能并不如多數(shù)人想象中顯著?，F(xiàn)階段來(lái)看，只要股市上漲和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)關(guān)，又不是杠桿操作引起的，它不會(huì)引發(fā)債市的走跌。股票的市場(chǎng)容量吸納不了債券那么大的流動(dòng)性規(guī)模，因此，如果債市因?yàn)楣墒猩蠞q而產(chǎn)生一些情緒波動(dòng)，我認(rèn)為是機(jī)會(huì)。

　　目前市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力依然是股市財(cái)富效應(yīng)弱化、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降帶來(lái)的資金回流支撐。大量理財(cái)資金處于欠配狀態(tài)，需求旺盛，資產(chǎn)短缺局面較難以改變。四季度和明年債市仍處于較為有利的環(huán)境，但突破前期低點(diǎn)需要更低預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或?qū)捤烧叩牟粩嘤|發(fā)，票息加杠桿的策略較為傳統(tǒng)，但效率打折，久期策略逐漸體現(xiàn)出價(jià)值?？傮w來(lái)說(shuō)，債券基金仍然處于較好的投資周期。

　　貨幣寬松為“債?！北ｑ{護(hù)航

　　經(jīng)過(guò)幾輪震蕩之后，市場(chǎng)存在一種擔(dān)心，債市會(huì)否步股市后塵，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我個(gè)人認(rèn)為這種擔(dān)憂是不必要的。債券杠桿和其他資產(chǎn)的杠桿是不同的。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該去否定杠桿這種形式，但是需要提防的是你究竟在什么品種上加杠桿。對(duì)于整體宏觀調(diào)控來(lái)說(shuō)，杠桿的問題主要看它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否穩(wěn)固。如果是在具有國(guó)家信用的債券身上加杠桿，你所面臨的風(fēng)險(xiǎn)只是說(shuō)判斷錯(cuò)了宏觀大的利率方向?qū)е碌氖袌?chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)產(chǎn)生信用的崩盤式風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)始終還在。另外，對(duì)于整個(gè)貨幣市場(chǎng)的杠桿情況來(lái)看是不斷走低的。下半年，資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)，本身就有稀釋杠桿的作用。

　　下一階段主要貨幣政策思路的變化點(diǎn)：向價(jià)格型調(diào)控傾斜，不過(guò)度放水。在存款利率浮動(dòng)上限完全放開后，我國(guó)的貨幣政策調(diào)控開始進(jìn)入新階段。“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制”、“進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，注重穩(wěn)定短期利率，提高利率傳導(dǎo)效率”。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過(guò)度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清”。2014年以來(lái)，整體貨幣政策就是秉持的這種信念，貨幣政策可能還是會(huì)以調(diào)結(jié)構(gòu)為取向，不強(qiáng)刺激（明顯區(qū)別于2008年下半年）。這也是改革的體現(xiàn)，更有利于債券市場(chǎng)長(zhǎng)牛，債券基金仍然處于較好的投資周期。

　　配置債基仍是好時(shí)機(jī)

　　我管理的定開純債基金這兩年業(yè)績(jī)突出，一方面來(lái)自于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)，比如封閉期內(nèi)的流動(dòng)性管理優(yōu)勢(shì)、杠桿優(yōu)勢(shì)、不含權(quán)益轉(zhuǎn)債的低波動(dòng)優(yōu)勢(shì)等。另一方面更重要的來(lái)自于博時(shí)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀投研實(shí)力。固收研究團(tuán)隊(duì)覆蓋宏觀利率、信用、轉(zhuǎn)債、基金等細(xì)分領(lǐng)域，通過(guò)自上而下和自下而上相結(jié)合、定性分析和定量分析相補(bǔ)充的方法進(jìn)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)的配置，基于價(jià)值投資的理念，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，我覺得首先要認(rèn)真評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，再規(guī)劃自己的資產(chǎn)負(fù)債情況，低利率環(huán)境下可以使用一些杠桿投資。定位好自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，再進(jìn)一步選擇標(biāo)的資產(chǎn)，對(duì)房地產(chǎn)、股市、債市、貨幣做一個(gè)大類資產(chǎn)的配置，未來(lái)現(xiàn)金流的規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)偏好決定各類的倉(cāng)位高低。就現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，對(duì)于一般低風(fēng)險(xiǎn)偏好又期望有相對(duì)高收益的投資者，可以選擇定期開放式純債基金。