□大摩華鑫基金公司

　　央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表態(tài)：“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過(guò)度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境”。防止結(jié)構(gòu)調(diào)整中的慣性下滑，那么貨幣政策就是托底式的寬松政策。而不能過(guò)度放水和不妨礙市場(chǎng)有效出清的表述，表明央行把改革和市場(chǎng)自主的結(jié)構(gòu)調(diào)整放在更重要位置。

　　目前市場(chǎng)利率維持低位，央行已采取諸多制度改進(jìn)措施維護(hù)金融體系資金面的平穩(wěn)，近期證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行制度改革也有利于資金面穩(wěn)定。另一方面，11月末人民幣能否加入SDR是央行在2015年能否圓滿(mǎn)收官的關(guān)鍵一步，而美國(guó)的12月加息預(yù)期已然再次強(qiáng)化，因此我們判斷貨幣政策近期會(huì)維持現(xiàn)狀，進(jìn)入觀察期，但仍會(huì)維穩(wěn)貨幣市場(chǎng)。

　　美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇穩(wěn)健，12月加息概率大增。美國(guó)加息標(biāo)志著金融危機(jī)以后寬松周期的轉(zhuǎn)向，將對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。尤其近期國(guó)內(nèi)持續(xù)降息后匯率不貶反升，也使得未來(lái)承受美國(guó)加息的壓力更大。

　　債券市場(chǎng)受股市反彈、IPO重啟和美國(guó)加息預(yù)期影響短期出現(xiàn)波折。前期收益率下行過(guò)快也面臨調(diào)整壓力。但由于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除，宏觀層面明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒗^續(xù)探底，CPI維持低位的概率較大，在此背景下，貨幣寬松、利率下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變，因此對(duì)債市長(zhǎng)期不必悲觀，建議等待調(diào)整帶來(lái)的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。