□本報(bào)記者 張勤峰

　　11日，因山東山水母公司披露無法籌得足夠資金償付12日到期的20億元山東山水超短融，并由此可能觸發(fā)其它債務(wù)交叉違約，中誠(chéng)信國(guó)際再發(fā)公告，決定繼續(xù)下調(diào)山東山水主體評(píng)級(jí)至CC。這已是本月以來中誠(chéng)信國(guó)際第三次下調(diào)山東山水評(píng)級(jí)。機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，山東山水首開國(guó)內(nèi)超短融違約先河，但預(yù)計(jì)最終償付前景樂觀且此類事件主要因母公司控制權(quán)紛爭(zhēng)引發(fā)，對(duì)債市沖擊可能有限。

　　三降評(píng)級(jí) 難逃違約

　　中誠(chéng)信國(guó)際11日再發(fā)公告，繼續(xù)下調(diào)山東山水主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)。這是本月6日以來，該機(jī)構(gòu)第三次發(fā)布針對(duì)山東山水的降級(jí)公告，一路將山東山水主體及存續(xù)期內(nèi)三支中期票據(jù)的債項(xiàng)信用等級(jí)從AA降至CC。

　　中誠(chéng)信國(guó)際最新公告指出，山水水泥為山東山水母公司，在香港聯(lián)交所上市。山水水泥11日公告稱，集團(tuán)董事會(huì)已得出結(jié)論，將無法于本月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內(nèi)債務(wù)，因此可以肯定將于本月12日就境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約；該項(xiàng)境內(nèi)債務(wù)違約將會(huì)觸發(fā)所訂立的其他財(cái)務(wù)貸款下的交叉違約；集團(tuán)董事會(huì)于本月10日交易時(shí)間結(jié)束后決定向開曼群島大法院提交清盤呈請(qǐng)并申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人，提交清盤呈請(qǐng)將會(huì)構(gòu)成觸發(fā)2020年到期5億美元票據(jù)的提前償付。

　　中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，山水水泥控制權(quán)紛爭(zhēng)導(dǎo)致山東山水的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)驟增，各類債務(wù)不能如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此決定將山東山水的主體信用等級(jí)由BB-下調(diào)至CC，將“13山水MTN1”、“14山水MTN001”和“14山水MTN002”債項(xiàng)信用等級(jí)由BB-下調(diào)至CC，并將山東山水主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

　　今年9月，因關(guān)注到發(fā)行人盈利狀況惡化，且母公司爆發(fā)控制權(quán)紛爭(zhēng)，中誠(chéng)信國(guó)際首次將山東山水主體及相關(guān)債項(xiàng)等級(jí)由AA+下調(diào)至AA。本月12日，山東山水20億元超短融到期，鑒于自身貨幣資金不足償債，母公司繼續(xù)深陷控制權(quán)紛爭(zhēng)，中誠(chéng)信國(guó)際分別在6日和9日公告先后兩次下調(diào)山東山水評(píng)級(jí)。

　　償付前景謹(jǐn)慎樂觀

　　根據(jù)山水水泥公告，山東山水20億超短融違約幾乎已是“板上釘釘”，如此將成為境內(nèi)債券市場(chǎng)上首支違約的超短期融資券。不過，市場(chǎng)對(duì)于該期超短融以及山東山水存續(xù)債券的償付前景仍謹(jǐn)慎樂觀，并且此類事件對(duì)債券市場(chǎng)影響有限。

　　興業(yè)證券報(bào)告稱，相比之前違約的公司，山東山水基本面尚可，公司資產(chǎn)主要是在建工程和固定資產(chǎn)，占比約60%；無形資產(chǎn)和土地使用權(quán)，約10%，總資產(chǎn)為335億，假設(shè)將應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、商譽(yù)全部扣除，賬面資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的覆蓋率達(dá)到1.40倍。再考慮到公司在山東和遼寧具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)負(fù)債有一定保障。預(yù)計(jì)最終違約損失可能有限，回收價(jià)值較大。

　　興業(yè)證券并指出，山水違約更多是由控制權(quán)糾紛導(dǎo)致的融資能力下降所致，即使清算，對(duì)負(fù)債實(shí)際上仍有一定保障。對(duì)市場(chǎng)的影響應(yīng)該有限。不過，未來仍需加大對(duì)信用債排雷力度，包括：行業(yè)不景氣導(dǎo)致主業(yè)下滑連續(xù)虧損的；股權(quán)變動(dòng)導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)加大的。

　　另值得一提的是，近期有消息指交易商協(xié)會(huì)和發(fā)改委都采取多項(xiàng)措施放松信用債審批并提高審批效率，其中交易商協(xié)會(huì)擬進(jìn)一步松綁銀行間債券發(fā)行，放寬超短期融資券發(fā)行門檻，加速超短融對(duì)短融的替代等。市場(chǎng)人士指出，在大力推動(dòng)直接融資的背景下，債券降低發(fā)行門檻是大勢(shì)所趨，違約個(gè)案難阻信用債市場(chǎng)擴(kuò)容，但隨著發(fā)行性整體資信等級(jí)下移，加上內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⒊B(tài)化。